Réseaux Vistance : Le marché évalue une entreprise défaillante qui n’existe plus.

Réseaux de Vistance : Le marché déprécie une entreprise défaillante qui n’existe plus.

L’action a beaucoup baissé : elle est tombée d’environ 40 % par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines. Les résultats financiers de Aurora étaient mauvais, et les prévisions pour l’année entière ont été réduites. Les titres de presse décrivaient une entreprise de matériel télécoms en difficulté, cherchant à retrouver son équilibre. Mais l’entreprise que le marché évalue n’existe plus vraiment.

Ce qu’était Vistance Networks – une entreprise spécialisée dans les installations de câblage anciennes à plusieurs segments – a été démantelé. Le secteur des solutions de connectivité et de câblage a donc été abandonné.Vendu à Amphenol pour 10 milliards de dollars en janvier.Le segment de réseau RUCKUSA clôturé ses ventes à Belden pour 1,846 milliard de dollars le 1er juillet.Tous les 7,36 milliards de dollars en dettes ont été éliminés. Les actions prioritaires ont été renouvelées. Et le 28 août…Distribution spéciale de 5 dollars par actionpart pour sortir.

Ce qui reste, c’est Aurora – une entreprise spécialisée dans les équipements de réseau DOCSIS 4.0, sans dettes, avec des centaines de millions en liquidités, et un cycle d’amélioration pluriannuel devant se dérouler. Le marché continue de réagir aux difficultés liées aux coûts des puces de mémoire et aux dépenses imprévues, mais ces problèmes devraient être temporaires. La question est de savoir si l’entreprise restante peut justifier sa valeur actuelle une fois que le bruit se calmera.

Les mécanismes de trésorerie

C’est la partie qui est importante avant tout. Vistance a retiré environ 12 milliards de dollars à partir de deux opérations de désinvestissement majeurs, et l’a utilisés pour réorganiser sa structure de capitaux. Ce processus prend des années pour la plupart des entreprises.

• Répaysement de 7,36 milliards de dollars en dettes(Pour la déclaration H1 SEC)
• Réparé 1,28 milliard de dollars en actions prioritaires
• Payé 10 dollars par action lors des distributions spéciales en avril.
• Prêt à payer encore 5 dollars par action à la fin du mois d’août.
• Approuvé un programme de rachat de 100 millions de dollars.

La direction espère avoir entre 700 millions et 750 millions de dollars en liquidités à la fin de l’année 2026. Un remboursement fiscal de 160 millions de dollars lié à la restructuration est attendu en 2027 ; cela permettra d’atteindre une liquidité totale de 900 millions de dollars.

Les revenus totaux pour les actionnaires de l’entreprise en 2026 s’élèvent à environ 15 dollars par action – soit environ 3,4 milliards de dollars reçus par les actionnaires, sur une valeur de marché de 2,6 milliards de dollars. Après la distribution d’août, le prix après distribution sera proche de 6,50 dollars. C’est le prix auquel le marché va effectivement évaluer Aurora une fois que la distribution sera effectuée.

Aurora Reality

Voici ce qui reste après les désinvestissements et les distributions : l’activité d’infrastructure réseau Aurora, qui produit des équipements pour les opérateurs de bande passante à haute vitesse utilisant la technologie DOCSIS 4.0 – la nouvelle génération de technologies de bande passante par câble.

Les résultats d’exploitation du deuxième trimestre ont été difficiles. Les ventes nettes d’Aurora s’élevaient à 319,2 millions de dollars, soit une stagnation par rapport à l’année précédente. Cependant, le BEBDA ajusté d’Aurora (des rémunérations avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement – un indicateur approximatif des flux de trésorerie) a chuté de 43 %.45,5 millions de dollarsLa direction a réduit la prévision de l’EBITDA ajusté d’Aurora pour l’année entière de 25 millions de dollars à 200 millions de dollars, voire 225 millions de dollars.

La compression provenait de trois facteurs. Le prix et la disponibilité des cartes mémorielles se sont détériorés plus rapidement que prévu. L’impact sur l’ensemble de l’année est actuellement estimé à environ…40 millionsLes coûts liés aux cessions – principalement des dépenses générales et administratives qui étaient auparavant réparties entre les segments vendus – représentent environ 20 millions de dollars de charges en 2026. De plus, le trimestre de comparaison en 2025 comprenait des ventes de licences à marge élevée, mais qui ne se produisent pas régulièrement.

Mais deux de ces trois facteurs sont temporaires. Les coûts liés à la situation de détresse devraient être éliminés en grande partie d’ici 2027, et complètement disparaître d’ici 2028. Quant aux prix liés à la mémoire, bien qu’ils soient incertains, l’entreprise s’efforce de les atténuer en transférant les coûts aux clients et en explorant des alternatives.

L’histoire des revenus n’est pas perturbée. Les ventes d’Aurora sont restées pratiquement stables. Les ventes aux États-Unis ont augmenté de 1,1 %, tandis que celles en Asie-Pacifique et en Amérique latine ont également augmenté. Le stock de commandes a diminué de 55 % en comparaison avec l’année précédente au deuxième trimestre, mais cela était principalement dû à des facteurs temporels. Aurora a reçu environ…200 millions de commandes en juilletEt le retard de paiement s’élève à environ 470 millions de dollars.

Le pont DOCSIS 4.0

C’est la mécanique d’inflexion. DOCSIS 4.0 représente le cycle de mises à jour pluriannuel auquel les opérateurs de câbles dans toute l’Amérique du Nord s’engagent : ils améliorent leurs réseaux hybrides fibre-coax pour obtenir des vitesses et une efficacité plus élevées. Les produits d’Aurora – des amplificateurs et des nœuds qui font partie de l’infrastructure du réseau de câbles – sont essentiels dans ce processus.

Les amplificateurs ESD de nouvelle génération sont déjà disponibles pour les grands opérateurs de câbles en Amérique du Nord. On s’attend à une augmentation des ventes sur plusieurs trimestres. Les nœuds unifiés (qui supportent soit la technologie ESD, soit la technologie full-duplex dans un seul dispositif) ont été livrés et mis en service au deuxième trimestre. Les amplificateurs unifiés font actuellement l’objet de tests en laboratoire ; les livraisons sont prévues au début de 2027.

Ce n’est pas un cycle de production de un quart de cycle. Les opérateurs de câbles mettent à jour leurs réseaux sur des périodes pluriannuelles. Aurora dispose des relations avec les clients et du plan de développement des produits nécessaires pour participer durant ces années. La faiblesse du deuxième trimestre était due à des décisions technologiques spécifiques des clients et au timing, et non à une diminution de la demande structurelle.

Évaluation après la distribution de dividende

C’est là que les chiffres deviennent intéressants. À 11,53 $, la valeur de marché de cette action est de 2,6 milliards de dollars. Mais une fois que la distribution de 5 dollars par action sera terminée le 28 août, la valeur de marché implicite diminuera à environ 1,45 milliard de dollars.

Contre les prévisions ajustées d’EBITDA de 2026 pour Aurora, qui se situent entre 200 millions et 225 millions de dollars, cela signifie qu’un multiple EV/EBITDA se situe entre 6 et 7 fois. Pour une entreprise de matériel télécoms sans dettes, avec des liquidités supérieures à 700 millions de dollars à la fin de l’année, et avec un cycle d’amélioration sur plusieurs années, ce n’est pas un chiffre élevé.

Et ce guide inclut déjà environ 60 millions de dollars en coûts temporaires – les coûts liés à la conservation des actifs et les dépenses liées aux retraits des investissements. En supprimant ces coûts, le chiffre d’affaires ajusté en EBITDA atteindrait entre 260 millions et 285 millions de dollars. Cela permettrait aux actions après distribution des dividendes de se situer entre 5x et 6x le EBITDA.

L’entreprise est évaluée à 1,7 fois les bénéfices futurs et à 1,28 fois les ventes. Selon les données d’AInvest, l’avis unanime des analystes est de « Holding ». Cela reflète le fait que le marché est encore en train de s’adapter à la diminution des marges et à l’incertitude concernant les coûts liés aux mémoires. L’analyse globale reste stable, ce qui indique que l’ancienne vision du risque n’a pas complètement disparu de l’avis unanime des analystes.

Quoi pourrait encore briser cela

Le problème lié aux coûts de mémoire est le risque réel. La direction a clairement prévenu que les résultats pourraient être inférieurs ou à peu près au bas de la fourchette de référence après révision, si les conditions de tarification se détériorent davantage. Ce n’est pas un problème résolu : c’est un problème où l’entreprise ne dispose pas de suffisamment d’informations et travaille encore à trouver des solutions alternatives. Si les coûts de mémoire continuent d’augmenter, la reprise des marges d’Aurora pourrait prendre beaucoup plus de temps que ce que le calendrier 2027-2028 suppose.

La décélération des commandes au deuxième trimestre est partiellement compensée par la reprise en juillet. Cependant, il reste encore nécessaire que cette situation se maintienne. Un stock de commandes de 470 millions de dollars, avec une diminution annuelle de 55 % dans les commandes, signifie que l’entreprise doit utiliser ses stocks existants, plutôt que de démarrer de nouvelles activités commerciales. Le cycle d’amélioration DOCSIS 4.0 doit effectivement se dérouler à la vitesse attendue par la direction. Les retards des clients indiquent que ce calendrier n’est pas garanti.

Enfin, le cours de l’action a augmenté d’environ 5 % au cours des cinq derniers jours, car il se remet après les résultats financiers. C’est une bonne nouvelle, mais cela ne signifie pas que la théorie est confirmée. Le rebond après les distributions doit se maintenir pour que ce soit un changement de tendance, et non simplement un rebond technique.

La configuration

Le marché continue de prendre en compte les incertitudes liées aux coûts liés à la mémoire, ainsi que la diminution des activités liées aux équipements. Les données financières indiquent quelque chose de différent : une plateforme sans dettes, avec plus de 700 millions de dollars en liquidités attendues, des contraintes temporaires liées aux coûts qui devraient disparaître entre 2027 et 2028, et un cycle de mise à jour technologique sur plusieurs années pour lequel Aurora est bien positionnée.

Si Aurora atteint le point médian des directives actuelles, et si les obstacles temporaires disparaissent comme la direction l’espère, alors le taux de rentabilité avant impôts après les coûts de suspension permettra d’estimer une valeur bien supérieure à celle indiquée par le prix sans dividende. Le parcours financier est suffisamment clair pour que des paramètres puissent être définis dessus.

Un intervalle de prix entre 15 et 18 dollars sur une période de 12 à 18 mois signifierait que le marché estime l’EBITDA normalisé d’Aurora à environ 8 à 10 fois ce montant, compte tenu des facteurs négatifs. Ce n’est pas exagéré pour un secteur de matériel télécoms qui dépend beaucoup de liquidités, et qui se trouve dans une phase de mise à niveau de ses produits.

Le risque est que les coûts de mémoire augmentent de manière significative, dépassant les 40 millions de dollars actuels. De plus, Aurora ne respecte pas le plafond fixé dans les recommandations révisées. Si la direction doit encore faire des coupes, l’hypothèse économique est plus fragile qu’il n’y paraît, et tout doit être repris à zéro.