Ce que le yen faible cache réellement dans les actions japonaises

Le 30 juillet 2026, le gouvernement japonais a commencé à acheter sa propre monnaie. Selon Goldman Sachs, cette somme serait…85 milliards en deux jours : la plus grande intervention depuis 15 ans.Les États-Unis, une nation qui rarement participait à la manipulation de sa monnaie avec d’autres pays, ont également participé à cela. Le yen est monté de 5 % en une journée.Les niveaux les plus bas depuis 40 ans sont proches de 164 contre le dollar, pour atteindre 155.Les marchands ont déclaré que le niveau de 160 serait désormais une ligne rouge.

À la fin du mois d’août, le dollar avait régressé vers un niveau supérieur à 160 yens. L’intervention n’a permis que de retarder les événements, mais pas de changement de régime. Le marché est actuellement en train de évaluer les conséquences de cette intervention.Il y a 80 % de chances que la Banque du Japon augmentera son taux de politique monétaire par rapport à 1 % lors de sa réunion du 17 septembre.Cela aussi sera un geste.

L’observation utile est que ce n’est pas si le yen restera au-dessus ou en dessous de 160 cette trimestre. C’est plutôt la faiblesse persistante du yen qui révèle quelque chose concernant les actions japonaises – et cela signifie quoi pour les investisseurs qui ont mis de l’argent dans les actions japonaises, justement parce que la monnaie est en baisse.

Le yen est bon marché pour une raison qui n’a rien à voir avec la politique. Le taux d’intérêt fixé par le Japon est de 1 %. La fourchette cible de la Fed est de 4 à 4,25 %. Les emprunteurs du monde entier ont passé des années à emprunter en yens, à des coûts presque nuls, puis à convertir ces montants en dollars, et à investir ces sommes dans des actifs américains à taux d’intérêt plus élevés. Cette pratique, appelée « yen carry trade », ne s’arrête que si le coût de l’emprunt en yens augmente suffisamment pour combler ce décalage. Une augmentation de 25 points de base de la part de la Banque du Japon ferait passer le taux d’intérêt de 1 % à 1,25 %. Mais cela ne résoudrait rien. Goldman Sachs estime que le yen est sous-évalué de environ 25 % sur le long terme. Morgan Stanley estime son valeur juste à 165 à 167 pour un dollar – ce qui signifie que la monnaie est en réalité trop forte, à 160.

L’intervention agit en perturbant la dynamique du marché, mais sans changer les fondements du système économique. Le Japon a vendu 85 milliards de dollars. Les États-Unis, selon Goldman Sachs, ont quant à eux ajouté une somme symboliquement plus petite. Cette intervention a forcé les positions de short sur le yen à se dénouer – les données de la CFTC montrent que c’est la quatrième plus grande réduction absolue des positions en yen au cours des deux dernières décennies. Mais les structures structurelles du marché ne ont jamais changé. Une fois que les vendeurs forcés ont disparu, le marché a repris sa tendance naturelle, vers les niveaux déterminés par les différences de taux d’intérêt.

Le fait que les États-Unis participent à ce processus ajoute une dimension utile. Le Japon est le plus grand créancier étranger net au monde ; il possède une grande quantité de obligations américaines. Une forte hausse du yen pourrait inciter les institutions japonaises à rapatrier leur capitale et à vendre ces obligations, ce qui augmenterait les coûts d’emprunt aux États-Unis, alors que le gouvernement américain doit déjà faire face à des taux d’intérêt élevés sur plusieurs années. L’intervention du département du Trésor américain n’était pas tant destinée à sauver le Japon que plutôt à stabiliser le marché des obligations. Washington voulait que le yen reste faible suffisamment pour que les actifs en dollars du Japon restent inchangés. Le problème est que cet incitatif est structurel, et non incidentel. Il réapparaîtra chaque fois que le yen menace de se renforcer significativement.

Les conséquences pour les investisseurs de tout cela se manifestent dans les résultats financiers des entreprises japonaises. Ce n’est pas ce que la presse indique. Une monnaie faible fait augmenter les revenus et les bénéfices des exportateurs, lorsque leurs revenus à l’étranger – en dollars, euros ou autres devises – sont convertis de nouveau en yens. L’effet est donc automatique et considérable.

Toyota, le plus grand fabricant de voitures au monde, a révisé…Le prévisionnel de bénéfice net annuel complet, daté du début août, est passé de 3 billions de yens à 3,25 billions de yens.La seule raison indiquée par la société était de changer sa prévision de taux de change moyen, passant de 150 yens par dollar à 160 yens par dollar. Ce simple changement de prévision, qui correspond à une variation de 10 yens dans le taux de change,…On s’attend à ce que cela augmente les bénéfices d’exploitation de 480 milliards de yens.Environ 16 % du total des prévisions de revenus d’exploitation révisés. Le cours de l’action de Toyota a augmenté suite à cette nouvelle.

Mais les faits économiques sous-jacents racontent une histoire moins joyeuse. Le bénéfice d’exploitation de Toyota pour le trimestre se terminant en juin a diminué de 8,8 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 1,06 billions de yens, même si…Les revenus de vente ont augmenté de 10,4 % pour atteindre un record de 13,53 billions de yens.Les revenus ont augmenté, car chaque dollar de ventes à l’étranger se transforme en plus de yens. En revanche, les bénéfices ont diminué, car les tensions au Moyen-Orient – la guerre en Iran, les perturbations navales – ont entraîné des pertes d’environ 75 milliards de yens pour ce trimestre seulement. Toyota a réduit son estimation globale des pertes liées au Moyen-Orient pour l’année entière, passant de 670 milliards de yens à 510 milliards de yens, grâce à des routes logistiques alternatives. Mais le risque n’a pas disparu.

Nissan montre un schéma similaire. Au cours du trimestre se terminant en juin, le fabricant de voitures a déclaré queUn bénéfice opérationnel de 77,9 milliards de yens (497 millions de dollars), contre une prévision moyenne des analystes de 7,5 milliards de yens.La surprise était presque entièrement motivée par les questions de monnaie et de contrôle des coûts, et non par le volume des ventes. Pour la période fiscale 2025, qui s’est terminée en mars 2026…Nissan a enregistré une perte nette de 4,5 milliards de dollars.— Une entreprise en difficulté qui semble rentable en un seul trimestre traduit.

L’important n’est pas que ces entreprises cachent leurs pertes. C’est plutôt que le yen faible agit comme une sorte de “superficie de bénéfices” qui rend les résultats financiers des entreprises japonaises plus impressionnants qu’ils ne le sont en réalité. Cette “superficie de bénéfices” représente de l’argent réel – de l’argent que les multinationales japonaises gagnent en devises plus fortes et qui est enregistré en yens. Mais cette situation est entièrement réversible. Si le yen se renforce, le même montant en dollars se transformera en moins de yens. Les bénéfices augmentent donc, tandis que la base de coûts – salaires, frais de production, fournisseurs locaux – reste en yens et ne change pas.

Cette couche de revêtement est précisément ce que les investisseurs américains achètent.Les actions japonaises, mesurées par le Nikkei 225, ont augmenté d’environ 55 % par rapport à l’année précédente. En juin, elles ont atteint un niveau record de 73 000.avant de retomber aux niveaux bas de 65 000. La position des investisseurs étrangers dans les actions japonaises est de 20 % supérieure aux niveaux avant la correction, avecLes investissements dans les fonds d’hedge, situés dans le 98e au 99e percentile des cinq dernières années, selon Goldman Sachs.L’iShares MSCI Japan ETF (EWJ) et autres produits axés sur le Japon font partie des actifs les plus accumulés à Wall Street.

Le contexte macroéconomique n’a pas été aussi favorable au yen en 2026 qu’en 2024. En 2024, une chute soudaine de 11 % du dollar par rapport au yen a entraîné une baisse de 24 % de l’indice TOPIX. Goldman Sachs affirme que le marché est maintenant prêt à un yen plus faible, ce qui rend moins probable une reprise rapide qui causerait les mêmes dommages. L’argument est logique dans son ensemble. Mais il repose sur une condition : le yen ne doit pas se renforcer plus rapidement que ce que le marché ne prévoit.

Il y a trois raisons pour lesquelles cela pourrait se produire. La Banque du Japon, qui a cessé les mesures monétaires de soutien en 2024, a indiqué qu’elle ne attendrait pas que l’inflation augmente avant d’agir. Un résumé des opinions exprimées lors de sa réunion de juillet montre que…Un membre du conseil d’administration a demandé que le rythme des hausses des taux de notation s’accélère, au-delà des attentes du marché.Selon des sources de Reuters, la banque centrale envisage de passer à des augmentations des taux de rémunération trimestrielles plutôt que sur une base annuelle. La Banque du Japon estime que le taux d’intérêt neutre se situe entre 1,1 % et 2,5 %. Le taux actuel, qui est de 1 %, se trouve en dessous de cette fourchette. Chaque point baisse que la Banque du Japon fait vers le taux neutre réduit l’undervaluation du yen et entraîne une pression sur les trades de carry.

Deuxièmement, la Réserve fédérale pourrait ne pas maintenir cette position hawkiste qui a soutenu le dollar. Les marchés sont actuellement…Le coût est de 57 % de chances qu’il y ait une hausse des taux en septembre, suite aux commentaires fermes du président Kevin Warsh à Jackson Hole.Cette probabilité peut changer en un seul rapport de l’inflation ou de l’emploi insuffisamment solide. Un changement de politique de la Fed réduit le différentiel des taux d’intérêt et élimine ainsi la raison mécanique expliquant la faiblesse du yen.

Troisièmement, et moins prévisible, c’est le risque que un événement de type « risque-off global » – une escalade plus grave au Moyen-Orient, une ralentissement de la croissance en Chine, ou l’arrêt de l’évolution positive liée à l’IA – provoque une réaction vers le yen en tant que monnaie de refuge. Le commerce de change n’est pas un commerce unidirectionnel. Lorsque l’attrait pour les risques change, les positions d’emprunt en yens sont les premières à être affectées.

Le dépassement de 160 du yen est un symptôme, pas une diagnosis. Cela indique que le différend des taux d’intérêt entre le Japon et les États-Unis reste énorme, que le commerce de carry continue de fonctionner normalement, et que les revenus des exportateurs japonais comprennent une grande partie liée à la conversion monétaire. L’intervention historique a été comme un interrupteur qui s’est déclenché une fois, et n’a pas pu être réinitialisé. La participation des États-Unis montre que tant Washington que Tokyo ont un intérêt à maintenir le statu quo : le Japon a besoin du yen faible pour masquer l’inflation des importations et soutenir les exportateurs ; les États-Unis ont besoin du Japon pour conserver leurs réserves en dollars.

Pour l’investisseur américain, la conclusion pratique est simple mais importante : les actions japonaises ne sont pas une mauvaise idée. Goldman Sachs propose un objectif de 4 500 points sur le TOPIX sur 12 mois, soit une augmentation par rapport au niveau actuel de 4 100 points. Cette hausse s’explique par une forte dynamique des bénéfices et une amélioration de la gouvernance d’entreprise. Les réformes structurelles en matière de gouvernance au Japon sont réelles. L’exposition aux technologies liées à l’IA dans les entreprises japonaises est également réelle. Mais une partie des bénéfices qui ont motivé cette hausse est due à des variations monétaires, et non à des améliorations opérationnelles. Le même mécanisme qui a augmenté les profits pendant deux ans peut les réduire en un quart de temps.

La question n’est pas de savoir si l’on doit posséder des actions japonaises. C’est plutôt de savoir si le prix actuel prend en compte le fait que le yen reste faible, et ce qui se passera si la Banque du Japon réduit cette différence plus rapidement que prévu. Les investisseurs qui possèdent des actions d’exportateurs japonais sont implicitement dans une position de vente du yen. Ils voudraient probablement être clairs sur cette stratégie d’investissement.