Webull vient de publier ses meilleurs résultats en tant que société publique – mais le marché continue de la valoriser comme une SPAC invalide.

Webull vient de publier ses meilleures performances en tant que société publique – mais le marché continue de la traiter comme une entreprise SPAC invalide.

Peu de titres boursiers ont connu une première performance plus mauvaise en tant que société publique que Webull. Listé grâce à la fusion SK Growth Opportunities SPAC en avril 2025, les actions de cette société…A atteint un pic post-listage de 79,56 dollars, avec une capitalisation boursière de 37 milliards de dollars.En quelques jours, puis seize mois de pertes représentant environ 90 %, tandis que le marché le considère plutôt comme un SPAC infructueux et non comme une société de courtage. Le rapport trimestriel de Webull change tout cela : l’entreprise a enregistré des revenus record, avec un bénéfice avant impôts de 34,7 millions de dollars. Elle a même dépassé les attentes des analystes. Ce qui est intéressant, c’est la valeur actuelle de l’entreprise. Avec une valorisation de 5,5 à 6 fois les ventes récentes, cette entreprise est vendue à environ un tiers du multiple de Robinhood, tout en ayant une croissance des revenus plus rapide. Les investisseurs de Wall Street ont passé un an à considérer Webull comme une entreprise en mauvais état ; mais les chiffres montrent autre chose.

Le quartier qui inverse le récit

Le problème avec Webull réside toujours en termes de crédibilité : peut-on vraiment faire des profits avec une application de trading pour les particuliers, qui dispose également d’un statut de SPAC ? Le deuxième trimestre répond à cette question avec les chiffres les plus solides que l’entreprise a pu produire.

Les revenus ont atteint 198,8 millions de dollars, soit une augmentation de 51 % par rapport à l’année précédente et de 24 % par rapport au trimestre précédent. Cela représente environ 10 % de plus que les estimations de 181 millions de dollars. C’est sur ce point que le résultat d’exploitation change cette fois-ci.Les revenus avant impôts ont atteint un bénéfice de 34,7 millions de dollars.Après avoir enregistré une perte de 21,4 millions de dollars l’an dernier…Le bénéfice net appartenant à l’entreprise est passé à 24,4 millions de dollars.Avec une perte de 28,3 millions de dollars. Sur la base ajustée, l’entreprise a réalisé un bénéfice d’exploitation de 62,6 millions de dollars, soit une augmentation de 169 % par rapport à l’année précédente. Le taux de marge d’exploitation ajustée était de 31,5 %.

Les chiffres par action sont importants, car c’est ce qui a été discuté. Le EPS dilué selon les normes GAAP s’est élevé à 0,04 $, contre une estimation moyenne de 0,02 à 0,03 $. Quant au indicateur par action utilisé par le marché, il s’est établi à 0,12 $.Une estimation de consensus de 0,03$.Le CFO H.C. Wang a qualifié ce trimestre de le meilleur de l’histoire de Webull, en soulignant que c’est grâce à « l’avantage opérationnel inhérent à notre plateforme ». C’est là la justification de la hausse des marges, et non une simple coïncidence.

La candidate de Q1 était le brouillard, pas la thèse.

L’histoire précédente du marché rendait ce quartier irréalisable. Webull a annoncé cela.Un bénéfice net de 21,7 millions de dollars n’appartenant pas à l’entreprise.En Q1 2026, avec une croissance des revenus de seulement 36 %, les actions se sont fortement dévalorisées. À cette période, l’histoire du “fallen-SPAC” semblait confirmée : un courtier non rentable qui investit dans un environnement de commerce faible.

Le problème avec cette analyse est que elle ignore ce qui se passe dans le calendrier réglementaire. En juin 2026, la règle relative aux traders quotidiens a été abrogée. Cette règle limitait les transactions quotidiennes pour les comptes de courtage de moins de 25 000 dollars à trois transactions par cinq jours de trading. Son abolition a permis aux plateformes comme Webull de pouvoir opérer librement, car leur activité principale consiste en des transactions de retail actives. Le deuxième trimestre a été le premier trimestre où cet effet s’est manifesté : les revenus liés au trading ont augmenté de 66 % par rapport à l’année précédente, atteignant 147,7 millions de dollars, soit environ 74 % des revenus totaux. Le volume de transactions quotidiennes a augmenté de 62 % pour atteindre 1,6 million de transactions, et le nombre de contrats d’options a augmenté de 68 % pour atteindre 213 millions. Webull tire profit directement de ces activités en recevant des commissions pour le paiement des ordres, ainsi que des réductions que les courtiers reçoivent pour le routage des ordres des clients vers les marchés financiers, en plus des frais de gestion des options et des intérêts sur les soldes des clients.

Le facteur principal est structurel, et non cyclique : un changement de règles permanente représente une expansion ponctuelle du groupe de traders quotidiens, et non un changement de demande trimestriel. L’investissement de Webull était important : les dépenses de marketing représentaient près de 30 % des revenus, afin de convaincre les traders quotidiens d’utiliser la plateforme au moment où les règles changeaient. Cet investissement explique pourquoi le bénéfice opérationnel ajusté au premier trimestre a chuté à 14,8 millions de dollars : l’entreprise achetait des actions avant que le catalyseur ne se produise. La baisse temporaire des marges a été mal interprétée comme une défaillance du modèle économique. Les dirigeants prévoient que…L’impact du volume de Q3 devrait être supérieur à celui de Q2.— Un point critique, car Q2 ne couvre que les dernières semaines après le changement de règles en juin, et non une période complète.

Le marché ne utilise pas le “Multiple”.

Maintenant, il s’agit des calculs de valorisation, qui constituent l’essentiel de cette thèse. La capitalisation boursière de Webull était…Environ 4,22 milliards de dollars au 18 aoûtAvant le passage à environ 4,6 milliards de dollars mercredi, les revenus sur douze mois sont d’environ 813 millions de dollars – selon Webull.Chiffre d’affaires annuel 2025 : 571 millions de dollarsMoins que le premier trimestre de l’année précédente, plus les deux trimestres forts de 2026. Cela fait que l’action est estimée à environ 5,5 à 6 fois les ventes récentes.

La comparaison la plus pertinente est avec Robinhood. Robinhood réalise des transactions à un multiple de 17,5 fois par rapport aux ventes récentes, pour une capitalisation boursière de 86 milliards de dollars. Webull représente donc une version plus jeune et plus petite de ce modèle : trading de détail sans commission, exploitation des ordres de trading, options et cryptomonnaies… Avec un taux de croissance des revenus plus élevé, et un marge opérationnelle ajustée de 31,5 %, ce qui, selon la direction, dépasse 40 % avant les campagnes de marketing. Payer un tiers du multiple de ventes de Robinhood pour la version plus dynamique de cet entreprise est en réalité un problème majeur. Ce n’est pas une comparaison parfaite ; Robinhood est plus mature et plus diversifié. Cette différence est réelle. De plus, elle n’est pas suffisamment importante pour justifier une différence de 3 fois dans le multiple de ventes.

Les chiffres de Wall Street confirment l’idée d’un réajustement des prix. L’opinion générale est de acheter à un prix modéré, avec des objectifs de prix moyens sur 12 mois.Cluster autour de 12,60 à 13,30 $.– Environ 50 % de bénéfices supplémentaires, même après le rebond post-audit. Le comportement des analystes concernant cette action est plutôt réactif que prédictif.Deux améliorations et deux réductions en moins de 90 jours.— C’est exactement le schéma qui apparaît à la fin d’une narration qui échoue, et non au début.

Une limite honnête avant le jugement : le ratio cours/bénéfice n’est pas un indicateur utile ici, car la rentabilité conforme aux normes GAAP est datée d’un trimestre, et les revenus de transaction sont intrinsèquement volatils. La valeuración repose donc sur le multiple des ventes, l’évolution du profit margin, et l’écart cible, plutôt que sur un modèle basé sur le bénéfice par action. Cela fait de cette situation une opportunité de réévaluation, mais pas une offre spéciale – cette différence est importante.

Qu’est-ce qui pourrait gâcher l’histoire ?

L’objection la plus forte est que Q2 a profité d’un événement réglementaire exceptionnel, sur un marché fort, et les revenus liés aux transactions se rétablissent rapidement. Les preuves de cette préoccupation sont réelles : Q4 2025 a été très mauvais, Q1 2026 a été une perte, et le système de dépôts de Webull ne permet pas une croissance significative.Les actifs des clients ont augmenté de 79 % en glissement annuel, pour atteindre 28,5 milliards de dollars.Mais les dépôts nets n’ont augmenté que de 7 %, ce qui signifie que la majeure partie de l’augmentation des actifs est due à l’appréciation des valeurs en fonction du marché, et non à des entrées régulières de capitaux. La dépendance aux paiements selon le flux d’ordres, ainsi que les questions réglementaires liées à la Chine, restent des problèmes persistants. Le PDG Anthony Denier également…Les actions ont été vendues à 6,22 $ à la fin du mois de mai.Un chiffre de vente interne modeste, mais réel, qui contredit l’idée selon laquelle « la direction croit en cela ».

Ce sont des réserves légitimes. C’est pourquoi le cas d’achat dépend du troisième trimestre. Si les volumes du troisième trimestre reviennent à la tendance du premier trimestre, il s’agit d’une situation cyclique, et le multiple de environ 6x est juste, mais pas bon marché. Si le troisième trimestre confirme une augmentation des bénéfices due aux activités de PDT, avec un autre trimestre rentable selon les normes GAAP, alors le pouvoir des bénéfices sur le marché est réel.

La condition de réévaluation

La valeur de l’action avait déjà augmenté d’environ 7 % depuis la publication des résultats financiers, et elle s’est clôturée autour de 8,64 $. Cela représente une hausse d’environ 9 % par rapport à la valeur initiale. La valeur de l’action n’est plus au niveau des 6 $, mais elle est toujours environ un tiers en dessous de l’objectif moyen établi par les analystes. L’entreprise a racheté et annulé 1,8 million d’actions, pour un coût moyen de 6,03 $. C’est un signe significatif que l’entreprise considère que la valeur de l’action est trop basse pour être justifiée par le prix actuel de 7 $. De plus, le bilan financier permet de montrer que l’entreprise dispose d’environ 700 millions de dollars en liquidités, contre moins de 70 millions de dollars de dettes totales.

Le catalyseur pour combler ce déficit est spécifique et mesurable : le Q3 doit montrer que l’augmentation des volumes de PDT continue – la direction affirme clairement qu’elle devrait s’accélérer – et générer un deuxième résultat en ligne avec les normes GAAP. Une augmentation des bénéfices aux États-Unis est également ciblée pour le quatrième trimestre, ce qui renforcera les marges. C’est là la condition nécessaire pour une nouvelle évaluation. Avec un ratio de 5,5 à 6 fois les ventes récentes, une croissance des revenus de 51 % et un taux d’utilisation des actifs de 31,5 %, le marché paie toujours le prix de l’ancienne stratégie. Le Q2 a rendu impossible l’ignoration de cette nouvelle stratégie. Le prochain trimestre décidera quel prix est approprié.