Vistra Is en train de vendre ses obligations à taux élevé pour obtenir des dettes moins chères. Voici pourquoi cela est important.

Les titres d’information de Vistra qui mentionnent une augmentation du nombre de dettes sont faciles à lire comme un signal d’avertissement. Le fournisseur d’électricité a annoncé le 10 septembre qu’il vendait des obligations subordonnées. Après une année, les actions de l’entreprise ont chuté d’environ 28 %. Un investisseur devrait alors se demander si l’entreprise emprunte davantage de fonds, et se préparer aux problèmes qui peuvent en résulter. Mais cette opération n’implique pas de nouveaux dépenses, et il ne s’agit pas non plus d’une situation de pénurie de liquidités. Il s’agit plutôt d’un échange de capitaux : Vistra met fin à ses deux actions preferentielles les plus coûteuses – celles qui versent des intérêts de 8 % et 7 % – et paie cela avec des dettes moins coûteuses. La question importante n’est pas de savoir si le bilan de l’entreprise est surchargé. C’est de savoir si cette mesure réellement diminue les besoins financiers de l’entreprise, et ce que cela signifie pour les personnes qui reçoivent ces intérêts préférentiels.

Ce que Vistra fait réellement

Les notes sontObligations subordonnées de rang inférieur, sans garantie, de la Vistra Operations Company LLC, une filiale indirecte entièrement détenue par Vistra Corp. Ces obligations sont garanties de manière irrévocable et inconditionnelle par Vistra Corp.Ils sont structurés comme suit :2057 échéances avec des options de report d’intérêts sur dix ansCette combinaison – une période de cinquante ans, plus le droit de reporter les intérêts pendant une décennie – est ce qui permet aux agences de notation de considérer ces titres « hybrides » comme étant au moins partiellement similaires aux actions, et non comme de simples dettes.

Cette structure est importante, car elle permet aux entreprises d’économiser de l’argent. Les revenus générés…Alloué pour l’échange des actions de la série A, à un taux de 8,0 %Les actions de la série B à taux d’intérêt de 7,0 %, dont les obligations perpétuelles sont exécutables à la date de réinitialisation prévue en octobre 2026… Elles ont été émis à la fin de l’année 2021.La série A est une levée de 1 milliard de dollars.etLa série B est une offre augmentée de 1 milliard de dollars.Ainsi, l’entreprise renouvelle les financements de quelque 2 milliards de dollars liés aux coupons prioritaires. Les dividendes prioritaires sont versés à partir des bénéfices après impôts ; les intérêts sur les obligations sont déductibles des impôts. Ainsi, même si le coût des dettes est similaire, Vistra obtient un avantage significatif en termes réels, car environ un cinquième des intérêts versés est récupéré grâce au système d’économie d’impôts. Jusqu’à ce que les fonds obtenus soient utilisés pour les remboursements des dettes, Vistra prévoit de les placer sur des comptes à intérêt à court terme.

Ce que cela signifie pour le actionnaire ordinaire

Pour une personne qui détient des actions ordinaires, cela ne change rien au profil opérationnel de l’entreprise, et cela renforce légèrement la situation de flux de trésorerie. Le dividende ordinaire de Vistra est faible par rapport aux normes pour les investisseurs – environ 0,6 % de rendement, un ratio de distribution proche de 15 % des bénéfices récents, et six années consécutives d’augmentation du dividende. Donc, rien ne menace cette situation. Les coûts de financement plus bas permettent de garder plus de liquidités pour soutenir le dividende, ainsi que les investissements coûteux de l’entreprise dans le domaine nucléaire et les accords de fourniture d’énergie pour les centres de données. C’est là que la valeur de croissance de l’entreprise se construit.

C’est également un financement moins risqué qu’il n’y paraît. Vistra possède déjà un bilan à hauteur de 37 milliards de dollars en dettes. Mais ces dettes relèvent des créanciers secondaires, ce qui les place en dessous des 18,3 milliards de dollars de dettes principales de l’entreprise. Les nouvelles sommes d’argent provenant de sources différentes rendent donc ces créanciers secondaires plus sécurisés, et le traitement hybride protège la note de crédit de l’entreprise, qui aurait été affectée par des dettes directes.

La partie que l’investisseur en revenus ne devrait pas manquer

C’est là l’implication la plus concrète et réalisable. Ces actions sont classées comme actions prioritaires, et non comme des actions ordinaires. Les actions prioritaires de Vistra, lors des phases A et B, versent actuellement un rendement de 8 % et 7 % à vie – un rendement qui semble être une sorte de cadeau. Mais un dividende perpétuel n’est que perpétuel tant que l’émetteur peut le demander. Le but de cette offre est donc de lever des fonds suffisants pour rembourser les dettes aux dates de réinitialisation de 2026. Toute personne qui possède ces actions prioritaires, ou qui envisage d’en acheter à ces prix, doit s’attendre à être appelée à sortir ses actions au prix de base, et à voir ce rendement disparaître. L’entreprise ne demande pas aux actionnaires de financer une transformation de l’entreprise ; elle indique simplement que des coupons élevés seront remboursés avec des capitaux moins coûteux.

Les risques réels ne sont pas ceux que suggère la titre. Les risques réels sont ceux qui existent toujours pour les actions de Vistra : dépendance aux prix de l’électricité et aux conditions météorologiques dans ses principaux marchés, ainsi qu’un bilan déjà plus exposé que celui d’une entreprise de services publics typique. Ce refinancement ne crée pas ces risques. Il fait simplement en sorte que le niveau de financement le moins cher du capital devient un peu moins cher, ce qui est une petite avantage pour les actionnaires. Si vous possédez des actions de type “preferred” à un coût élevé, la question des revenus est simple : il est probable que les revenus ne soient pas suffisants sur le long terme. Il vaut donc mieux être prêt à faire face à cette situation plutôt que d’être surpris par elle.