La garantie américaine en déclin : pourquoi les actions et obligations israéliennes sont sous-évaluées en raison de la perte de crédibilité de la médiation de Washington

L’argument est apparu publiquement en août. Le ministre de la Défense d’Israël, Israel Katz, a visité le sud du Liban et a déclaré que l’armée…“Rester ici” dans ses zones de sécuritéLe Département d’État, qui a interprété cette remarque comme une violation…Les engagements que Israël a signés à Washington le 26 juina rappelé toutes les parties àAgir conformément à leurs paroles.M. Katz avait déjà donné sa réponse aux Américains une fois, le 9 juillet : IsraëlIl n’a pas besoin de permission pour rester au Liban..

Ce n’était pas le seul signe que les États-Unis, qui sont le sponsor du cadre trilatéral entre le Liban, Israël et eux-mêmes, perdaient le contrôle de leurs propres accords.Le Hezbollah a rejeté le cessez-le-feu soutenu par les États-Unis.De façon explicite. Dès le début du mois de septembre, des grèves renouvelées et des ordres d’évacuation ont été donnés dans le Liban du Sud.Plus de 4 000 personnes ont été tuées depuis mars.L’presse arabe a demandé s’il restait quelque chose d’intéressant à négocier. La prochaine série de discussions à Washington a été repoussée.Rome au début du mois de septembreC’est l’équivalent diplomatique d’une réorganisation des rendez-vous, mais aucune des parties ne croit en cela.

Pour ceux qui détiennent des titres de valeur mobilière israélienne, des obligations du gouvernement israélien, la question est de savoir comment ce type de frottement affecte le prix des actifs risqués israéliens. La réponse naturelle est que cela devrait augmenter le prix : une garantie que Washington ne peut pas imposer représente une garantie de moindre valeur. Un courtier dont la crédibilité est compromise rend les actions et les dettes échangées sous sa gestion moins valables. Ce qui est frappant, c’est que les actifs israéliens ont agi comme s’il n’y avait pas de tel courtier cette année.

Les prix n’ont jamais changé.Le TA-125 a atteint un niveau record de 4 200 le 4 septembre.Et son développement ne s’est pas arrêté au cours des semaines de nouveaux grèves et des critiques publiques en Amérique : l’indice a augmenté de 4,4 % au cours du dernier mois, et de 33 % par rapport à l’année précédente. La monnaie a également montré la même tendance, mais de manière plus évidente.Le shekel était à un niveau record depuis 33 ans par rapport au dollar., ayantSoulagé de environ 3 % depuis le début du mois d’août.Seul… Cet intervalle de deux semaines durant lequel le ministre de la Défense d’Israël et son soutien ont publiquement été en désaccord… Après avoir progressé au cours de la guerre de deux mois contre l’Iran, comme une monnaie ne devrait pas progresser pendant une guerre.Les obligations gouvernementales israéliennes à long terme ont été négociées à leurs taux d’intérêt les plus bas depuis juillet 2023 ; celui de l’obligation à 10 ans est près de 3,67 %.Environ 80 points de base moins que l’année précédente, même alors que la Banque d’Israël a abaissé son taux de politique monétaire à3,25 % le 1er septembreLes primes de risque n’ont pas augmenté ; elles ont plutôt diminué.

La transmission directe des conflits diplomatiques à la valeur des actifs échoue donc sur les preuves. Ce problème est réel et important, mais ce n’est pas une bonne nouvelle. Il indique au lecteur quel est en réalité le prix que le marché fixe pour ces actifs : l’assurance américaine ne constitue plus un instrument de soutien pour les actifs en question.

Les marchés israéliens évaluent désormais les forces structurelles de l’économie, plutôt que les promesses de son protecteur. Selon la Banque d’Israël, la croissance devrait atteindre environ 3,8 % en 2026. Le chômage est à peine de 3 %, l’inflation se situe dans la zone souhaitée, et la dette publique, bien que augmentée par les dépenses liées à la guerre, reste…Déficit de 7,5 % du PIBIl reste modeste par rapport à la moyenne des pays développés. Le moteur est de haute technologie :Vente de 32 milliards de dollars de Wiz à GoogleEt l’acquisition de 25 milliards de dollars de CyberArk par Palo Alto Networks, qui s’est déroulée en mars, constitue une avancée importante dans le domaine des exportations.Ventes de défense : 14,7 milliards de dollarsBeaucoup de cet argent provient de sources étrangères. Il s’agit donc de rendements réels élevés et d’une dépréciation de la monnaie, plutôt que de l’orientation de la diplomatie américaine. Les gestionnaires de fonds spéculatifs apprécient aujourd’hui le fait que Israël soit désormais moins considéré comme un pays géopolitiquement important, comme si cette situation était une mauvaise chose à corriger, plutôt qu’un moyen de sécurité.

Il y a une ironie dans le calme du marché : une institution prête attention à cet état de choses. Washington ne peut pas imposer ses conditions à Israël ; Israël peut ignorer Washington sans aucune punition. Les investisseurs en tirent la conclusion logique que le soutien américain n’est qu’un subside unidirectionnel – un protection qui Israël peut accepter ou refuser, et donc qui n’a aucune valeur pour les prix ou aucun risque à prendre. Mais c’est précisément là que réside la valeur réelle de ce soutien : non dans le prix actuel des actions d’un exportateur technologique, mais dans les répercussions qui en découlent. Si le cadre réglementaire s’effondre et qu’il y ait une escalade multiforme, les flux qui ont permis la formation de l’indice record – le capital étranger, la force monétaire, les calculs budgétaires qui dépendent de la mobilisation des ressources – se retourneront. Le soutien américain est alors la seule chose qui empêche cette inversion. Le souverain de 33 ans atteint un niveau record ; c’est un levier, pas un bouclier : la même force monétaire qui permet à la banque centrale de baisser les taux d’intérêt peut se renverser si l’accord est rompu.

Ainsi, les marchés des actifs sous-estiment effectivement la perte de crédibilité de la médiation de Washington. Mais pas de la manière que l’on pourrait attendre en se basant sur une analyse naïve. Ils n’ont pas remarqué les tensions entre les parties ; ils ont donc prix ces tensions à zéro. En effet, ils ont conclu que cette garantie n’a aucune importance pour les bénéfices qui les motivent. C’est une supposition, et une supposition que l’on peut vérifier. C’est correct si les relations entre les États-Unis et Israël sont réellement optionnelles pour l’économie israélienne. Mais c’est faux lorsque cette garantie devient le seul moyen de se protéger contre le seul scénario qui pourrait faire échouer tout ce qui existe aujourd’hui. Le silence de Tel Aviv cet été ne prouve pas que le cadre de négociation fonctionne bien. C’est plutôt le marché qui décide, sans aucun malaise apparent, de maintenir une assurance dont il ne croit pas qu’elle sera utilisée.