Wall Street a réussi à faire des puces Nvidia de produits échangés sur le marché. La courbe de location des H100 atteindra probablement son point culminant avant longtemps.

Nvidia a annoncé le plus grand chiffre d’affaires de son histoire le 26 août :96,2 milliards de dollars de chiffre d’affaires, soit une augmentation de 106 % par rapport à l’année précédente. Le taux de marge brute reste à 75 %.etDes orientations pour environ 108 milliards de dollars au cours du trimestre en cours.L’action a de toute façon chuté : elle a diminué d’environ 4,6 % pendant la séance du vendredi.Il s’agit d’une continuité de cette pratique de vente basée sur des résultats satisfaisants, qui remonte à plusieurs trimestres déjà.Lorsqu’une entreprise qui connaît une croissance à trois chiffres ne parvient pas à maintenir ses actions stable même après une défaillance, le marché ne se pose plus la question de savoir si Nvidia peut vendre ses puces. Il s’agit plutôt de déterminer ce que ces puces rapporteront après leur mise en œuvre. Et au cours des trois dernières semaines, Wall Street a créé les outils nécessaires pour pouvoir donner une valeur quotidienne et traçable à cette question.

Deux nouvelles infrastructures accomplissent cette tâche. Le 10 août, Nvidia a annoncé un cadre pour…Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs et KKR vont mobiliser plus de 500 milliards de dollars en capitaux externes.Chaque entreprise dispose de sa propre « plateforme de financement informatique », qui prête de l’argent aux clients de Nvidia, afin qu’ils puissent acheter ses puces.Les pièces de monnaie servant de garantie, ainsi que les prêts collectés et revendus aux institutions.Un jour plus tard, CME Group a annoncé qu’elle allait mettre en bourse les premiers contrats à terme dont le prix serait basé sur le coût de location d’une carte graphique Nvidia.Un sur le H100, un sur le Blackwell B200 de nouvelle génération. Chacun représente le loyer d’un seul chip pour un mois.Avec des transactions prévues pour le 5 octobre, en attente de examen réglementaire.Intercontinental Exchange avait annoncé une série similaire en mai, couvrant le H100, le H200, le B200 et le RTX 5090..

Pour un investisseur en ligne, les futures sont un contrat que deux parties signent aujourd’hui concernant un prix qui sera observé plus tard – un agriculteur et un meunier, par exemple, qui s’accordent au printemps sur le prix du blé de l’automne suivant. La version informatique met en œuvre la même opération que celle qui se fait physiquement : une protection ou une mise à jour concernant le prix horaire de location d’un H100 ou d’un B200 pendant un mois donné.Établi en espèces contre un indice publié.

La description honnête de la manière dont ce marché fonctionne jusqu’à présent est “opaque”. Les entreprises qui achètent des capacités GPU identiques paient des tarifs très différents – il n’y avait pas de prix public, mais seulement des négociations privées entre le fournisseur et chaque client. La publication par CME indique ces prix, déduits à partir des données de location horaire collectées par Silicon Data pendant deux ans. Le responsable des produits énergétiques de CME les décrit comme…La monnaie de l’ère de l’IA.

Il existe deux manières de interpréter la financiarisation : les deux interprétations sont à la fois correctes. L’interprétation optimiste est la suivante : les banques et les exchanges ne créent pas de marchés pour les produits de base, et ils consacrent une demi-trillion de dollars de capacité de prêt à une idée spéculative. Le programme de financement et les listes de contrats à terme constituent une validation institutionnelle du fait que la demande d’IA est durable. De plus, cela rend possible le financement des commandes massives de Nvidia, en transformant les puces déjà commandées en dettes que les fonds de pension et les assureurs peuvent accepter. Cela prolonge donc la durée du cycle économique.

L’autre interprétation est que la validation a des effets bidirectionnels. Les contrats à terme sur les matières premières ne empêchent pas les crises dans le secteur des matières premières ; au contraire, ils facilitent les périodes de croissance et permettent aux points de réaction d’arriver plus tôt et de manière plus visible. Le pétrole, le gaz et l’électricité sont tous négociés via des contrats à terme standardisés. Aucune de ces crises n’a été évité grâce à l’existence de contrats de hedging. Ce qui change ici, c’est que les puces utilisées comme garantie dans le programme de financement de Nvidia sont les mêmes puces dont le prix de location est indiqué chaque jour sur un marché. Lorsque les tarifs de location baissent suffisamment pour que la flotte financiarisée ne puisse pas rembourser ses dettes, le marché le saurara à travers une série de prix publiques – avant même que cela ne se reflète dans les comptes financiers.

L’écart entre ces deux interprétations est déjà visible dans les données de location. Les tarifs de location pour les appartements H100 et A100 ont augmenté d’environ 20 % depuis janvier.Spike de 38 % à la fin de l’année 2025.Et, surtout, ils ont été stables ces trois dernières semaines, même si la croissance rapportée par Nvidia continue d’accélérer. C’est le retard normal, et c’est justement ce qui est intéressant. Les revenus de Nvidia reflètent ce que ses GPU génèrent sur le marché ; la courbe des locations dépasse les états financiers en termes de périodes. Lorsque les tâches liées à l’IA passent de l’entraînement à l’inference, la demande en calcul devient plus régulière et plus sensible aux prix – c’est exactement le profil que les marchés de biens de consommation doivent suivre pour fixer leurs prix.

À partir du 5 octobre, le marché produira une courbe des prix à terme : c’est-à-dire le prix des futures de l’occupation mensuelle de la capacité H100 ou B200 pour chaque mois à venir. Il faut lire cette courbe de la même manière que toute autre courbe de prix des matières premières. Des prix à terme stables ou en hausse signifient que le marché paie pour éviter la rareté – et cette théorie de la rareté est ce qui permet à Nvidia d’avoir une capitalisation boursière de 5,24 billions de dollars, soit environ 17 fois les ventes récentes. Des prix à terme plats ou en baisse, ou bien un prix de négociation inférieur à la courbe, signifient que le marché ne valide pas la capacité de ces unités de production à rembourser les dettes qui les ont achetées. Ce message arrivera chez Nvidia deux ou trois trimestres plus tard – non pas sous forme d’ordres vides, mais sous forme de pouvoir de fixation de prix moindre et de marges plus faibles, même avec toutes les puces encore vendues. Pour l’instant, le principal frein se trouve sur le côté de l’offre : Nvidia elle-même a averti que…Les pénuries de composants de mémoire pourraient ralentir le rythme de croissance de l’industrie.C’est encore une raison pour laquelle les prix à terme sont maintenant plus importants que jamais auparavant.

Aucune de ces choses ne nécessite de vendre les contrats ; en réalité, la plupart des investisseurs privés devraient éviter de s’y engager. Ce qui change avec la financiarisation, c’est ce que doit surveiller un investisseur en Nvidia. Cela ne change pas la question fondamentale : est-ce que cette construction constitue un cycle de capital durable, ou bien une bulle basée sur des financements dont les coûts ne peuvent jamais être réparés par les constructeurs ? Ce qui change, c’est que le marché n’a plus besoin de deviner. Les puces qui constituent l’essentiel de l’opération se négocuent désormais sur les bourses, avec des prix définis à l’avance. Le prix indiquera donc le point culminant du cycle, avant même que le bilan financier de l’entreprise ne le montre. La courbe à surveiller est celle du loyer – pas les objectifs de prix, ni les résultats après les résultats financiers.