Warren Buffett a dit : « C’est moi qui ai initié cela. » Le 13F ne peut pas dire de qui vient l’idée des transactions de Berkshire.

En juillet, six mois après avoir cédé le poste de PDG de Berkshire Hathaway à Greg Abel, Warren Buffett a fait quelque chose que les présidents retraités font rarement : il s’est exprimé sur CNBC pour revendiquer la responsabilité d’une acquisition d’actions.“C’est moi qui l’ai initié.”Il a parlé de la participation importante de Berkshire dans Alphabet. On passe donc outre l’hypothèse naturelle selon laquelle ce nouvel homme aurait acheté cette participation. Il avait 96 ans. De toute façon, il travaille au bureau cinq jours par semaine.

C’est étrange, et cette étrangeté est l’histoire en elle-même. Un président n’a généralement pas besoin de gérer les problèmes liés à l’attribution des responsabilités – sauf si le marché interprète cette action comme un signal concernant…prochainC’était l’époque de Berkshire, et la seule fenêtre publique qui permettait de voir ce qui se passait dans le commerce ne pouvait dire à qui appartenait ce commerce.

Le 13F ne peut pas dire qui a eu l’idée.

Cette fiche est la déclaration trimestrielle 13F, une liste de toutes les actions américaines que Berkshire possède. Cette liste est publiée environ six semaines après la fin du trimestre. Elle est strictement anonyme : elle indique l’entreprise, mais jamais la personne concernée. Ainsi, lorsque cette déclaration montre que Berkshire…Elle a augmenté sa participation dans l’alphabet de 83 % au deuxième trimestre, pour atteindre environ 106 millions d’actions, valant environ 37 milliards de dollars.Le lecteur n’avait aucun moyen de savoir si c’était le premier grand mouvement d’Abel ou celui de Buffett. La question de la classification – qui est le jugement que vous suivez vraiment ? – est invisible dans la communication que tout le monde suit.

L’attribution doit provenir d’une autre source ; Buffett l’a proposée lui-même. Il a introduit la position Alphabet au troisième trimestre de 2025, en continuant à l’ajouter. Une grande partie de la hausse en juin provient de…Une acquisition de 10 milliards de dollars d’actions d’Alphabet a été réalisée.Il s’agit d’une levée de fonds privée en dehors du marché, dans le cadre du financement plus large d’Alphabet, qui s’est déroulé grâce à une réunion de week-end entre Goldman Sachs et Alphabet, selon Bloomberg. Il s’agit d’un accord structuré, et non d’une action de Buffett sur le marché ouvert. Alphabet n’est même pas son actif préféré.“Je n’aime pas ça autant que au moins quatre ou cinq autres entreprises que nous possédons.”Il a dit cela, en ajoutant qu’il regrettait de ne pas avoir acheté cela il y a des années. Il s’inquiète pour…Des centaines de milliards de dollars sont dépensés par les concurrents dans le domaine de l’IA..

Il y a deux types différents de questions liées au fait de donner des ordres.

Ignorons les titres de presse qui réduisent cette situation en « Buffett continue de diriger l’entreprise » ou « Abel gère maintenant l’entreprise ». Le patrimoine en actions de Berkshire – environ 350 milliards de dollars, en plus d’une somme d’argent supérieure à 365 milliards de dollars – est gouverné par au moins deux niveaux de autorité. Ces autorités transmettent les responsabilités à des vitesses différentes.

La première couche estinitiativeQui nomme les grandes décisions stratégiques… Ce n’est pas transféré. Buffett a identifié Alphabet, et il considère Abel comme le gestionnaire, plutôt que comme l’initiateur des décisions. “Je ne fais rien que lui ne soit pas favorable. Il ne fait rien que je ne sois pas favorable. Nous parlons constamment, mais c’est lui qui prend les décisions.” Ainsi, Abel détient le droit de veto et le titre de gestionnaire ; Buffett, quant à lui, fournit toujours les idées qui motiveront le marché. Même pour le trimestre concernant Delta Air Lines, Barron’s attribue cette performance au gestionnaire du portefeuille.Ted Weschler, pas l’un ni l’autre.

La deuxième couche est…machinerie— La structure des personnes qui gèrent l’argent… C’est là que le transfert se fait réellement. Cela remodélise en quelque sorte les plans initiaux de Buffett lui-même. Le plan de succession annoncé par Buffett était de confier le portefeuille aux deux de ses lieutenants, Todd Combs et Ted Weschler. Mais en réalité…Combs a quitté Berkshire en décembre pour un poste chez JPMorgan. Il ne sera pas remplacé.Abel a vendu les positions que Combs détenait. Selon les estimations de Barron, ces ventes pourraient atteindre environ 15 milliards de dollars. Et dans la première lettre aux actionnaires d’Abel…Il gère personnellement environ 94 % du portefeuille.Avec Weschler, ce chiffre est tombé à environ 6 %. Deux managers sont devenus un seul.

Ce que cela signifie pour la lecture des 13F suivants.

Il y a une véritable transformation de régime derrière tout cela – elle se situe simplement en un endroit différent de celui indiqué dans les titres des médias. BerkshirePour la première fois en 14 trimestres, de vendeur net à acheteur net de actions.Achetant environ 20 milliards de dollars de plus que ce qu’il a vendu.Les rachats ont augmenté à 4,5 milliards de dollars, contre 235 millions de dollars au trimestre précédent.Et il a accepté d’acheter la société de construction immobilière Taylor Morrison pour 6,8 milliards de dollars.Le liquidité a chuté de 397 milliards de dollars à 365 milliards de dollars.C’est ce que fait Abel : l’opérateur, qui a longtemps été critiqué pour ne pas utiliser suffisamment les ressources de Buffett. C’est une décision importante.déploiementRéduction des actions, acquisitions, achat à bas prix ; ce n’est pas une déclaration concernant de nouvelles actions.goûtLe goût dans les plus grandes transactions financières porte toujours la marque de Buffett.

Et c’est l’erreur de lecture qu’il est important de éviter. Lorsque l’on prend le document 13F de Berkshire comme « les choix du capital intelligent », on en fait en réalité l’évaluation de plusieurs jugements distincts : le jugement de Buffett concernant les grandes investissements, celui de Weschler concernant des petites entreprises, et celui d’Abel concernant la structure et la mise en œuvre des investissements. Tous ces jugements sont présentés sans mention de leur auteur. La question importante n’est pas tant « Abel a-t-il acheté Alphabet ? » que plutôt « quel jugement survivra lorsque le dernier géant disparaît ? » À cet égard, le portefeuille devient…plusConcentré dans moins de cerveaux, mais pas moins : le deuxième des deux gestionnaires prévus par Buffett n’existe plus, et il n’y a pas de remplaçant. Le nombre de spécialistes restants est tombé à six pour cent.Le nouveau PDG n’a aucune expérience formelle en gestion de portefeuille.Le “sceau de Buffett” est un véritable actif qui est utilisé tant que lui travaille cinq jours par semaine. Ce sceau ne passe pas par titre à Abel.