Wealthfront a atteint des actifs de 100 milliards de dollars. Ses revenus n’ont quasiment pas changé.

L’annonce était facile à remarquer : Wealthfront (Nasdaq: WLTH) a présenté des résultats supérieurs aux attentes, et a annoncé qu’elle avait…Jusqu’à 100 milliards de dollars en actifs sur les plateformes pour la première fois.Une telle échelle peut être perçue comme un succès. Mais pour un investisseur qui cherche à déterminer la vraie valeur de cette entreprise, ce point de référence représente plutôt une piège, car il distrait l’attention des chiffres qui se trouvent à côté de lui.Les revenus ont augmenté de seulement 1 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 91,9 millions de dollars.. Les bénéfices conformes aux normes GAAP ont diminué d’environ la moitié.L’action n’a pas atteint le record – c’estEnviron 30 % en baisse jusqu’à présent cette année.La taille de l’actif indique combien est grande la machine. Cela ne dit presque rien sur la quantité de revenus que cette machine génère.

La raison pour laquelle ces deux services peuvent coexister, c’est que Wealthfront utilise deux systèmes complètement différents. Ces deux systèmes fonctionnent dans des directions opposées. Le plus important, en termes de revenus, est le service de gestion de liquidités : les comptes à haut rendement sont gérés par cette plateforme.Cette activité a généré 61,8 millions de dollars de chiffre d’affaires au dernier trimestre, soit une baisse de 10 % par rapport à l’année précédente. Les actifs, quant à eux, ont diminué de 4 %, soit à 44,9 milliards de dollars.Le petit moteur, l’assistance en investissement – les portefeuilles réels que les gens paient à Wealthfront pour gérer.Les revenus ont augmenté de 31 % pour atteindre 28,8 millions de dollars. Les actifs de conseil ont augmenté de 30 % pour atteindre 54,1 milliards de dollars..

La combinaison est importante, en fonction de ce que chaque actif génère.La gestion de l’argent liquide a reçu une commission annuelle d’environ 55 points de base au dernier trimestre, soit une baisse de six points par rapport à l’année précédente.Les services d’assurance d’investissement ne rapportent que 22 points basique. Ainsi, deux tiers des revenus de Wealthfront proviennent désormais d’une partie de la plateforme qui est en déclin et sensible aux taux d’intérêt plus bas. La partie restante, quant à elle, génère moins de revenus par dollar d’actifs. L’ensemble de l’entreprise subit donc une réduction de ses revenus : les actifs ont augmenté de 12 %, mais le taux de revenu par dollar d’actifs diminue, car la composition des actifs change et les taux d’intérêt se contractent. La direction attribue une partie de cette baisse des taux d’intérêt au passage des clients passant du rendement annuel procentuel au taux d’intérêt annuel que l’entreprise comptabilise.Taux plus bas pour les fonds fédérauxEn termes simples, cette « vache à lait » qui permet de faire prospérer l’entreprise produit moins de bénéfices lorsque les taux d’intérêt diminuent. De plus, cette activité n’est pas soutenue par une augmentation des dépôts.

Les bénéfices ont diminué plus rapidement que les revenus, car les coûts ne sont pas restés constants.Le EBITDA ajusté a chuté de 15 % à 38,1 millions de dollars, avec un taux de marge qui est tombé de huit points de pourcentage à 41 %.L’entreprise investit délibérément dans cette compression – en lançant Wealthfront Home Lending (qui…Il a été lancé en Californie en août.Et des plans pour l’étendre à d’autres États ; des bonus incitatifs pour les clients, ainsi que l’augmentation du nombre de personnes travaillant dans ce domaine.Les dépenses conformes aux normes GAAP ont augmenté de 45%., etLe revenu net a diminué de 49%À 17,6 millions. Rien de tout cela ne constitue une distribution de revenus en sens traditionnel ; Wealthfront ne verse aucun dividende. Mais c’est le même test que doit faire un investisseur qui dépend de son revenu annuel avant de se fier à un taux d’intérêt : d’où vient l’argent ? Et l’entreprise gagne suffisamment pour continuer à créer de la valeur par action ?

Voici donc la partie qui doit déterminer la manière dont un nouvel utilisateur lit le “beat”.Le consensus prévoyait des revenus d’environ 91,5 millions de dollars.Wealthfront a réalisé des revenus de 91,9 millions de dollars, soit une hausse inférieure à un demi pour cent. Les actions ont chuté le lendemain. Ce qui se cache derrière cet indice est un revenu stable, un bénéfice divisé par deux, et une plateforme qui a progressé en collectant davantage d’actifs à des frais plus faibles. Le marché a déjà réajusté les prix depuis un an : les actions sont cotées autour de 9,46 dollars après un ajustement des prix.$14 Prix d’IPO, près de10 fois le flux de trésorerie libreEt environ 3,8 fois les ventes. En comparaison, les ratios prix/ventes sont très bas pour les acteurs du secteur fintech comme SoFi, Robinhood et Interactive Brokers – ils se situent entre quelques dizaines et plus de 20. Un ratio faible peut représenter une bonne affaire, mais cela peut aussi indiquer que le marché ne permet pas de marge de manœuvre suffisante.

La question importante est de savoir si cette réduction est une phase temporaire ou une nouvelle méthode de calcul. Deux facteurs pourraient changer la situation. Premièrement, le changement dans la composition des actifs doit continuer à fonctionner correctement : les actifs de conseil ont augmenté de 30%.Dépôts nets de 1,1 milliard de dollarsEt maintenant, les actifs en espèces sont beaucoup plus importants. Ainsi, le modèle à meilleure qualité détruit géométriquement celui avec des marges plus faibles. Deuxièmement, les nouveaux produits – en particulier les prêts immobilier – doivent permettre aux clients existants de générer davantage de revenus, plutôt que de simplement ajouter des actifs à faible rendement. La gestion…Les marges EBITDA ajustées projetées dépassent 40 % sur le long terme, tout en acceptant une pression sur les marges à court terme., et c’estAchet 3,3 millions d’actions pour environ 30 millions de dollars.À ces prix bas, il s’agit d’une réinvestissement de liquidités qui n’a sens que si la direction est convaincue que cette situation est temporaire.

Pour un investisseur qui décide si cette entreprise doit être inscrite sur la liste des actifs à surveiller, le point clé est de ne pas paniquer ni se réjouir excessivement à l’idée de 100 milliards de dollars de revenus. En réalité, Wealthfront est en cours de valorisation, et cette valorisation diminue, car son potentiel de croissance ralentit. L’argument favorable repose sur le fait que le système d’assurance et de prêts se développe suffisamment vite pour compenser le manque de revenus générés par les taux d’intérêt plus bas. L’argument négatif est que toute la plateforme accumule des actifs, mais gagne moins de revenus par rapport à ceux-ci – une échelle impressionnante, mais une économie décevante. La bonne approche est de cesser de lire les communiqués concernant le nombre d’actifs, et de observer plutôt les tarifs et la composition des services de conseil chaque trimestre. Lorsque les revenus par dollar d’actifs cessent de diminuer, alors le système commence à gagner sa valeur. Jusqu’à then, ce qui compte, c’est le chiffre, pas les arguments.