WDAY Premium : Le prix de 7 % pour l’IA Pop est-il adapté à une reprise de croissance qui ne se produira pas ?

Tout le monde a raison concernant les bonnes nouvelles concernant Workday. C’est précisément pour cela que ce taux de ~7 % mérite une étude plus approfondie.

Le 27 août, l’entreprise a finalement donné à son histoire liée à l’IA un numéro qui permettait au marché de fixer un prix : les produits basés sur l’IA représentaient la majorité.Plus d’un quart de la valeur totale des nouveaux contrats annuels au cours du trimestre – plus de 100 millions de dollars.– et près d’un tiers des nouveaux affaires en Europe. Les réservations liées aux produits nommés par l’IA…Atteignant 600 millions de revenus annuels récurrents, soit une augmentation de plus de 200 % par rapport à l’année dernière.L’action, qui a passé l’année dernière entre environ 250 et 110 dollars, en raison de la crainte que l’intelligence artificielle remplace ses logiciels, a augmenté de près de 7 % lors de la séance suivante. Face à une valeur de marché de 49 milliards de dollars, cela représente environ 3 milliards de dollars de valeur pour les actionnaires en un seul trimestre.

Le marché a correctement compris la tendance : la technologie qui devait détruire Workday est en réalité devenue son moteur de croissance. Le problème, c’est ce que le titre ne mentionne pas. Une solution signifie que l’ensemble du système se met à fonctionner de nouveau normalement. Mais les dossiers en attente chez l’entreprise indiquent que les choses continuent de ralentir.

Le retard indique que le remède n’est pas encore arrivé.

Les revenus de souscription sur 12 mois – c’est le revenu contractuel que Workday peut prévoir pour l’année à venir, et c’est le meilleur indicateur de performance qu’il publie – ont augmenté de 16,4 % il y a un an.15,5 % au printemps, 14,2 % au dernier trimestreEt la gestion l’a simplement guidé vers…11–12 % le prochain trimestreLe solde total des abonnements, c’est-à-dire le montant à long terme, a diminué.17,6 % de croissance l’an dernierà12,2 % cet hiver8 % au dernier trimestre – ce chiffre inclut déjà les acquisitions de Paradox et Sana. Donc, le chiffre organique est encore plus faible. Les revenus liés aux abonnements présentent une tendance similaire : 14 % l’année dernière, 13,9 % au dernier trimestre ; on s’attend à environ 12 % cette fois-ci.

Le seuil propres aux bœufs est de onze pour cent.

Lors de la même conversation, la direction a fixé ses objectifs pour la saison financière 2028.Objectif de croissance des abonnements de près de 11 %“Conforme au taux de croissance attendu dans la seconde moitié de cette année.” Rien que ces deux facteurs ne suffisent pas pour comprendre la situation. L’IA représente un quart des nouveaux affaires ; le taux de abonnements diminue de 14 % à 12 % au cours de cette année ; et la réponse de l’entreprise pour l’année suivante est de 11 %.

Le modèle de préférence vous demande de ignorer cette guidance : considérer 11 % comme un seuil, avec des possibilités d’amélioration en dessous de ce niveau, plutôt que comme une cible vers laquelle les données opérationnelles se dirigent. Mais le stock de commandes en retard sur 12 mois diminue en pourcentage au fil du temps. La tendance immédiate est donc de se rapprocher des 11–12 % indiqués par ce modèle. Il n’y a pas d’accélération dans les choses que l’entreprise publie ; il s’agit simplement d’une augmentation de la part de l’IA dans les nouvelles activités commerciales. La part de l’IA dans les nouvelles activités commerciales est une statistique composée ; le dénominateur qui permet de calculer les chiffres est le stock total de commandes en retard, et celui-ci ne s’accélère pas.

Le pont accueille 200 clients.

Le seul mécanisme qui pourrait justifier le succès de cette solution est Flex Credits, la politique de tarification basée sur l’utilisation proposée par Workday : les clients achètent l’accès aux agents sans avoir de contrat spécifique pour chaque utilisateur. Les revenus sont reconnus au moment où l’utilisation des services se produit. C’est une idée de produit vraiment intéressante, et son adoption est en cours, mais pas encore complète. À ce stade, plus de 200 clients ont déjà signé un contrat, contre plus de 5 500 clients qui utilisent au moins un agent naturel. Le problème, c’est que les revenus basés sur l’utilisation peuvent être reconnus plusieurs mois plus tard, voire un an plus tard.

C’est dans les calculs arithmétiques que se situe la différence entre les deux chiffres. Les revenus liés aux abonnements cette année sont estimés à environ 9,95 milliards de dollars. Si le taux d’augmentation est de 11 % en 2028, cela représente environ 1,09 milliard de dollars ; si le taux est de 13 %, soit le même taux qu’en cette année, cela représenterait environ 1,29 milliard de dollars. La distance entre le niveau minimal où se trouvent les investisseurs et le premier niveau de réaccélération est d’environ 200 millions de dollars. Deux cents clients qui consomment chacun 1 million de dollars par an représentent donc 200 millions de dollars. Le canal qui justifie le prix supplémentaire correspond exactement à cette distance, et c’est le dernier revenu à être enregistré.

C’est tout le processus commercial. Le marché a payé pour l’accélération des ventes, en fonction du nombre de réservations ; les produits en stock et les objectifs propres de l’entreprise montrent tous deux une augmentation de 11 %.

Le cas du taureau, décrit en détail

Le produit lié à l’IA mérite sa forme la plus forte. Les revenus liés aux produits d’IA s’élèvent à près de 600 millions de dollars, avec une croissance de plus de 200 %. Il est possible que ces chiffres augmentent encore deux fois. Si c’est vraiment un nouveau type de activité commerciale, et non simplement une réorganisation des ventes existantes, alors cette part de valeur est bien plus importante que ce qu’elle semble indiquer. La direction a clairement indiqué que l’estimation pour l’exercice 2028 était uniquement une base préliminaire, sans avoir encore modélisé les potentiels de croissance liés à l’IA. Le taux de rentabilité opérationnelle dépasse les 31,1 %, et le taux de rétention des revenus bruts atteint 97 %.4 milliards de dollars en rachatsCela permet à l’entreprise de financer les investissements nécessaires et de réduire le nombre d’actions en circulation. Tout cela ne rend pas l’engin d’IA faux. Cela fait que les bénéfices deviennent une histoire qui se déroulera entre 2028 et 2029… plus d’un an avant que les données ne soient disponibles. Ce n’est pas les deux trimestres qui influencent implicitement le prix des actions.

Le point de données qui le brise

Le seul chiffre trimestriel qui détermine la situation est disponible à la fin du novembre, avec le rapport financier du troisième trimestre : le montant des factures en arrière-planneau sur 12 mois (cRPO). La direction a estimé que ce chiffre se situait entre 11 et 12 %. Une raison pour ne pas réagir de manière excessive est que, au trimestre précédent, il y avait plus d’un point de croissance suite à l’acquisition de Paradox. Par conséquent, le chiffre correspondant reste à peu près entre 12 et 13%.

Le prix de vente reste stable si les chiffres rapportés sont inférieurs à environ 11 % – c’est le point le plus bas de la plage attendue. De plus, les chiffres concernant la croissance des abonnements, qui étaient d’environ 12 % au même trimestre, ne sont pas supérieurs à ceux-ci. Un retard de paiement de 12 mois sans que la rentabilité ne augmente plus vite que les revenus générés par ces paiements signifie que l’objectif de 11 % n’est qu’un plafond, et non un seuil. L’objectif pour l’année prochaine sera donc réduit en dessous du niveau sur lequel le marché s’est développé. Une accélération de nouveau n’a donc aucune base opérationnelle. Le prix de vente peut survivre uniquement si le cRPO maintient un taux de 12 % ou plus, malgré les distractions du marché, et si il continue d’accélérer vers une valeur d’environ 13 % au quatrième trimestre budgétaire – c’est là la première indication que l’algorithme de traitement des données commence vraiment à être utilisé dans les projets à court terme.

Quel est donc le prix réel de ce produit premium ?

Valorisons l’accord tel qu’il est actuellement. L’action se négocie autour de 205 $, soit environ 4,8 fois le ratio EV/ventes sur le fil des périodes. C’est une entreprise qui croît ses revenus par abonnement à un taux d’environ 13 %, et qui devrait atteindre environ 11 %. Cette hausse a fait que l’action atteigne essentiellement le prix moyen suggéré par les analystes, soit environ 208 $. Sur une marché où seulement 14 des 29 analystes recommandent d’acheter cette action, cela signifie que la satisfaction des analystes n’est pas grande. Lorsque l’espoir d’une hausse des actions est entièrement réalisé le jour où ces bonnes nouvelles arrivent, le prochain décevant ne doit pas être très important pour être désastreux.

Une lecture honnête de ce chiffre qui figure en titre : l’IA de Workday est réelle, elle se développe rapidement, mais n’est pas encore une solution miracle. Cela prouve que une entreprise peut gagner un quart de ses nouvelles activités grâce à l’IA, tout en restant capable d’atteindre les mêmes 11 % de croissance. Le marché paie pour une accélération qui ne correspond pas aux données opérationnelles, tandis que le canal qui pourrait un jour y contribuer, c’est 200 clients dont les revenus arrivent en dernier. Regardez les chiffres du stock de fin d’octobre. Si celui-ci reste à 11 %, les acheteurs de cette valeur devront payer pour une accélération qui n’a jamais été mentionnée dans les chiffres – protégée par un consensus, et prixée comme une sortie spéculative.