Le bénéfice de Weatherford a diminué de 64 %. Ses flux de trésorerie sont en réalité l’essentiel.

Le 21 juillet, Weatherford (NASDAQ: WFRD) a présenté des résultats difficiles sur toutes les dimensions que les investisseurs sont habitués à examiner en premier. Richesses nettesUne baisse de 64 % par rapport au trimestre précédent, pour un chiffre d’affaires de 39 millions de dollars.Rémunérations ajustéesLa valeur de 0,55 $ par action était presque 40 % en dessous de la valeur attendue par les analystes, qui étaient à 0,90 $.RevenusIl est tombé à 1,105 milliard de dollars, soit une baisse de 8 % par rapport à l’année précédente.Selon le test des titres de presse, il s’agissait au mieux d’une publication mixte. Il est donc intéressant de se demander pourquoi les actions…En tout cas, le cours a augmenté de près de 9,5 % pendant les heures après la clôture des marchés..

La réponse est l’autre moitié du rapport. Le flux de trésorerie suit une direction opposée à celle des profits. Pour une entreprise qui vit de ses revenus provenant du marché minière en déclin, et dont le conflit au Moyen-Orient perturbe sa région la plus importante, le flux de trésorerie est ce qui permet de maintenir les comptes en ordre et les activités opérationnelles continues. Le marché interprète cela comme un signe important, tandis que celui qui ne regarde que la ligne des profits ne le voit pas.

Une balle qui ressemblait à un battement de cœur

Les deux indicateurs diffèrent car ils mesurent des choses différentes. Le EPS ajusté représente un résumé des bénéfices comptables d’un seul trimestre : résultats d’exploitation, impôts, ainsi que divers éléments ponctuels. Les flux de trésorerie gratuits sont les liquidités que l’entreprise génère réellement, et qu’elle peut conserver après avoir dépensé l’argent nécessaire pour fonctionner. Ces flux peuvent diminuer rapidement, même lorsque les liquidités circulent normalement, et ils peuvent augmenter lorsque les bénéfices comptables diminuent. C’est exactement ce qui s’est passé ici.

Weatherford a produit…139 millions de flux de trésorerie libres ajustés au cours du trimestre, soit une augmentation de 76 % par rapport à l’année précédente.En comparaison avec son EBITDA ajusté de 223 millions de dollars, cela correspond à un taux de conversion de 62 %. Il y a un an…Seulement 31 % de son EBITDA a été converti en argent.Les dépenses de capital n’ont été que de 42 millions de dollars, soit 3,8 % des revenus. En effet, le modèle de services liés aux gisements pétroliers, qui consiste à louer des équipements et à vendre des technologies de construction de puits, ne nécessite pas de budget de réinvestissement aussi important que celui que nécessite un producteur.

Le bilan financier confirme cette situation. Le passif net s’élevait à 343 millions de dollars, contre plus de 1,1 milliard de dollars en liquidités, ce qui fait que le levier net est deUn chiffre d’affaires inférieur de 0,34 fois le BEBIDA– Territoire de classe d’investissement. L’entreprise a remboursé 36 millions de dollars aux actionnaires au cours du trimestre, via des dividendes et des rachats d’actions. Au cours de la durée de son programme, elle a remboursé…Plus de 370 millions de dollarsLe point essentiel de tout cela est simple : les pertes économiques ne représentaient rien. Le flux de trésorerie de Weatherford est bien plus fort que ce que la ligne des profits indiquait.

Le rythme qui était autrefois régulier, et l’encombrement qui s’accroît

Avant cela, on pourrait penser à une histoire positive et claire. Les aspects positifs du trimestre doivent être mis en parallèle avec ceux qui sont positifs également. Une partie significative du bon flux de trésorerie est due au timing, et non à un nouveau taux de rendement : la direction a souligné cela.Une grande collection provenant de son plus grand client au Mexique.Un événement lié au capital de fonctionnement qui bénéficie à un trimestre, et qui ne se reproduit pas.

Le taux de croissance est également vraiment faible, sans exagération. Les revenus ont diminué de 8 % par rapport à l’année précédente. Le conflit au Moyen-Orient a coûté à l’entreprise…De 30 millions à 50 millions de dollars au premier semestreEt la direction espère que cette baisse augmentera dans la seconde moitié de l’année. Les activités ont diminué en Indonésie et au Mexique ; une grève syndicale a affecté la Norvège. De plus, une baisse des activités dans le secteur de la foresterie et de l’évaluation a également impacté le résultat du trimestre. En revanche, la direction a réduit ses prévisions pour l’année entière : elle anticipe désormais…Le EBITDA ajusté est d’environ 951 millions de dollars à 1,046 milliard de dollars.Un groupe dont le point médian se situe à peu près au niveau des résultats obtenus. La seule ligne qui a été augmentée est celle concernant la conversion du flux de trésorerie nette.Entre 40 et 45 ans.

Ainsi, l’analyse plus approfondie ne signifie pas que « les flux de trésorerie sont supérieurs et qu’il n’y a rien de mal ». Il s’agit plutôt du fait que le coût de base est suffisamment bas pour permettre de transformer une baisse du chiffre d’affaires en davantage de liquidités par dollar de EBITDA. Cependant, les difficultés liées au volume et aux prix restent un obstacle au profit réel. Le secteur qui a progressé – Production et Intervention – bénéficie de pressions internationales et de soutien provenant de l’Amérique du Nord. De plus, de nouveaux contrats ont été obtenus en Amazonie profonde, en Afrique de l’Ouest et en Australie.

Ce que le multiple dit et ne dit pas

Weatherford se négocie à environ 7 fois le ratio EV/EBITDA, avec un ratio prix/flow de trésorerie d’environ 5,3 fois. Parmi les grandes entreprises du secteur des services pétroliers, Weatherford est la moins chère : SLB se négocie à près de 12 fois le ratio EV/EBITDA, Baker Hughes à près de 12, Halliburton à près de 9, et TechnipFMC à près de 14. Une partie de cette réduction est justifiée : Weatherford possède plus d’histoire et moins de diversité que ces géants. Mais une partie de cette réduction s’explique par le fait que le marché réduit le prix du secteur en raison des incertitudes liées aux activités de forage.

Pour tester de manière simple si cette baisse de valeur représente une opportunité ou une piège, il s’agit de savoir si l’entreprise peut survivre et rester viable. Weatherford n’est pas une entreprise en difficulté qui est sauvée uniquement par sa valorisation. Elle dispose d’une dette nette que ses fonds de roulement peuvent couvrir environ trois fois. De plus, elle a un budget de dépense en capital limité, et elle possède la capacité de transformer les revenus en baisse en un flux de trésorerie positif. Ce sont là des conditions où une petite valeur boursière représente plutôt un avantage de sécurité, et non une pièce.

Ce qui pourrait briser cette tendance, c’est si l’amélioration des flux de trésorerie se révèle être principalement due aux recettes en Mexique, et si les problèmes géopolitiques deviennent plus importants que prévu. Si les troubles au Moyen-Orient continuent d’augmenter, ce qui entraînera une baisse de la marge EBITDA, alors la notion de “générateur de trésorerie durable” perd sa pertinence. À 82 $, après avoir atteint un niveau record de 113 $ sur 52 semaines, le marché a déjà perdu une partie de son élan post-annonce des résultats. La baisse est réelle. Le fait de pouvoir obtenir un prix supérieur dépend du fait que le moteur des flux de trésorerie puisse continuer à fonctionner malgré les conflits et une marge stable. C’est précisément ce facteur que ceux qui analysent les flux de trésorerie, plutôt que ceux qui analysent les résultats financiers, surveillent.