Washington achète des produits quantiques… mais ce qu’il vous vend en réalité, c’est la dilution de la valeur de ces produits.

Le 8 septembre, trois entreprises spécialisées dans la computation quantique – D-Wave (QBTS), Rigetti (RGTI) et Quantinuum (QNT) –Des accords finaux ont été signés pour recevoir 100 millions de dollars chacun., etLeurs actions ont augmenté de 4 % à 7 % pendant les transactions pré-marché.Le titre se déduit de soi-même : le gouvernement américain investit 300 millions de dollars dans les dirigeants d’une technologie qu’il considère comme une priorité pour la sécurité nationale.

Le nombre est réel. C’est la structure qui fait le travail lourd. Divisez ces 300 millions : presque toutes les parties rassurantes de l’histoire deviennent alors plus petites.

Trois vérifications égales dans un programme comprenant neuf entreprises

Les 300 millions de dollars correspondent à trois prix identiques de 100 millions de dollars chacun. Ce n’est pas une décision selon laquelle ces trois personnes seraient les plus importants dans le domaine de la physique quantique. Ces prix font partie d’une série de prix organisés par le département du Commerce.2,013 milliards de dollars répartis entre neuf entreprisesIBM, une entreprise qui n’est pas mentionnée dans ce titre, a reçu 1 milliard de dollars – dix fois plus que n’importe une des trois autres entreprises. GlobalFoundries a reçu 375 millions de dollars. Les six autres entreprises qui ont reçu des financements pour leurs technologies informatiques – Infleqtion, PsiQuantum, Atom Computing, Diraq, ainsi que D-Wave, Rigetti et Quantinuum – ont également reçu chacune environ 100 millions de dollars.

« Leaders » est une description suffisamment généreuse pour décrire cette répartition. Le gouvernement a veillé à ne pas choisir un vainqueur, même parmi les entreprises du secteur informatique. L’argent est distribué simultanément à toutes les technologies du domaine : l’technologie d’annealing de D-Wave, les qubits supercondensés de Rigetti, les ions captifs de Quantinuum, les atomes neutres, la photonique, les spins de silicium. Il s’agit donc d’une protection pour tout le secteur industriel, et non d’un soutien en faveur d’une seule approche ou d’une seule valeur.

Le prêt est en réalité un financement par actions.

Voici la partie qui mérite d’être prise plus au sérieux. Ce ne sont pas des subventions purement gratuites. En contrepartie du financement, le Département du Commerce reçoit…Minorité, participation minoritaire dans les actions de chaque entreprise.Le département de gestion des stocks affirme que cela permettra d’améliorer les revenus pour les contribuables américains.

Pour D-Wave en particulier, l’entreprise a déclaré qu’elle vaDonner 100 millions de actions ordinaires au département.C’est la structure de l’ensemble de l’affaire : de nouvelles sommes d’argent entrent dans le système, et de nouvelles actions sortent.La capitalisation boursière de D-Wave, d’environ 6,4 milliards de dollars, au 8 septembre.Cette participation de 100 millions de dollars coûte à les détenteurs actuels environ 1,6 % de la société.Rigetti, environ 5,3 milliards de dollarsIl s’agit de près de 2 % des actions de l’entreprise qui appartiennent maintenant à Washington. Le gouvernement ne fournit pas de capitaux depuis le haut ; il achète les actions aux prix actuels. Les actionnaires en détail, qui possèdent déjà les actions, financent discrètement ces parts.

Cette réconfiguration est importante, en raison de la structure de récompense du marché boursier. Lorsqu’une entreprise à croissance vend des actions nouvelles, les détenteurs actuels acceptent une dilution en échange du capital qui permet au projet de continuer à fonctionner. C’est une transaction classique, mais avec une particularité : l’acheteur est le gouvernement fédéral, qui demande entre 1,5 % et 2 % de vos actions en échange de environ 100 millions de dollars.

Qui a vraiment besoin d’argent ?

Les trois bénéficiaires occupent des positions très différentes, et la valeur du financement reflète cela.

D-Wave a besoin de capitaux en ce moment. Elle a déclaré que…Environ 12,4 millions de dollars de revenus au cours des douze derniers mois – une baisse de 44 %.En effet, les dépenses opérationnelles s’élèvent à environ 111 millions de dollars par an, et le taux de marge opérationnelle est d’environ -1 300 %. Les actions de D-Wave ont chuté d’environ 45 % entre la fin du mois de mai et le début du mois de septembre, avant cet accord. Pour D-Wave, 100 millions de dollars représentent une somme importante – presque l’équivalent d’un an de dépenses. Mais cette somme est accompagnée de dilution en termes d’actionnariat, alors que l’entreprise continue de vendre ses produits à des prix centaines de fois supérieurs aux coûts de production.

Rigetti, en revanche,Le deuxième trimestre s’est terminé avec environ 541 millions de dollars en liquidités et sans dettes.Quantinuum valait environ 2,1 milliards de dollars. Pour ces deux projets, 100 millions de dollars constituent un montant supplémentaire, mais pas une source de financement fiable. De plus, cet argent n’est pas un montant garanti pour qui que ce soit : les prix sont décrits comme étant “jusqu’à” une certaine valeur, et ils sont versés en fonction des conditions respectées.Étapes clés et fonds allouésDonc, l’argent est plutôt prévisible, plutôt que certain.

Quelles sont les vraies modifications ?

L’analyse honnête est que cela réduit les risques de financement et de survie pour l’ensemble du secteur. C’est un signe positif pour des entreprises comme D-Wave, dont une nouvelle série de financements aurait dû être coûteuse. Cela augmente également la crédibilité d’un secteur dont le marché a déjà évalué les bénéfices à long terme. Mais tout cela ne justifie pas les prix des actions actuels, qui reposent sur des chiffres bien inférieurs aux ventes, et pour D-Wave, sur une baisse des revenus. Les mouvements modestes de 4 % à 7 % indiquent que les investisseurs ont compris cela : c’est significatif, mais pas transformateur.

Les détails qui méritent d’être notés sont ceux que l’annonce publique ne mentionne pas. Il est important de surveiller le prix par action auquel les actions de l’entreprise sont émises : ce chiffre détermine la quantité de dilution que les propriétaires existants doivent accepter. Il faut également vérifier si les fonds versés en fonction des objectifs fixés sont réellement versés, et si les objectifs techniques sont réalisés.Le système d’annealing de 100 000 qubits et le système de modèle de porte de 10 000 qubits de D-WaveLes objectifs mentionnés sont réalisés à temps. Il faut aussi voir si les revenus commencent à augmenter à nouveau, car un chèque de 100 millions de dollars ne change rien à la situation.

Le gouvernement a fait un pari. C’est un pari sur la légitimité de l’industrie, à un prix qui est à peu près le même que celui que nous payons tous les autres. Les actionnaires présents dans la salle paient donc ce prix, part par part. Cela signifie qu’il est nécessaire de continuer à surveiller ce secteur, mais cela ne signifie pas pour autant que ces actions sont bon marché.