Walmart : L’adhésion et les services de streaming sont la véritable histoire à suivre, achetez-le.

Walmart : L’adhésion et l’amélioration du service de streaming sont le vrai sujet, achetez-le.

L’amélioration de Walmart+ annoncée cette semaine – qui consiste à passer de la version standard à la version Premium Plus, en ajoutant l’accès aux événements sportifs en direct, et en offrant une période d’essai promo de 1 dollar pendant le premier mois – n’a pas pour objectif de permettre la diffusion de contenus en streaming. Il s’agit plutôt de protéger l’un des moyens les plus rentables de générer des revenus à Wall Street contre toute possibilité de perte de clients. Pour les investisseurs qui évaluent Walmart comme un simple commerce de détail, cela vaut bien un examen plus approfondi.

Je classe cette action en « Buy ». Le secteur des membreships et de la publicité représente maintenant environ un tiers des revenus d’exploitation d’Walmart. Ces revenus croissent plus rapidement que les activités principales de l’entreprise. De plus, le cours de l’action est élevé, mais seulement si l’on ignore ce changement dans la structure des revenus.

La controverse récente

Walmart a publié ses résultats pour le premier trimestre de l’année fiscale 2027 à la fin du mois de mai. Les revenus ont été…177,8 milliards de dollars, en hausse de 7 % par rapport à l’année précédente.Et les prévisions de consensus étaient dépassées. Les ventes par magasin se sont élevées à 4,1 %, et le bénéfice par action a atteint 66 centimes. En apparence, ce trimestre s’est bien déroulé.

Ensuite, la direction a présenté une prévision pour l’année entière qui a déçu les investisseurs. La prévision de bénéfices ajustés entre 2,75 et 2,85 dollars est inférieure au consensus de 2,91 dollars. L’action a chuté d’environ 8 % pendant les transactions du matin. Les problèmes étaient clairs : les coûts élevés des carburants et un marché consumé en forme de “K” entravaient les entreprises de bas revenus. La direction a donc choisi de sous-estimer ses objectifs plutôt que de prendre des risques.

Cette dépréciation est importante, car elle a réduit le multiple d’une entreprise dont les revenus à marge élevée continuent de augmenter. Les publicités ont également augmenté.37 % à l’échelle mondiale au premier trimestre.Les revenus provenant des frais de participation ont augmenté de 17 % au niveau de l’ensemble des entreprises. Les ventes nettes sur le marché américain ont également augmenté de près de 50 %. Le problème principal – la pression sur les marges due aux coûts liés au carburant et aux dépenses générales – est réel. Mais le moteur de croissance n’est pas endommagé, et la révision de la valeur actuelle de l’entreprise est due à des facteurs temporaires, plutôt qu’à une diminution structurelle.

Le moteur de membreship

Walmart+ est le tissu conjonctif entre les activités de commerce de détail physique et les revenus numériques à forte marge. En janvier 2026, ce programme a atteint…28,4 millions de membres, soit une augmentation d’environ 12 % par rapport à l’année précédente.Sur une période de trois mois, c’est une accélération. Le trimestre précédent a montré une croissance d’environ 10 %. Lors de la réunion d’annonce des résultats du premier trimestre 2027, il a été indiqué qu’il y a eu un record pour le nombre de membres nouveaux au premier trimestre.

Ce qui rend ces chiffres crédibles pour la thèse, c’est non pas l’échelle absolue par rapport à Amazon Prime – qui compte environ 198 millions de membres aux États-Unis – mais le comportement d’achat des membres de Walmart+. Les membres de Walmart+ dépensent en moyenne quatre fois plus que les non-membres, et effectuent sept fois plus de visites à l’échange électronique par an. Au cours de l’année fiscale la plus récente, les membres ont contribué à près de la moitié du total des achats sur le site et l’application de Walmart.

Les économies sont simples : chaque nouvel membre ne paie pas seulement une cotisation annuelle de 98 dollars. Il s’agit d’un client qui a une fréquence d’utilisation et des dépenses plus élevées, et qui fait partie intégrante de l’écosystème. Le coût de la licence de 98 dollars est également 41 dollars moins cher que le tarif annuel de 139 dollars offert par Amazon Prime. Cela permet à Walmart d’ajouter des services gratuits sans déclencher une guerre des prix.

L’amélioration de la fonction de streaming est le prochain pas logique dans cette stratégie. Peacock ne propose pas de essai gratuit. En intégrant Peacock Premium Plus – qui inclut des émissions comme la Coupe du Monde de la FIFA 2026, les matchs NFL Sunday Night Football, la NBA et la MLB – dans le package de membership, Walmart élimine le risque de résiliation par les membres. Ceux qui valorisent l’accès aux événements sportifs ont donc une autre raison de rester membres. Le prix promotionnel de 1 dollar pour le premier mois est un outil d’acquisition destiné à attirer les non-membres dans le système de membership, surtout en période où les budgets des ménages sont limités et que les réductions sont importantes.Environ 92 % de réduction par rapport au tarif mensuel de 12,95 $..

Ce que The Margin Mix nous dit réellement

Ce qui mérite particulièrement l’attention, c’est le fait que les revenus liés à la publicité et aux abonnements représentent maintenant environ 33 % des revenus totaux de l’entreprise. Ces deux catégories de revenus se développent à un rythme que le secteur des produits alimentaires et des marchandises générales ne peut pas égaler.

Le taux de marge brute de Walmart est resté stable à 25 % au premier trimestre de l’exercice 2027. Le taux de marge opérationnelle est quant à lui tombé à 4 % par rapport à 5 % au trimestre précédent. Les dépenses de gestion et d’administration ont atteint 37,2 milliards de dollars, ce qui représente une diminution de près de 175 millions de dollars par rapport aux revenus opérationnels, due aux coûts élevés des carburants. La direction espère que cette tendance négative liée aux carburants se normalisera au deuxième trimestre. L’hypothèse d’investissement ne nécessite pas une augmentation du taux de marge brute. Elle exige plutôt que les activités publicitaires et les franchises membres, qui génèrent une marge élevée, continuent de contribuer de manière significative aux revenus totaux.

C’est ce que montrent les chiffres. Les revenus provenant des frais de membership ont augmenté de 17 % à l’échelle mondiale. Les revenus publicitaires ont augmenté de 37 %, avec une augmentation de 36 % pour U.S. Connect, grâce aux vendeurs sur le marché qui ont augmenté leurs dépenses publicitaires de plus de 50 %. Les ventes d’e-commerce mondiales ont augmenté de 26 %, avec une augmentation de 45 % pour les livraisons aux États-Unis. Ce ne sont pas des taux de croissance basiques. C’est une sorte d’accélération qui, si elle se maintient, peut améliorer progressivement le bénéfice opérationnel global au fil du temps.

Évaluation vs. Histoire de croissance

L’action de Walmart est cotée à environ40,6 fois les revenus à terme et 39,5 fois les revenus anticipésCela représente près de 30 % de plus que le P/E médian sur 10 ans de l’entreprise, qui est d’environ 30,5. Avec une capitalisation boursière proche de…917 milliardsLe stock n’est pas bon marché, dans le sens traditionnel du terme.

La question est de savoir si le profil de croissance justifie un investissement. Les objectifs annuels impliquent une croissance du bénéfice par action de 8 à 13 % pour l’exercice 2027, soit à l’extrémité haute de la plage prévue. Ce n’est pas une croissance spectaculaire pour une entreprise technologique, mais c’est une croissance solide pour un détaillant, surtout pour une entreprise ayant des revenus annuels de 600 milliards de dollars et une présence géographique diversifiée. Plus important encore, la trajectoire des marges devrait s’améliorer à mesure que les coûts de carburant se normalisent et que la composition des revenus à marge élevée continue d’augmenter.

L’évaluation est justifiable uniquement si deux conditions sont remplies : la croissance de l’publicité ne diminue pas fortement, et le nombre de membres augmente toujours à un rythme élevé. L’amélioration du service de streaming soutient directement l’hypothèse de maintien des membres. Si le taux de désabonnement reste faible et que les nouveaux membres restent nombreux, les revenus récurrents de 98 dollars par membre deviennent une base solide qui permet de maintenir le multiple approprié.

Risques et ce qui pourrait remettre en question la thèse

Trois risques méritent une mention explicite :

• Faiblesse des consommateurs dans la gamme inférieure.L’économie en forme de croix se détériore. Walmart sert une clientèle qui privilégie les valeurs économiques, et les prix du carburant négatifs se manifestent déjà dans les données : le nombre de gallons de carburant vendus aux stations de Walmart est tombé en dessous de 10 millions pour la première fois depuis 2022. Si les consommateurs à faible revenu réduisent leurs dépenses de manière significative, les ventes par catégorie de produits resteront stables, et l’augmentation des membres sera ralentie.

• Normalisation de la croissance de l’publicité.Le taux de croissance de 37 % est impressionnant, mais il repose sur une base relativement petite. Les vendeurs sur les marketplaces sont à l’origine de cette accélération. Si l’environnement du e-commerce global se détériore, ou si la pression promotionnelle d’Amazon s’intensifie, la croissance des dépenses publicitaires pourrait ralentir plus rapidement que les attentes de la direction.

• Risque de compression de la valeur.Un P/E de près de 40 fois la valeur boursière laisse peu de marge pour les erreurs. Si les résultats économiques sont décevants à nouveau au deuxième ou troisième trimestre, le multiple pourrait diminuer de 10 à 15 %, sans que l’entreprise ne montre de amélioration correspondante. Le prix de l’action reflète donc le scénario le plus favorable. Toute défaillance sera punie.

Qu’est-ce qui pourrait inverser cette note de performance ? Une augmentation du nombre de membres inférieure à 5 % par an, ou une augmentation des dépenses publicitaires inférieure à 15 %, indiquerait que le moteur de rentabilité élevée s’arrête. Une diminution des ventes dans les mêmes magasins sur deux trimestres consécutifs soulèverait des questions concernant la durabilité de la demande auprès des clients principaux de Walmart.

Les points clés pour l’investisseur

Walmart n’est pas une entreprise à bas prix. C’est plutôt une entreprise en croissance, qui se trouve inscrite dans le bilan d’un détaillant. Les membres et les activités de publicité jouent un rôle important dans son développement. La baisse des valeurs en premier trimestre de l’exercice 2027 est due aux coûts de carburant à court terme et aux recommandations prudentes – et non à une rupture dans la trajectoire de croissance des composantes essentielles de l’entreprise.

L’amélioration du service de streaming est une stratégie économiquement sensée pour un programme qui croît de 12 % par an. Elle permet d’ajouter des contenus de qualité que les concurrents comme Prime ne peuvent pas reproduire directement dans la même catégorie. De plus, l’essai promotionnel à 1 dollar réduit les obstacles liés à l’acquisition dans un environnement où le consommateur est très pressé.

Note : Acheter. Surveiller les résultats du Q2 pour voir si les coûts de carburant se normalisent, si la croissance des membres continue à être élevée, et si l’évolution des activités publicitaires reste positive. L’action mérite ce ratio de valuation uniquement si ces tendances persistent.