Watsco est en baisse d’environ un tiers. La question est de savoir si cette baisse est due aux limites des marchés ou à la demande.

Lorsque Watsco entrera sur la scène du Morgan Stanley Laguna Conference le 16 septembre, elle présentera son premier forum pour investisseurs depuis le deuxième trimestre qui ressemblait à une contradiction en une seule phrase.Les revenus ont augmenté de 2 % pour atteindre 2,1 milliards de dollars, tandis que les bénéfices par action ont diminué de 12 %.Pour ceux qui regardent cette chute de la valeur des dividendes, qui est passée de 459 dollars à aujourd’hui environ 311 dollars, tout ce débat s’inscrit dans cette même phrase. Quelle partie est vraiment importante dans l’histoire ?

La réponse du cours de l’action est jusqu’à présent pessimiste : il est en baisse de plus de 30 % par rapport à son niveau le plus élevé, ce qui est inférieur à la moyenne des 50 et 200 jours. Le RSI est également proche de 42, ce qui indique qu’il n’y a pas de dynamisme pour soutenir cette reprise. Cette baisse montre que le marché considère que l’histoire de croissance de l’entreprise est brisée. Les chiffres du deuxième trimestre montrent que les dommages sont réels, mais ils se situent dans une mauvaise zone.

Les marges sont réinitialisées, pas une chute de la demande.

La baisse de 12 % du EPS s’explique par un seul facteur :Le bénéfice brut est tombé à 27,5 % contre 29,3 % l’année précédente.L’instinct est de considérer cela comme une perte du pouvoir de tarification des produits. Les dirigeants, en revanche, le voient comme un retour à la réalité.

Le taux de 29,3 % l’an dernier n’était jamais une performance normale. C’était le résultat d’une double influence exceptionnelle :La transition à l’échelle de l’industrie vers les systèmes de réfrigérants A2L de nouvelle générationEt les actions de tarification OEM ont permis de compter sur l’inflation et les taxes. Watsco qualifie ces avantages supérieurs de contributions à la marge bénéficiaire pour l’année 2025. Lorsque ces conditions se sont normalisées, les marges se sont stabilisées.La gestion de base place le chiffre à plus de 27 %.Cela correspond à un niveau plus proche des conditions réelles du marché, et non pas à une faiblesse qui doit être corrigée. Dans ce contexte, le bénéfice net n’a pas chuté ; il est simplement devenu stable.

La conséquence se reflète directement dans le tableau des revenus.Les revenus d’exploitation ont diminué de 12 %, soit à 238 millions de dollars. Le bénéfice par action est également tombé à 4,00 dollars, contre 4,52 dollars.— Non pas parce que les entrepreneurs ont cessé d’acheter, mais parce que chaque vente offre un profit plus faible et plus honnête.Barry Logan, le vice-président senior de Watsco, a qualifié les chiffres de l’année précédente d’anomalie.Cette espèce est rarement vue.

Les notes de rendement qui s’améliorent en apparence

C’est la partie qui contredit l’état d’esprit du titre. En dessous de cette “pression de marge”, les données concernant la demande augmentent.

Équipements de climatisation résidentielle – la partie la plus importante et la plus sensible aux variations de prix du marché.Le chiffre d’affaires a augmenté de 5 % au cours du trimestre, grâce aux gains liés à la augmentation du volume des unités vendues et à la hausse du prix moyen de vente.. Les ventes dans les mêmes produits ont augmenté de 1 %., etLa croissance organique a été de 4 % à 5 % jusqu’à la fin du mois de juillet.C’est un bulletin de notes qui passe d’un niveau faible à un niveau convenable. C’est une tendance qui est généralement plus importante qu’une note statique : le cycle de remplacement imposé par la transition A2L s’améliore, et devient un processus régulier et répétitif.

La tension réside dans le fait que les deux parties se dirigent dans des directions opposées – les volumes se remettent en place, les marges par unité sont réajustées – et le marché a profité de tout cela pour tirer des bénéfices. C’est pourquoi la conférence est importante en tant que question de timing, et non comme une question liée à des événements spécifiques.La direction ne fournit aucune indication formelle concernant les résultats financiers.Donc, la question de savoir si la croissance des unités résidentielles continue est la seule variable qui détermine si un rendement de ~4 % continuera à augmenter ou simplement restera inchangé.

Un bilan de forteresse et une raison d’acquérir… en attendant.

En ce qui concerne les comparaisons sectorielles importantes, Watsco n’est pas le titre le plus cher du marché. Son cours est environ 27 fois supérieur aux résultats d’exploitation récents (environ 24 fois pour les prévisions à long terme), et environ 17 fois supérieur au ratio EV/EBITDA. Son concurrent le plus proche dans le secteur de la distribution, Grainger, se situe à environ 32 fois les résultats d’exploitation et 20 fois le ratio EV/EBITDA. De plus, Grainger offre un dividende inférieur à celui de Watsco, qui est de 3,9 %. Il s’agit de entreprises de distribution qui servent différents marchés finaux – le secteur MRO de Grainger est beaucoup moins dépendant du secteur immobilier. Ainsi, cette différence représente une estimation approximative, mais pas une mesure précise. Mais sur une base relative, le marché a déjà réévalué les difficultés de croissance de Watsco. De plus, Watsco offre plus de rendements que ses concurrents.

Ce qui justifie cette attente, c’est un bilan financier qui ne mérite guère le terme « risque ». Watsco est…Sans dettes, avec environ 464 millions de dollars en espèces.Contre un rendement sur le capital investi d’environ 16 %. Il a augmenté les dividendes pendant plus de deux décennies, et verse essentiellement tous les bénéfices.L’augmentation d’avril a fait que le salaire annuel s’est élevé à 13,20 dollars par action.C’est sa 52e année consécutive où les dividendes sont versés. Un niveau de distribution aussi élevé est justement la raison pour laquelle la structure sans dettes est importante : la croissance doit être financée par les flux de trésorerie et le bilan, et non par les bénéfices retenus.Acquisition de Jackson Supply sans dettes en juinfait.

Ce que les données indiquent de faire

En combinant tous les facteurs, le résultat est cohérent. Le réinitialisation n’est qu’un effet dû aux variations de prix, et non une dégradation de la demande. Les volumes augmentent, la rentabilité reste élevée, les flux de trésorerie sont stables, et l’action se négocie maintenant à un prix bas par rapport aux concurrents ayant des taux d’intérêt beaucoup plus faibles. C’est donc un indicateur défensif positif : une entreprise de haute qualité, sans dettes, qui offre un rendement réel, tout en profitant du cycle de l’immobilier et des remplacements. Le signal global fourni par AInvest correspond bien à cette image prudente, ce qui signifie que l’action doit être classée comme « Hold ».

Mais un prix de vente n’est pas une rejet de l’offre ; et un accord avec Grainger n’est pas non plus absolument bon marché, avec un coût de 27 fois le revenu. La question importante n’est pas de savoir si la qualité a été maintenue – elle l’a été – mais si la croissance de 5 % dans le secteur résidentiel peut continuer à générer un bénéfice suffisant pour maintenir un niveau de marge inférieur aujourd’hui. Si c’est le cas, Watsco est donc une entreprise qui profite d’un rendement élevé, avec une possibilité de récupération des pertes. Sinon, le rendement de 4 % est tout ce que l’on obtient en attendant. C’est la différence entre le fait que le marché se trompe ou que le marché est précoce. Le stade de Laguna est là où la direction peut présenter ses arguments.