Warsh a appelé le Bitcoin « l’or nouveau ». Son premier discours à Jackson Hole a fait baisser son cours à 78 000 dollars.

Kevin Warsh aOn appelle le bitcoin « un nouveau or » pour les générations plus jeunes.etOn a soutenu que cela pourrait devenir une forme de valeur, comme le fait l’or.C’est à peu près aussi chaud que celui d’un fauteuil de la Réserve fédérale. Ainsi, lorsque il est monté sur l’estrade à Jackson Hole pour la première fois en tant que président de la Réserve fédérale, les investisseurs pouvaient s’attendre à voir un homme de haut niveau prendre sa place.

Au lieu de cela,Bitcoin a chuté de environ 3 %, tombant en dessous de 78 000 dollars., tandis queLe prix du gold est passé de près de 4 700 dollars vers 4 580 dollars.Et ce n’était pas une journée à éviter les risques au sens habituel…Les actions se sont terminées avec peu de changements.Ce que Warsh a fait, c’est une réévaluation des prix par un seul acteur, ce qui a motivé les actifs à risque tout au cours du mois d’août : il ne s’agit pas de politiques liées aux cryptomonnaies, mais plutôt du cycle de liquidité.

Il n’a jamais mentionné le bitcoin. Il n’avait pas besoin de le faire. Il a rejeté l’idée fondamentale qui sous-tendait tout ce mouvement.

Les rachats de Bessent ont déclenché un “commerce de dépréciation”.

Revenir huit jours en arrière. Le 20 août, le secrétaire au Trésor Scott Bessent a déclaré que le gouvernement allait…Doubler la taille maximale de ses rachats de obligations, à au moins 4 milliards de dollars contre 2 milliards de dollars.Et cela indiquait que le compte en espèces du Trésor public pourrait aider à financer ce projet. Les montants sont négligeables par rapport au marché dans son ensemble, mais cet signal était important – un stratège du secteur bancaire a dit que “l’effet de signalisation était très fort”.

Traduisez ce que les investisseurs ont entendu. Un gouvernement qui possède plus de 40 billions de dollars de dettes, avec un déficit mensuel record sur cinq ans, cherche maintenant ouvertement à réduire ses coûts d’emprunt à long terme. C’est le schéma classique de dépréciation des valeurs : les dettes sont remboursées en espèces de moindre valeur. L’or et le Bitcoin sont les deux meilleurs moyens pour se protéger contre cela. Les deux ont augmenté de valeur. Le Bitcoin a enregistré…La meilleure semaine de plus de trois ans, soit environ +23%, Revenus dépassent 80 000 dollars pour la première fois depuis la mi-mai.L’or a augmenté de près de 5 %. Le dollar est tombé à un niveau bas depuis trois mois. La corrélation entre le bitcoin et l’or a dépassé 0,5, tandis que sa relation avec les actions est tombée presque à zéro. Le cash a également évolué : iShares Bitcoin Trust a reçu environ 2,7 milliards de dollars en créances nettes au cours du dernier mois.

Cette réunion était une façon de déterminer qui gagnera dans un concours : le camp des autorités budgétaires, qui veut des financements plus faciles, ou la banque centrale, qui est payée pour défendre la monnaie. Warsh a simplement choisi un camp.

Ce qu’il a vraiment dit

Lorsque on lit ce discours, on comprend que c’est un discours typique du système bancaire central traditionnel.L’inflation ne ralentit pas de manière significative.La Fed a encore du travail à faire si les prix ne retournent pas à 2 % ; l’inflation PCE se situe à 3,7 % en glissement annuel. Si aucun progrès n’est réalisé, les taux d’intérêt pourraient devoir augmenter. Il a ensuite visé directement le “pied de mouton” du marché : la guidance prospective est une forme de “guidage” pour les marchés, mais elle est “trop longue”. Il souhaite donc une Fed plus discrète. Ses conseils aux participants au marché sont les suivants : “Nous ne devrions pas permettre qu’un régime où les acteurs du marché comptent principalement sur la Fed pour leurs transactions suivantes existe.”

Remarquez ce qui manquait. Il ne mentionna pas le programme de rachat par la Trésorerie – un silence significatif de la part d’une personne qui a longtemps défendu cette idée.La Fed devrait rester à l’écart et laisser le marché déterminer la courbe des taux d’intérêt.C’est l’opposé d’une Banque centrale qui gère ouvertement ses actifs à long terme. Un homme qui a une préférence documentée pour la monnaie forte, se tenant devant la scène budgétaire, a choisi de mettre l’accent sur la lutte contre l’inflation, plutôt que sur les efforts du gouvernement pour financer ses dépenses. C’est donc une déclaration approximative indiquant que la Fed ne va pas monétiser la dette – au moins pas maintenant.

La transmission : les chances de croissance et le rendement sur deux ans

C’est pourquoi le message concernant le bitcoin atteint une telle force. Une pièce de monnaie ne génère aucune rentabilité en termes de valeur monétaire ; donc, sa valeur est extrêmement sensible à celle que génère la monnaie publique sûre. Plus le taux de risque zéro est élevé et plus les augmentations de taux sont prises en compte, plus le coût d’opportunité d’avoir un actif volatil et sans revenu est grand – et moins les investisseurs sont disposés à dépenser de l’argent pour y placer leur richesse. Wall Street appelle cette sensibilité « durée de vie » du titre, et le bitcoin présente une telle sensibilité que presque rien d’autre n’y correspond.

Les mots de Warsh ont directement influencé ce curseur. Avant le discours, les traders avaient approximativement…Une chance sur trois pour qu’il y ait une hausse des taux en septembre ; en quelques heures, cela est devenu presque une chance sur deux.Le rendement des obligations du Trésor sur deux ans a augmenté d’environ sept points de base, atteignant un niveau record pour une période de un mois. Le rendement des obligations à 30 ans a également atteint près de 5,3 % – un niveau quasi inégalé depuis vingt ans. Les chances de réduction des taux d’intérêt augmentent, ce qui signifie une plus grande valeur perçue du patrimoine futur. Les acheteurs spéculatifs ont donc reculé. Les investissements à forte dilution ont été enlevés par des centaines de millions, et les altcoins ont chuté plus fort que le Bitcoin : Ether a diminué de 2,7 %, tandis que XRP a chuté de 4,9 %. C’est ce qu’on observe généralement lorsque une tendance est liée à la liquidité plutôt qu’aux fondamentaux de la cryptomonnaie.

Ce n’est pas un événement isolé. Lors de sa première réunion du FOMC en juin, Warsh a maintenu les taux à un niveau de 3,50–3,75 %.Elle a inversé les prévisions du comité : des réductions vers des augmentations, et annulé les orientations préliminaires.Bitcoin a chuté de quelques pourcentages le même jour. Même mécanisme, même leçon. Le sentiment des investisseurs était revenu à l’état de cupidité avant cela – l’indice de peur et d’avidité des cryptomonnaies se situait autour de 68 – c’est la posture classique pour prendre une décision imprévue en faveur des optimistes.

Ce que cette vente modifie – et ce qu’elle ne modifie pas –

C’est là le point vraiment inconfortable. Warsh, par nature, est l’un des critiques les plus sympathiques concernant Bitcoin. Cependant, sa politique – une économie surpressionnée, l’inflation en premier, sans aucune aide – est exactement l’inverse de ce dont a besoin une période de dépréciation du Bitcoin. Ce qui nuit réellement au Bitcoin, c’est ce que beaucoup de propriétaires apprécient chez lui : une personne qui refuse de chercher des solutions par la création de monnaie supplémentaire pour sortir d’un problème financier.

Donc, gardez les deux horloges à distance l’une de l’autre. L’horloge courte représente la liquidité ; elle indique que les choses se passent de manière imprévisible : la Fed est dépendante des données, les chances d’une hausse des taux en septembre sont environ 50-50, les taux longs atteignent des sommets historiques. Cela suggère une volatilité, et non une tendance linéaire en août. L’horloge longue explique pourquoi il existe des assurances de dépréciation – les montants de la dette, les déficits, l’adoption lente par les institutions… Un seul discours ne peut pas résoudre cette question, tout comme un président bienveillant ne peut pas rendre une situation de liquidité difficile plus agréable. Le rendement de Bitcoin sur trois ans reste encore de plusieurs centièmes.

L’habitude bon marché est celle qui paie : lorsque un président de la Fed parle, ne demandez pas s’il apprécie votre actif. Demandez plutôt comment ses paroles affectent les taux d’intérêt, la liquidité et les chances d’une prochaine hausse des taux. Warsh, ce « ami du bitcoin » qui se décrit ainsi, a donné la réponse la plus importante de son bref mandat – et le marché a traité cette information en l’heure suivante. Regardez la réunion de septembre, les prochaines décisions concernant l’inflation, et ce que le taux à 30 ans va faire à partir de maintenant. Ce sont ces données, et non la préférence du président pour le « nouvel or », qui influencent le marché.