Walmart : La croissance des ventes ralentit, mais le moteur de profits est désormais indépendant des comparaisons. Il convient de rester investi jusqu’à ce que les multiples soient réajustés.

Walmart : La croissance des ventes ralentit, mais le moteur des bénéfices est désormais indépendant des comparaisons. Il faut attendre que les multiples soient réétalonnés avant de prendre une décision.

Wall Street a lu le rapport financier du deuxième trimestre de Walmart (WMT) jeudi, s’attendant à un taux de croissance des ventes comparables plus faible que celui observé par le détaillant depuis 2020. Le consensus est donc…3,7 % de croissance des ventes dans la même catégorie de produitsaux États-Unis, et l’entreprise a passé les six dernières semaines à appliquer des réductions de prix.des milliers d’éléments– Viande, cerises, 24 boîtes de Coca-Cola… Ce visage me fait penser à cette intensité promotionnelle qui me pousse généralement à choisir des produits de qualité inférieure.

L’interprétation simple est que le détaillant à croissance excessive manque finalement de marge de manœuvre. Je pense que c’est une mesure incorrecte pour se baser sur. Le moteur de profit de Walmart est désormais indépendant des ventes par magasin comparables. Les baisses de prix peuvent être considérées comme une stratégie de promotion plutôt que comme une perte de marge. Le problème de l’action est donc lié aux prix, et non au ralentissement de la croissance. L’action se négocie autour de 113 $, avec une valeur de marché d’environ 917 milliards de dollars, soit environ 40 fois les bénéfices récents.P/E à venir : 39,22C’est le prix complet pour une entreprise qui doit faire augmenter ses ventes de 4 % cette année. C’est pourquoi je reste dans une position de « Hold » : les résultats de jeudi sont équilibrés, mais pas un cadeau.

Le ralentissement est réel, et les baisses de prix ne sont qu’un symptôme, pas la cause.

La distinction la plus importante à prendre en compte est celle qui détermine réellement la décélération des ventes. Ce n’est pas, comme le suggère l’élimination des prix, le fait que Walmart nuit aux ventes de son propre produit en abaissant les prix sur les étals. Les clients américains visitent les magasins plus souvent, mais dépensent moins par visite – c’est une attitude de consommation économe, qui s’est développée au fil des années, et non un rejet des promotions de réduction de prix.

La pression est d’ordre macroéconomique. Les prix du gaz sont d’environ 4,56 dollars par gallon, contre environ 3 dollars avant la grève en Iran à la fin février. L’inflation en avril était de 3,8 % annuellement. De plus, l’amélioration des revenus liés aux remboursements d’impôts qui a contribué au financement des dépenses de printemps s’est estompée. Le directeur financier de Walmart a souligné cela en mai, en utilisant des données concernant les stations-service : le niveau moyen de rechargement des véhicules a diminué.Moins de 10 gallons pour la première fois depuis 2022Les ménages se sont éloignés des magasins traditionnels. Cela est désagréable pour l’économie de consommation, mais c’est précisément dans cet environnement que Walmart a pu augmenter sa part de marché – les ménages à revenus plus élevés, ceux qui ont contribué aux progrès récents, continuent à acheter des produits chez Walmart et via son application.

La campagne de promotion des prix en juillet suit le même schéma. L’entreprise a présenté ces réductions comme…Faire encore plus d’investissements en termes de prix.Et les détails montrent l’ampleur de la situation… Seulement unBase de revenus supérieure à 700 milliardsOn peut trouver : un pack de 24 boîtes de Coca-Cola à un prix réduit de 14,97 $ à 9,97 $. Le bœuf haché est également moins cher, passant de 6,74 $ à 5,94 $. Un sac de cerises est également réduit de moitié. Lorsque le plus grand magasin américain choisit un moment où les consommateurs sont stressés pour baisser les prix de milliers d’articles, le message visé est celui des magasins comme Target et Kroger, qui luttent pour satisfaire les mêmes clients stressés – et non pas la situation financière de Walmart lui-même.

Le moteur de profit est désaccordé par rapport aux coûts.

C’est là que se manifeste la différence entre l’opérateur et le détenteur des droits. Les chiffres des ventes comparables sont les éléments qui attirent l’attention dans les titres de presse, mais Walmart a passé trois ans à reconstruire sa base de revenus, afin de ne plus dépendre uniquement de ces données. L’publicité, le marché en ligne, les abonnements et le commerce électronique contribuent maintenant à ses revenus.environ un tiers des revenus d’exploitationCes flux se multiplient beaucoup plus rapidement que les réserves : les publicités ont augmenté de 37 % à l’échelle mondiale, le marché américain a augmenté de 50 %, les abonnements ont augmenté de 17 %, et le commerce électronique mondial a augmenté de 26 % au premier trimestre. Au premier trimestre, le commerce électronique aux États-Unis a généré des marges croissantes de 12 %. La direction a qualifié cela de première opportunité favorable liée au mélange des produits depuis 18 trimestres.

Les directives indiquent clairement la tendance de déconnexion. Pour le trimestre rapporté jeudi, Walmart a constaté une augmentation des ventes nettes de 4 % à 5 % en termes de devises constantes. En revanche, les revenus d’exploitation ont augmenté de 7 % à 10 %. Les revenus d’exploitation se sont développés à un rythme environ deux fois plus rapide que les ventes. C’est une structure que l’entreprise a soulignée tout au long de l’année : pour l’ensemble de l’année fiscale 2027, elle prévoit une croissance des ventes de 3,5 % à 4,5 %.Croissance des revenus d’exploitation de 6 % à 8 %, avecEPS ajusté de 2,75 à 2,85 dollarsContre une rue qui se situait à peu près à 2,97.

La comparaison des revenus d’exploitation est également très simple à comprendre. Il y a un an, le deuxième trimestre a été affecté par de lourds coûts liés aux demandes clients, ce qui a réduit les revenus d’exploitation après ajustement de environ 5,6 points. Les analystes du côté des ventes pensent la même chose : Joe Feldman de Telsey estime que les lignes de service à marge élevée devraient permettre à les revenus d’exploitation de croître plus rapidement que les ventes, même si les consommateurs restent prudents. Christopher Nardone de Bank of America pense quant à lui que Walmart peut encore surpasser ses objectifs, malgré des chiffres faibles. Ajoutons à cela les remboursements liés aux tarifs IEEPA, qui ne sont pas inclus dans les prévisions, et qui représentent environ 0,5 % des ventes annuelles aux États-Unis, soit environ 2,4 milliards de dollars. Il y a donc une vraie opportunité à exploiter, mais elle n’est pas indiquée dans les chiffres.

L’impact pour les investisseurs est donc direct : il ne faut pas vendre les actions de la semaine de jeudi, car le rapport préliminaire indique une performance de 3,7 %. Le critère important est l’indice des revenus d’exploitation ajusté, ainsi que l’évolution de la prévision du bénéfice par action sur l’année entière, par rapport à la fourchette conservatrice de 2,75 à 2,85 dollars établie par l’entreprise en février.

L’évaluation est le critère important, pas le chiffre des ventes.

Cela ramène l’argument à sa place appropriée. Walmart n’est pas bon marché. La raison de ne pas acheter plutôt que de vendre est que la quantité de produits positifs déjà en stock est suffisante pour justifier cette décision.

À environ 40 fois les revenus récents et environ 1,3 fois les ventes récentes, Walmart est évalué à un multiple de revenus d’environ 2,5 fois celui de Target. De plus, son multiple prix/ventes est environ deux fois supérieur à celui de Target. Cela est le cas depuis deux ans. Ce premium représente la conviction du marché selon laquelle Walmart a vraiment progressé dans l’échelle de valorisation, passant d’une entreprise de commerce de détail traditionnelle à une entreprise liée aux technologies, soutenue par la publicité et les économies du marché. C’est une thèse cohérente, mais elle est également basée sur des données chiffrées. Un multiple de près de 39 fois pour une entreprise dont les ventes augmentent de manière double-décimal ne laisse presque aucune marge d’erreur ; cela n’a sens que si les services de l’entreprise continuent à générer des revenus en hausse de deux décimales pendant des années.

La valeur du titre a déjà commencé à baisser légèrement. Après avoir franchi…Cap de marché de 1 000 milliards de dollarsDès début février, le premier détaillant traditionnel à faire cela a vu son cours chuter de 7,3 % en une seule séance, après la réinitialisation des prévisions pour le mois de mai.Sa plus mauvaise baisse quotidienne depuis 2023Et maintenant, le cours se trouve à environ 15 % en dessous de son niveau le plus élevé, dans une fourchette de 80 à 135 dollars sur une période de 52 semaines. À 113 dollars, le marché reconnaît que la croissance ralentit. Cependant, il ne reconnaît pas que le multiple lui-même soit trop élevé.

Risques et ce qui brise la thèse

Le cas du bouc n’est pas fragile ; le nombre est. La version la plus forte de l’argument contraire – celle qui pourrait m’empêcher d’acheter les actions de Walmart – est que Walmart est simplement l’entreprise la mieux positionnée dans un contexte économique défavorable. Elle gagne des parts de marché dans un environnement consommateur tendu, tandis que son mix de services permet de financer des réductions de prix. Le marché continuera donc à payer pour cela. Je ne nie pas cela. C’est pourquoi je ne suis pas en baisse de portefeuille sur ces actions. De plus, une augmentation des prévisions annuelles, accompagnée des annonces publiées jeudi, me ferait envisager une nouvelle approche.

Les risques qui me poussent à rester patient sont réels. Si la tension des consommateurs s’intensifie au-delà de ce niveau actuel, les bénéfices obtenus grâce aux réductions de prix s’évanouiront, et les revenus bruts ne pourront pas être compensés par une augmentation du volume d’activité. Une multiplicité de 40 signifie que les bénéfices chutent de un point de pourcentage ; cela rendra l’évaluation de cette action beaucoup plus difficile que pour Target. Les coûts de carburant ont déjà réduit de 250 points de base la croissance des revenus d’exploitation au premier trimestre. La direction prévoit également des pressions continues au cours du second trimestre. L’intensité des promotions que Walmart mène ne se limite pas seulement à ses propres rayons : si Target et Kroger répondent par des réductions encore plus importantes, une guerre des prix dans le secteur entraînera une diminution des bénéfices, surtout ceux qui dépendent du prix élevé de l’action. Le rapport sur les ventes de détail aux États-Unis du vendredi dernier…-0,6 % par moisC’est un signe d’avertissement précoce indiquant que les dépenses diminuent dans l’ensemble de l’industrie, et non seulement chez Walmart.

En résumé : Gardez-le en main, et laissez les autres faire le travail.

Je maintiens ma position envers Walmart à environ 113 $. Le problème n’est pas le business lui-même : la décélération est réelle, mais attendue. Le moteur de profit est désormais indépendant des comparaisons avec les autres entreprises. Les réductions de prix sont des mesures financées par l’État, et elles devraient aider, plutôt que nuire, à l’augmentation du marché. L’enjeu, c’est la valorisation des actions. Payer près de 39 fois les revenus futurs pour ces résultats signifie que le risque et le retour sur investissement sont équilibrés, plutôt que déséquilibrés en faveur du acheteur.

Quels changements pourraient améliorer ma notation ? Le rapport de l’avril montre des revenus d’exploitation ajustés, en dehors des prévisions les plus optimistes, avec une augmentation globale pour toute l’année – c’est exactement le scénario que les investisseurs optimistes décrivent. Cela pourrait suffire pour envisager une nouvelle évaluation, à condition que l’action ne soit pas réévaluée immédiatement suite à cette nouvelle information. Une entrée plus précise signifierait un nouveau calcul des multiples de revenus autour de 30 $, avec des actions bien en dessous de 100 $, là où le marché vous invite à attendre. Jusqu’à ce que cela se produise, il est plus approprié de surveiller les chiffres des revenus d’exploitation plutôt que les chiffres globaux – et de rester sur cette position pour obtenir un meilleur prix.