L’enquête interne de WEBTOON est une stratégie de marketing d’un cabinet d’avocats – voici ce qui compte vraiment.

Une société de conseil en droit de New York, nommée Halper Sadeh LLC, a annoncé qu’elle enquêtait sur la possibilité que certains dirigeants et administrateurs de WEBTOON Entertainment aient enfreint leurs obligations fiduciaires envers les actionnaires. Le communiqué de presse a été publié sur Business Wire, puis repris par Morningstar et une demi-douzaine d’agrégateurs financiers. L’annonce portait un titre qui semblait annoncer une révolte des actionnaires.

C’est le genre de titre qui vous fait hésiter si vous possédez des actions de cette entreprise. Mais si on regarde en réalité ce qui s’est passé, le problème lié aux obligations fiduciaires n’est qu’un faux indice. Le véritable enjeu est plus simple et plus important : WEBTOON est une entreprise dont les actions ont perdu plus de la moitié de leur valeur depuis son introduction au marché. La question réelle pour les investisseurs est de savoir si l’entreprise peut résoudre ses propres problèmes, ou si elle ne fait que accumuler des partenariats pour occulter ces problèmes.

Le communiqué de presse de l’associée en droit n’est pas une enquête.

Voici ce que dit réellement l’annonce de Halper Sadeh :Certains agents et directeurs de WEBTOON Entertainment Inc. ont peut-être enfreint leurs devoirs de confiance envers les actionnaires.Il ne mentionne aucun officier en particulier. Il ne identifie aucune transaction en particulier. Il ne décrit aucun acte spécifique. Il demande aux actionnaires à long terme d’appeler un numéro de téléphone.

Ce n’est pas une allégation. C’est plutôt une manière de générer des informations, sous forme de communiqués de presse.

Halper Sadeh travaille sur une base de frais contingent.— Ils ne reçoivent de salaire que si une affaire rapporte de l’argent.Ils ne sont payés que si une affaire génère des revenus. Leur modèle commercial consiste à diffuser de nombreux communiqués de presse concernant des dizaines d’entreprises. Certaines d’entre elles ont vraiment des problèmes de gouvernance, tandis que la plupart n’en ont pas. Ils espèrent que suffisamment de actionnaires appelleront pour que l’une de ces entreprises devienne une affaire importante. Une recherche rapide montre que Halper Sadeh a également publié des annonces de type “enquête” concernant des entreprises comme…Krispy Kreme, Talkspace, GoPro, Safety Insurance Group, Distribution Solutions Group et LatchParmi autres choses… Le modèle de langage est essentiellement le même : des personnes anonymes, des comportements non spécifiés, un numéro de téléphone et une date limite.

Aucune de ces annonces n’est une action en justice. Aucune d’elles ne constitue même pas une plainte déposée devant les tribunaux. Ce sont en réalité des actions légales qui ressemblent à des tentatives de pêche… avec un département de relations publiques pour les mener à bien.

La raison pour laquelle cela est important pour un investisseur dans WEBTOON est que le communiqué de presse donne une impression fausse : celle que des personnes interne ont fait quelque chose de mal, que les actions de l’entreprise sont en danger, ou qu’il y a une crise de gouvernance cachée. En réalité, il s’agit d’une stratégie de marketing menée par un cabinet d’avocats pour attirer les actionnaires. Si vous possédez des actions WEBTOON, la réaction correcte n’est pas de paniquer à cause de défaillances de confiance. Il s’agit plutôt d’ignorer complètement le communiqué de presse et de regarder ce que l’entreprise fait réellement avec votre argent.

L’histoire vraie : une entreprise de croissance qui a cessé de croître.

WEBTOON Entertainment a été cotée en bourse en juin 2024.21 dollars par actionEn visant une valorisation de…jusqu’à 2,67 milliards de dollarsL’action a passé la plupart de sa vie publique en baisse. À environ 10 dollars actuellement, la valeur boursière s’élève à environ 1,35 milliard de dollars – soit environ la moitié de la valeur d’introduction en bourse. Une investissement de 1 000 dollars au prix d’introduction vaut donc maintenant environ…$475.

L’entreprise elle-même vous explique pourquoi. WEBTOON est une plateforme de bandes dessinées numériques, contrôlée en grande partie par le géant sud-coréen du net Naver. Son modèle est simple : les utilisateurs lisent des bandes dessinées en ligne sur leurs appareils mobiles. Un niveau de abonnement gratuit et payant (Canvas) génère des revenus réguliers. De plus, WEBTOON autorise ses personnages populaires à être utilisés dans des œuvres telles que des séries télévisées, des films ou des produits dérivés.

Le problème est que la ligne de revenus est en réalité stable.

Les revenus pour l’année entière 2025 ont augmenté de seulement…2,5 % en glissement annuelenviron 1,34 milliard de dollars. Les revenus pour le premier trimestre 2026 ont été320,9 millions de dollars, soit une baisse de 1,5 %.Q2 2026 est arrivé à…338,5 millions de dollars, en baisse par rapport à 348,3 millions de dollars au trimestre précédent.Sur une base de monnaie constante, les chiffres semblent un peu meilleurs.Croissance de 5,2 % au deuxième trimestreMais même cela ne représente que le taux de croissance d’une entreprise qui cherche à maintenir son positionnement, et non celui d’une plateforme qui cherche à élargir son marché cible.

Pendant ce temps, l’entreprise continue de perdre de l’argent. Le perte nette pour l’année entière 2025 était…373,4 millions de dollarsEn 2026, les pertes nettes ont été plus faibles.14,6 millions de dollarsMais cela est accompagné de la condition standard selon laquelle l’EBITDA ajusté…5,5 millions de dollarsC’est une mesure non GAAP qui élimine beaucoup des coûts structurels. L’entreprise détient environ580 millions en espècesC’est un tampon solide, mais il n’est pas infini. Les fonds sont alors investis dans des projets coûteux de développement de technologies de propriété intellectuelle qui n’ont pas encore démontré leurs retours économiques.

Le scénario bearish est clair : l’attention des utilisateurs se disperse sur différentes plateformes. Les marchés occidentaux et japonais restent coûteux à monétiser. L’entreprise dépense beaucoup d’argent pour adapter ses propriétés intellectuelles en films et en séries télévisées, mais il n’y a pas de preuves claires que ces dépenses seront rentables plus rapidement que les coûts engagés. La direction de l’entreprise a reconnu au premier trimestre que les perspectives pour le deuxième trimestre seraient décevantes.Des revenus de 337 millions de dollars, contre une estimation moyenne de 358,7 millions de dollars – et l’action a chuté de 9%.Sans cette orientation, rien ne se passe.

Les informations internes ne soutiennent pas réellement l’article de presse.

C’est là que l’affirmation selon laquelle les dirigeants de WEBTOON ont un devoir fiduciaire est complètement fausse. Les données réelles concernant les transactions d’insider au cours des deux dernières années montrent que les dirigeants ont plutôt acheté des actions, et non vendu des actions.

Le fondateur et PDG, Junkoo Kim, a acheté199 879 actions en mars 2025, pour une valeur d’environ 8,77 dollars par action.COO David J. Lee a acheté64 845 actions en février 2025, à un prix de 9,00 $.Kim a également acheté une partie plus petite, à un prix similaire, plus tôt. Ce n’étaient pas des transactions avec détention d’impôts ou des opérations de options. C’étaient des achats sur le marché ouvert, à des prix inférieurs à ceux auxquels l’action est actuellement cotée.

Les activités les plus récentes de l’entreprise concernent des primes d’actions versées aux dirigeants – c’est une rémunération normale. De plus, quelques actions sont retenues pour les impôts ; ce n’est pas un acte de vente.

Si les personnes impliquées avaient liquidé discrètement leurs actions pendant que les actions diminuaient de valeur, alors au moins la question du devoir fiduciaire aurait eu une base factuelle. En revanche, ceux qui connaissent le secteur le mieux achetaient des actions près du bas de la courbe. Ce n’est pas une preuve parfaite de conviction : les personnes impliquées achètent aussi pour des raisons personnelles. Mais cela ne soutient certainement pas l’idée selon laquelle la direction du groupe fuirait le navire.

Ce qu’est réellement WEBTOON, sur le plan structurel

Il y a une information structurelle utile concernant WEBTOON qui change notre manière de penser aux risques. L’entreprise est contrôlée en majorité par Naver, au moyen d’un partenariat limité. Une filiale de WEBTOON (WWS) a conclu…Un accord de partenariat limité avec NWMC, une filiale 100 % détenue par Naver.Cela signifie que Naver contrôle l’entreprise sans détenir une majorité simple des actions votantes.

Ce n’est pas inhabituel pour une entreprise coréenne cotée aux États-Unis – c’est la méthode standard pour séparer le contrôle opérationnel de l’actionnariat public. Mais cela signifie que les incitations du partenaire contrôlant (Naver) et des actionnaires publics peuvent diverger. Naver obtient la valeur stratégique de la plateforme IP de WEBTOON, qui fait partie de son écosystème plus large. Quant aux actionnaires publics, ils reçoivent les flux de trésorerie et la trajectoire de bénéfices de la société publique. Si Naver est prêt à accepter une rentabilité plus lente, car la plateforme sert à une stratégie d’entreprise plus large, les actionnaires publics pourraient se retrouver avec des bénéfices importants, bien que cela ne soit pas pertinent au niveau de la filiale.

C’est la vraie question de gouvernance, cachée sous le bruit des communiqués de presse d’une firme de conseil en droit : l’autorité de Naver crée-t-elle une structure dans laquelle WEBTOON est optimisé pour atteindre les objectifs stratégiques de Naver, plutôt que pour garantir la rentabilité de l’entreprise en tant qu’entité indépendante ?

Là où l’entreprise mise son dernier atout disponible.

WEBTOON a établi des partenariats qui indiquent qu’il cherche à transformer sa bibliothèque de personnages en une plateforme qui va au-delà d’une simple plateforme de abonnement. En septembre 2025, Disney a annoncé un important partenariat pour…35 000+ bandes dessinées numériques de Disney, Marvel, Star Wars et Pixar sur la plateforme WEBTOON— Et Disney a acquis une participation dans certaines propriétés intellectuelles de WEBTOON. En novembre 2025…Warner Bros Animation a annoncé un plan de développement.Pour les titres de WEBTOON. L’entreprise a collaboré avec une entreprise spécialisée dans les avatars IA appelée Genies, afin de créer des expériences interactives avec des personnages virtuels.

La direction stratégique est claire : WEBTOON souhaite devenir le “Marvel Studios des bandes dessinées en ligne” – une entreprise capable de créer des propriétés intellectuelles, et de les licencier ou de les développer ensemble dans les domaines du cinéma, de la télévision, du jeu vidéo et des médias interactifs. C’est un modèle commercial réel, à condition qu’il fonctionne bien. La question est de savoir si le processus de transformation des propriétés intellectuelles peut générer suffisamment de revenus pour compenser les pertes actuelles avant que l’épargne de 580 millions de dollars ne soit épuisée.

L’entreprise est évaluée à environ 0,99x des revenus récents et 0,56x des EBITDA par ventes. C’est un prix abordable, si l’on croit que la plateforme peut devenir rentable. Mais c’est aussi un prix abordable même si ce n’est pas le cas. Avec un P/E négatif, ce multiple ne nous indique rien sur les bénéfices de l’entreprise : il signifie simplement que l’entreprise n’a pas encore gagné de revenus. Le ratio prix/valeur mobilière de 1,1x suggère que le marché valore WEBTOON à peu près selon son bilan, avec un supplément minimal pour la bibliothèque d’IP ou les effets de réseau de la plateforme.

Que faire de ça ?

Le communiqué de presse relatif aux obligations fiduciaires n’est pas un signe. C’est plutôt un mécanisme de marketing d’un cabinet d’avocats. Ignorer cela est la réponse rationnelle.

Le cas d’investissement réel pour WEBTOON se résume à trois questions :

1. Les revenus peuvent-ils augmenter ?L’entreprise est restée à un chiffre d’affaires annuel de 1,3 milliard de dollars, sans aucun développement. En revanche, les dépenses en expansion de son activité IP sont plus importantes. La collaboration avec Disney peut apporter de nouveaux contenus et de nouveaux utilisateurs, mais cela signifie également que l’entreprise doit partager les bénéfices économiques avec un partenaire qui possède 35 000 de ses propres bandes dessinées.

2. Quand apparaîtra la rentabilité ?La perte nette est passée de 373 millions de dollars en 2025 à des valeurs à un chiffre significatif par trimestre en 2026. Cela indique une tendance positive. Mais la trajectoire dépend du fait que les dépenses liées aux IP constituent une investissement qui se multiplie, ou bien des coûts qui augmentent rapidement.

3. L’autorité de Naver aide ou nuit ?La structure de partenariat limité signifie que les incitations du actionnaire contrôlant peut-être ne s’alignent pas parfaitement avec celles des actionnaires publics. Il est donc utile de surveiller ces aspects dans les documents de représentation des actions et les informations concernant les rémunérations, mais pas dans les communiqués de presse des cabinets d’avocats.

L’action est en baisse d’environ 53 % par rapport au prix de l’IPO, et de 64 % par rapport son plus haut niveau des 52 semaines, soit 22,47 dollars. Les données sur les flux de capitaux montrent que les investisseurs privés achètent des actions, tandis que les volumes d’ordres importants sont incertains. C’est le comportement typique d’une action en déclin, dont les mauvaises nouvelles accumulées ont attiré des acheteurs à bas prix.

WEBTOON n’est pas une arnaque. Les initiés achètent, et non vendent. La question de la gouvernance est réelle, mais elle est de nature structurelle, et non scandaleuse. L’argument d’investissement concerne donc une décision basée sur le risque : une plateforme de comics en ligne, avec 580 millions de dollars en liquidités et une bibliothèque de personnages populaires, peut-elle devenir un véritable moteur de revenus ? Ou bien va-t-elle finir par rester sans importance, en poursuivant les mêmes partenariats qui ne contribuent pas à augmenter ses revenus ? Le communiqué de presse du cabinet d’avocats n’a rien à voir avec aucun de ces deux scénarios.