Wall Street a ouvert ses marchés aujourd’hui, car le Trésor a acheté sa propre dette.

L’annonce indique que Wall Street a ouvert aujourd’hui. Si vous voulez savoir pourquoi, cela n’a rien à voir avec les convictions des investisseurs. Le département du Trésor a dû agir, et les actions ont suivi le même rythme.

Voici ce qui s’est passé. Le marché des obligations a été paralysé mardi, avec le rendement des obligations du Trésor à 30 ans montant jusqu’à…5,34 % – son niveau le plus élevé depuis 2007Le seuil de 10 ans atteint4,75 %, un record en 20 moisEt lorsque les rendements à long terme commencent à augmenter si rapidement, on peut être certain que ce n’est pas parce qu’une personne relit un manuel sur les primes de terme. C’est parce que les vendeurs ont continué à vendre, tandis que les acheteurs ont abandonné le marché.

Ainsi, le mercredi matin, le Trésor public a annoncé qu’il allait au moins doubler la taille maximale de ses opérations de rachat de obligations à terme, passant de 2 milliards de dollars à…Au moins 4 milliards de dollars par opération.Du 9 septembre au 4 novembre. Cette mesure visait les secteurs d’une durée de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans, qui avaient connu ce que le Trésor américain appelait une “suspension des achats”. L’effet immédiat fut celui de la réduction des rendements : le rendement des obligations à 10 ans a diminué d’environ…5 points de base, soit 4,65%Et le taux à 30 ans est descendu de 9 points de base à 5,20 %. Les prix des obligations ont augmenté. Les actions ont suivi le même mouvement.

L’ETF S&P 500 (SPY) a terminé avec une hausse d’environ un quart %. Le Nasdaq est resté stable. Le Dow a gagné très peu. Si vous vous basez uniquement sur les chiffres clés, on pourrait penser que c’est une hausse rassurante. Mais il faut regarder les données internes, car c’est là que se trouve le vrai message.

L’ETF S&P 500 à poids égal (RSP) a augmenté de plus de 1 % aujourd’hui – presque cinq fois plus que l’indice à poids fixe. En revanche, l’ETF Nasdaq 100 dépendant des technologies (QQQ) a terminé légèrement en baisse. Cette divergence n’est pas un phénomène aléatoire ; elle indique que les seules personnes qui ont participé aux achats aujourd’hui étaient celles qui avaient été exclues du marché. Les entreprises technologiques de grande taille qui composent l’indice à poids fixe ne sont pas celles qui mènent cette tendance. Si le marché général progresse tandis que l’indice à poids fixe reste en retard, alors la force globale du marché est simplement un effet de la manière dont l’indice est construit, et non un signe de confiance réelle.

Laissez-moi revenir un pas en arrière pour vous montrer ce qui a provoqué cela. Hier, c’était une journée de vente de actions technologiques : les actions des fabricants de puces et de mémoires ont été vendues après une semaine de accumulation importante. Le Roundhill Memory ETF a chuté de 6 %, contrairement à une hausse de 5 % au cours de la séance précédente. Les actions des entreprises du secteur des semi-conducteurs comme Intel, AMD et Applied Materials ont chuté de environ 5 %. Derrière tout cela, il y avait le contexte géopolitique : les prix du pétrole montaient…$85 pour WTI et $91 pour BrentAprès que le président Trump a menacé de bombarder l’Oman si celui-ci empêchait les plans américains autour du détroit d’Hormuz, un navire a été touché par une arme non identifiée en passant par ce détroit, entraînant des victimes au sein de l’équipage. Ajoutons à cela les inquiétudes concernant la dette publique américaine qui approche de 40 billions de dollars, ainsi que les activités d’emprunt effectuées par les entreprises via l’IA, qui pourraient entraîner des emprunts pouvant atteindre 1,5 billions de dollars cette année. Le marché des obligations avait donc plusieurs raisons de exiger une plus grande compensation pour les risques liés à la durée des emprunts.

Même déficit. Même factures. Impact différent – car la base de clients a changé.

Regardons maintenant l’image des options sur SPY. Le rapport entre le volume de puts et de calls est de 1,15, ce qui signifie que les traders achètent plus de puts qu’il y a de calls aujourd’hui. L’volatilité implicite est de 12,78 %. Cela semble calme, mais il faut se rappeler que cette volatilité basse sur un marché où les obligations gouvernementales ont décidé d’acheter leurs propres dettes n’est pas un signe de stabilité. C’est plutôt un signe que le marché n’a pas encore assimilé ce qu’il a en stock. Le ratio entre le volume de puts et de calls est de 2,56, ce qui indique une protection importante contre une baisse du prix. Mais si ce type de accumulation de puts se trouve finalement sous pression, le mouvement ne sera pas graduel. Il sera rapide.

Pour ceux qui ne suivent pas les positions des options : le gamma mesure la vitesse à laquelle le delta de couverture d’un courtier change en fonction des mouvements du actif sous-jacent. Lorsque les courtiers ont une position de gamma négatif – c’est-à-dire qu’ils ont vendu plus d’options que ce qu’ils pouvaient couvrir – ils doivent acheter lorsque l’actif est fort et vendre lorsque l’actif est faible, ce qui amplifie les mouvements de prix. Le niveau élevé d’ouverture entre les options put et call sur SPY indique que les courtiers ont une position de gamma négatif importante lorsque l’actif est en baisse. Cela ne signifie pas qu’une baisse sera imminente. Cela signifie plutôt que le prochain mouvement qui brise la structure de l’actif sera plus violent que ce que les fondamentaux ne justifieraient pas.

Et en ce qui concerne les bénéfices…88 % des entreprises du S&P 500 ont présenté leurs résultats du deuxième trimestre ; 86 % ont surpassé les attentes.Cela est supérieur à la moyenne sur 5 ans, qui est de 78 %. Le taux de réussite des indicateurs économiques est impressionnant, oui. Mais ces résultats financiers sont déjà en retard par rapport aux attentes. Ils ont été pris en compte dans les prix des actions. Les autres analystes de cette semaine sont peu nombreux, et les grands noms qui ont eu une influence importante en juillet et début août sont terminés. À ce stade, la saison des résultats financiers ne soutient plus le marché – cela s’est arrêté il y a plusieurs semaines. Ce qui soutient actuellement le marché, c’est le fait que la Banque de Réserve a décidé de ne pas permettre que les taux d’intérêt augmentent trop.

Comprendre comment fonctionne le système de plomberie me permet de comprendre que le programme de rachat par le Trésor est en réalité une intervention de liquidité, et non une solution politique. Doubler le montant des opérations, de 2 milliards de dollars à 4 milliards de dollars par opération, semble important, mais cela n’est rien comparé aux 900 milliards de dollars que le Trésor émet en un mois typique. C’est donc une mesure de régulation de la pression financière, et non une solution structurelle. Et cela signifie que, dès que le marché testera si cette mesure est suffisante – ou si l’offre nouvelle l’emporte sur elle – toute cette dynamique peut se retourner.

Les minutes du FOMC de juillet de la Réserve fédérale seront publiées cette semaine.Trois fonctionnaires fédéraux ont récemment exprimé leur opinion en faveur d’une hausse des taux d’intérêt.Si ces minutes indiquent une tendance plus hawkiste, ou si le prix du pétrole reste élevé et que les attentes en matière d’inflation augmentent, le programme de rachat de titres de la Trésorerie ne sera pas suffisant pour compenser la pression de vente. Dans ce cas, les taux d’intérêt retourneront vers leurs plus hauts niveaux, le risque lié à la durée des obligations sera réévalué, et les actions – en particulier celles des entreprises technologiques de grande taille, qui sont très sensibles au taux d’intérêt – seront affectées par cela.

D’un autre côté, si les minutes sont optimistes et que les prix du pétrole restent modérés, les cours pourraient rester à leur niveau actuel. Le marché restera donc en équilibre. Mais un équilibre basé sur un programme de rachat hebdomadaire de 4 milliards de dollars n’est pas identique à un équilibre basé sur une demande naturelle. L’un de ces deux types d’équilibres est fragile.

Ce que les commentateurs oublient le plus, c’est que les chiffres positifs actuels sur l’indice ne représentent pas la demande réelle. Ils indiquent plutôt un soulagement temporaire de la pression de l’offre sur le marché des obligations, ce qui a entraîné une baisse mécanique des taux d’intérêt pendant quelques heures. C’est simplement un effet temporaire, pas une réalité durable. Et lorsque c’est le seul facteur qui maintient le niveau actuel, on ne peut pas prétendre qu’il s’agit d’un point bas. Il suffit de surveiller les indicateurs et d’attendre le prochain test de pression.

Les opinions exprimées ici sont des analyses personnelles et ne constituent pas de conseils d’investissement.