Warsh affirme être ferme sur la question de l’inflation à Jackson Hole, mais la crédibilité pourrait être le signe plus important encourageant.

Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a exprimé une position nettementhawkiste lors d’une conférence à Jackson Hole vendredi. Il a placé l’inflation au cœur des débats politiques, et s’est opposé à l’idée que les tendances récentes plus faibles suffisent pour déclarer une victoire. Les actions ont subi une pression de vente pendant son discours, tandis que l’or a également chuté, et les taux d’intérêt sur les obligations du Trésor ont augmenté légèrement.Cependant, la réaction du marché au début peut masquer les points importants. Warsh devait établir sa crédibilité en tant que personne qui lutte contre l’inflation. Sa première conférence à Jackson Hole en tant que président de la Fed a permis de réaliser cela.plutôt que de changer radicalement la vision politique, le discours a principalement renforcé l’image existante : l’économie reste saine, l’inflation reste trop élevée, et la Fed peut se permettre d’être patiente, tout en gardant une autre augmentation des taux à l’esprit.

La partie tendue de son discours était évidente. Warsh a déclaré que la Fed…Le principal point d’attention actuel devrait être les prix.Il a souligné que l’objectif d’une inflation de 2 % selon le PCE reste un « objectif fixe et ferme ». L’inflation brute selon le PCE s’est élevée à 3,7 % au cours de l’année écoulée, et à 4,1 % au cours des six derniers mois. En revanche, l’inflation brute principale reste élevée.Le plus important, selon Warsh, c’est que, bien que les chiffres de l’inflation cet été soient meilleurs que prévu, cela ne lui permet pas de croire que la tendance générale s’est significativement améliorée.

Cette distinction est importante. Warsh ne réagit pas de manière mécanique à un ou deux rapports encourageants concernant l’inflation. Au contraire, il se concentre sur la largeur et la persistance de l’inflation. Il a noté que 54 % des composants de la caisse de prix de consommation ont augmenté de plus de 3 % au cours de l’année écoulée, contre 32 % au cours des deux décennies précédant la pandémie. Ses critères pour les politiques monétaires sont donc stricts : la Fed doit être convaincue que l’inflation progresse vers 2 %, « clairement et à une vitesse suffisante ». Sinon, les décideurs politiques ont encore du travail à faire.

Cette langue explique la faiblesse initiale de l’équité financière. Elle explique également pourquoi l’or a subi une pression de vente après une forte hausse récente. Un président de la Fed qui insiste sur une inflation persistante, un objectif fixe de 2 % et une volonté de maintenir une politique restrictive n’est pas vraiment le catalyseur immédiat que les acheteurs d’or souhaitaient.

Cependant, la réaction du marché des dettes publiques est sans doute plus éloquente. Le rendement à 10 ans n’a augmenté que de peu.2 points de basependant le discours, plutôt que de produire ce type de réajustement des prix agressif qui est généralement associé à une surprise dans la politique monétaire. Les attentes concernant les fonds de la Fed sont également restées relativement stables. Après le discours, les marchés ont attribué environ…Probabilité de 41 % qu’il y ait un mouvement en septembre., autour de70 % pour la réunion du 28 octobreet environ78 % d’ici décembreEn d’autres termes, les attentes concernant une augmentation d’environ un taux de taux avant la fin de l’année restent pour l’essentiel inchangées.

Cela indique que Warsh était ambitieux… mais pas de manière inattendue.

La crédibilité était le véritable test.

C’est là que le discours pourrait finalement être utile pour les actions.

Warsh est arrivé à Jackson Hole face à une épreuve différente de celle qu’il affrontait en tant que simple responsable de la décision sur les taux d’intérêt. Les investisseurs avaient besoin de confiance en que le nouveau président protégera la crédibilité de la Fed dans la lutte contre l’inflation, plutôt que de céder aux pressions politiques ou à la volatilité du marché financier. Ses commentaires ont donné une réponse claire.

Warsh a clairement attribué la responsabilité à…65 mois d’inflation persistante et élevée auprès de la banque centrale.En même temps, il a souligné que les attentes en matière d’inflation peuvent sembler stables jusqu’au moment où elles ne le sont pas réellement. Il a également indiqué que les attentes à moyen terme restent actuellement stables, et que les prix sur le marché montrent une confiance dans la capacité de la Fed à restaurer la stabilité des prix.

C’est une combinaison importante. Warsh ne soutient pas que les attentes en matière d’inflation émergent ; il affirme plutôt que la Fed doit rester suffisamment disciplinée pour éviter que cela se produise.

Pour les investisseurs en actions, une banque centrale crédible est finalement préférable à une banque centrale qui adopte une politique monétaire accommodante trop tôt. Une surprise négative vendredi aurait pu provoquer une hausse immédiate du marché boursier, mais cela aurait également pu augmenter les attentes en matière d’inflation, ainsi que les prix de l’or et les taux d’intérêt sur les obligations du Trésor à long terme, car les investisseurs se demandaient si la Fed était vraiment déterminée à maintenir la stabilité des prix. Warsh, quant à lui, a renforcé la crédibilité de la banque centrale, sans pour autant augmenter significativement les attentes en matière de politiques monétaires restrictives à court terme.

L’économie permet au FED de attendre.

L’autre côté de le message de Warsh était bien plus positif.

Il s’est décrit commeImpressionné par les performances de l’économie.Il est soutenu que l’activité semble avoir augmenté. Les investissements dans les entreprises augmentent rapidement : les investissements en équipements et en actifs intangibles ont augmenté d’environ 9 % au cours de l’année écoulée – c’est la croissance la plus forte depuis 2021. Plus de la moitié de cette croissance des dépenses de capital cette année pourrait être attribuée aux investissements en IA. Les bénéfices du S&P 500 ont augmenté de plus de 20 % au cours de l’année écoulée, tandis que les spreads de crédit des entreprises restent historiquement stables.

Les consommateurs restent également en bonne santé. Les dépenses réelles ont augmenté de plus de 2 % au cours des quatre derniers trimestres. De plus, les achats domestiques privés se sont développés à un taux d’environ 3 % cette année. Le marché du travail reste stable, avec un taux de chômage de 4,1 %. Les demandes de emploi et les conditions d’emploi restent, selon Warsh, conformes à une situation d’emploi complet.

Ces commentaires ne décrivent guère une économie qui est écrasée par des contraintes monétaires. En effet, Warsh a dit qu’il serait…« sous pression » pour décrire les conditions financières générales comme restreignantes.

Cela renforce l’argument en faveur de la patience. La Fed n’a pas besoin d’accélérer les hausses des taux d’intérêt, car les attentes en matière d’inflation restent stables. Mais elle n’a pas non plus besoin de baisser les taux d’intérêt, car l’emploi et la croissance restent sains.

Moins de conseils d’orientation futurs resteront en place.

Warsh a également réaffirmé son intention de réduire fondamentalement la dépendance du Fed vis-à-vis des indications prévisionnelles. Il a affirmé que cette pratique s’est éloignée de sa véritable utilité lors d’autres situations que des crises réelles, car une communication excessive peut créer une certitude illusoire et limiter les actions des décideurs économiques lorsque les conditions économiques changent.

Cela signifie que les investisseurs devraient s’habituer à recevoir moins de indications concernant les prochaines réunions. Warsh a clairement rejeté l’idée de fournir une fonction de réaction mécanique ou un chemin prédéterminé pour les taux d’intérêt. Il affirme que les décideurs politiques ont besoin de flexibilité dans une économie qui connaît de grands changements technologiques, géopolitiques et liés aux chaînes d’approvisionnement.

Il n’a fourni aucune information nouvelle et utile provenant de l’équipe spéciale chargée des questions liées à la productivité et au emploi de la Fed. C’était à attendre. Les recommandations arriveront plus tard. De plus, Warsh a souligné que…Aucun impact sur les décisions politiques actuelles..

Un discours hawkish qui pourrait finalement être bénéfique pour les investisseurs

La baisse initiale des valeurs boursières est compréhensible. Les marchés ne célèbrent rarement lorsque un président de la Fed déclare que l’inflation reste trop élevée, et que les décideurs politiques ont encore du travail à faire. Mais la réaction limitée du Trésor montre que les investisseurs n’ont pas entendu de changement significatif dans le cadre de la politique monétaire prévue.

Cela rend le discours potentiellement plus constructif que ne le suggère la première réaction du marché boursier.

Warsh se présentait comme le « hawk inflationniste » que les investisseurs attendaient. Il a confirmé l’objectif de 2 % d’inflation. Il a refusé de déclarer une victoire en se basant sur quelques rapports moins positifs. En même temps, il a décrit une économie caractérisée par des consommateurs sains, un emploi stable, des investissements en augmentation rapide et des bénéfices corporatifs solides.

Le plus important, c’est qu’il a renforcé sa crédibilité, sans changer de manière significative les attentes concernant le taux.

Cette combinaison remet en question l’idée de considérer la faiblesse des actions du vendredi comme le début d’un régime monétaire radicalement différent. Si les taux d’intérêt de la Banque centrale restent maîtrisés et si le marché digère les déclarations sans que cela ne fasse augmenter significativement les attentes de rétention monétaire, alors la baisse des actions pourrait se transformer en…Opportunité de acheter à bas prixLe retrait de Gold pourrait finalement offrir une situation similaire après son dernier rebond.

La conclusion qui se dégage de Jackson Hole est simple :Warsh parlait de manière ferme, car il devait parler de manière ferme.L’inflation reste le principal problème pour la Fed. Cependant, l’économie est suffisamment forte pour supporter cette situation. Au lieu de changer la stratégie monétaire, Jackson Hole a renforcé la crédibilité de la personne chargée de mettre en œuvre cette stratégie. À long terme, cette crédibilité peut être considérée comme un avantage pour les actifs à risque.