Webull a loué son coffre-fort cryptographique canadien à son rival, Coinbase.

Lorsque Webull a commencé à proposer des services de trading de cryptomonnaies pour les clients canadiens à la fin du mois de juin, l’entreprise était très attentive à un point important : qui fournissait le coffre-fort utilisé pour stocker les cryptomonnaies. Deux mois plus tard, la réponse est arrivée. Lundi, Coinbase a annoncé que sa plateforme Crypto-as-a-Service…Il fournit l’infrastructure de garde et de trading qui sous-tend l’offre canadienne de Webull.— Le même paquet que déjà.Gère les activités de cryptomonnaies de Webull aux États-Unis, au Brésil et en Australie.Les deux entreprises sont cotées aux États-Unis : Webull sous le symbole BULL, et Coinbase sous le symbole COIN. Pour un investisseur américain, cela ressemble à une sortie de produit dans un autre pays. En réalité, c’est une indication sur où se trouvent les fonds liés aux cryptomonnaies au niveau du marché traditionnel.

Les mécanismes en question méritent d’être étudiés, car ils déterminent qui recevra une rémunération. Le département de cryptomonnaies au Canada de Webull…Webull Canada Crypto Limited est approuvée par l’organisme de régulation autonome du Canada, CIRO.Et offre des cryptomonnaies telles que le Bitcoin, l’Ethereum, Solana, XRP, Cardano et Litecoin via l’application Webull principale. Mais l’entreprise se décrit comme un courtier qui ne réalise que les transactions. Les actifs numériques eux-mêmes appartiennent à Coinbase Canada Inc.Enregistré comme dealer restreint dans toutes les provinces et territoires canadiens.Ainsi, lorsque un client de Webull clique sur « acheter », l’ordre est transmis à la liquidité de Coinbase. À la fin de la journée, les cryptos sont sous la garde de Coinbase. Webull conserve la relation avec le client et une marge sur cette transaction. Coinbase, quant à elle, percevra une commission régulière pour chaque transaction, ainsi que pour chaque dollar d’actifs concernés.

Cette structure est une choix délibéré, et non un hasard lié à la décision prise par Webull. Webull aurait pu créer sa propre solution de garde des cryptos autorisée. Mais elle opte plutôt pour le système de location – exactement comme dans trois autres marchés où Coinbase gère le même système de garde des cryptos. Le système de location est plus rapide et moins coûteux que de devenir un véritable fournisseur canadien de services de garde des cryptos. De plus, cela permet à Webull de considérer les cryptos comme une fonctionnalité de son courtier tout-en-un, sans avoir à gérer les exigences réglementaires correspondantes. Cet compromis se manifeste dans les conditions d’utilisation : les cryptos stockés via Webull Canada ne sont pas protégés par le Fonds de protection des investisseurs canadiens, ce mécanisme de protection qui sert à protéger les valeurs mobilières ordinaires. L’application appartient à Webull ; le système de garde des cryptos, quant à lui, appartient à Coinbase.

Maintenant, l’absurdité de la situation : Coinbase n’est pas un fournisseur à distance dans ce marché. C’est également une plateforme de vente de cryptomonnaies en ligne enregistrée au Canada. Elle concurrence Webull et Kraken sur la même liste établie par les autorités réglementaires, pour servir les mêmes clients. Coinbase Canada possède les licences nécessaires pour exploiter sa propre boutique en ligne. Il vend donc aux concurrents ses produits, son espace de stockage et son système de sécurité. C’est soit absurde, soit stratégique… Et il s’agit clairement d’une décision stratégique. Coinbase a décidé que, dans le domaine des cryptomonnaies réglementées, l’actif durable n’est pas l’application que les gens utilisent, mais plutôt l’infrastructure de gestion et de conformité qui sous-tient cette application. Ainsi, Coinbase fournit cette infrastructure à ses concurrents.Plus de 200 banques, courtiers, sociétés de technologie financière et entreprises de paiementSous le nom de marque Crypto-as-a-Service. Si Webull réussit à obtenir un client de détail au Canada, Coinbase sera toujours payé pour les transactions de ce client. Si l’application de Coinbase elle-même remporte la victoire, Coinbase recevra une part plus importante de ces revenus. Elle a donc fixé son prix en tenant compte de l’un ou l’autre des scénarios possibles.

Cette structure à deux côtés est précisément ce que un distributeur comme Webull doit prendre en compte pour évaluer les avantages et les inconvénients. La demande au Canada est réelle – une enquête menée par la Commission des valeurs mobilières de l’Ontario en juillet dernier a montré cela.25 % des Canadiens possèdent désormais des cryptos.Passant de 10 % en 2023… Et le temps pour être compétitif est compté.Robinhood est entré au Canada le 1er juin, suite à son acquisition de WonderFi.Il a réussi à obtenir des licences pour la plateforme de cryptomonnaies du pays, et offrait une commission fixe de 0,5 % sur chaque transaction. Webull avait besoin d’une solution similaire en quelques semaines, pas en années. Le service proposé par Coinbase lui a permis de obtenir exactement cela.

Mais pour un investisseur chez Webull, évaluez honnêtement cette fonctionnalité. Webull est une entreprise qui affiche…Revenus enregistrés au deuxième trimestre : 198,8 millions de dollars, soit une augmentation de 51 % par rapport à l’année précédente.Avec 28,2 millions d’utilisateurs enregistrés et des transactions actives sur 18 marchés différents, le Canada fait partie de ces marchés. Les cryptos constituent donc une seule catégorie de produits offerts par ce marché, intégrée dans la catégorie des « revenus liés aux transactions ». Il n’y a aucune information détaillée sur les profits générés par ces transactions ou sur le montant que Webull paie à Coinbase pour gérer ces transactions. En réalité, les cryptos servent à retenir les utilisateurs de Webull loin des applications concurrentes – c’est donc un moyen de fidélisation, plutôt qu’un moyen de générer des profits. Les preuves qui permettent de changer cette interprétation sont concrètes et observables : les comptes financés par des cryptos et les transactions effectuées via Webull sont mentionnés dans les rapports trimestriels de Webull.

Pour un investisseur chez Coinbase, cette situation rappelle ce que la société est devenue. Webull n’est qu’un seul des clients qui utilisent cette plateforme. La plateforme CaaS permet aux centaines d’institutions de gagner de l’argent en échange de licences de gestion des actifs, d’accès à l’exécution des transactions, de staking et de services liés aux stablecoins. Le problème, c’est que chaque client peut théoriquement construire sa propre plateforme – Webull lui-même s’est retiré du secteur des cryptomonnaies directes en 2023, pour revenir via des partenariats. Avoir accès à ces services est une manière rentable de se protéger, mais ce n’est pas une barrière infranchissable.

Les montants révélés ici sont très faibles pour les deux entreprises. L’utilité de cet accord est donc limitée. Avant l’annonce de Coinbase, un lecteur pourrait confondre le lancement de Webull en tant que plateforme de trading de cryptomonnaies au Canada avec une preuve que l’application d’un courtier est le lieu où se concentrent les valeurs des cryptomonnaies pour les particuliers. Les documents de registre montrent le contraire : dans leur désir de servir les Canadiens, même un courtier mondial agréé a choisi de ne pas être lui-même la plateforme de trading, et a laissé son plus grand concurrent nommé comme banque. Sur ce marché, l’attention se porte sur l’application. Les frais récurrents, quant à eux, vont à celui qui détient les cryptomonnaies.

La décision de Webull signifie en réalité que construire une couche de gestion des cryptomonnaies fiable depuis zéro est extrêmement coûteuse et réglementée. Une entreprise publique avec plus de 5 millions d’utilisateurs financés préférerait payer des loyers à un concurrent plutôt que d’acheter ce service. Pour les investisseurs, cette situation se résume en deux questions : pour BULL, est-il vrai que louer le coffre-fort protège mieux les clients que de l’avoir en propriété ? Et pour COIN, valent-ils vraiment les centaines de locataires qui paient des frais, par rapport au profit qu’elle peut obtenir de sa boutique ?