La capitalisation boursière de Vista Gold est de 300 millions de dollars, contre un projet qui valeur 2,2 milliards de dollars : cette différence est le point clé.

Le capitalisation boursière de Vista Gold est de 300 millions de dollars, contre un projet qui s’élève à 2,2 milliards de dollars : c’est là le point clé.

Les actions de Vista Gold se négocient à environ 2,37 dollars, ce qui signifie qu’elle possède une capitalisation boursière d’environ 310 millions de dollars. Le projet d’extraction d’or de Mt Todd, le principal projet de l’entreprise, situé dans le Territoire du Nord en Australie, a un valeur nette de projet estimée à…2,2 milliardsÀ un prix de l’or de 3 300 dollars par once. L’or est actuellement en cours de négociation autour de…$4,380 par onceCela est bien au-delà de cette hypothèse. La direction estime que la valeur nette par action est de 14,89 dollars, en utilisant le scénario de 3 300 dollars. Mais les actions ne reflètent pas vraiment cette valeur. Le marché prend en compte les années de retard, les risques liés à l’exécution des projets, ainsi que les effets négatifs liés à la levée de fonds, qui sont généralement problématiques pour les développeurs junior. Tous ces risques sont réels. Mais l’écart entre 310 millions et 2,2 milliards de dollars est suffisamment important pour que même une situation avec un prix fortement réduit reste une opportunité d’achat.

Laissez-moi commencer par le projet lui-même, car c’est là que réside la valeur.

Le gisement de gold de Mt Todd est un gisement de grande taille, en phase de développement. Il possède des réserves prouvées et probables s’élevant à 5 millions d’once. La ressource totale, tant celle mesurée que celle indiquée, est d’environ 10 millions d’once. L’étude de faisabilité de 2025 a permis de réduire les besoins en capacité de production, passant de 50 000 tonnes par jour à 15 000 tonnes par jour. Cette réduction permet d’éviter un investissement initial plus important : 425 millions de dollars, soit une réduction de 59 % par rapport au plan initial. En même temps, la durée de vie du mine reste de 30 ans, avec une production moyenne de 153 000 onces de gold sur les 15 premières années. Les coûts de fonctionnement, qui comprennent les coûts de mine, de traitement et d’autres dépenses, s’élèvent à 1 449 dollars par once pendant ces 15 premières années. À l’heure actuelle, avec le prix du gold, cela correspond à un bénéfice d’environ 2 900 dollars par once – un chiffre très élevé pour une opération de type mine ouverte.

L’étude de faisabilité indique un taux de rendement interne après impôts de 44,7 % et une période de remboursement de 1,7 ans, au prix du gold de 3 300 dollars. Ces chiffres sont basés sur une investissement initial de 425 millions de dollars. La direction travaille activement à l’optimisation des procédures techniques, ce qui pourrait réduire les coûts de jusqu’à 200 millions de dollars. Une étude géotechnique sur le mur ouest de Batman Pit pourrait améliorer l’angle de prélèvement, ce qui permettrait de réduire les pertes de 70 millions de tonnes, et potentiellement d’ajouter encore un million de onces aux réserves. Le programme métallurgique évalue également des tailles de broyage plus fines afin d’améliorer la récupération des matériaux. En d’autres termes, le VAN de 2,2 milliards de dollars représente seulement un minimum, mais pas un maximum.

Maintenant, parlons du bilan financier. En effet, c’est ce qui distingue une opportunité de valeur d’une situation risquée où l’entreprise risque de se voir diluée.

Vista Gold a mis fin au deuxième trimestre avec49,5 millions de dollars en espècesEt aucune dette. Cette liquidité a plus que triplé, passant de 13,6 millions de dollars à la fin de l’année 2025. Cela est dû à…Offre d’actions de 39 millions de dollarsTerminé en mars, à 2,50 dollars par action. L’entreprise a perdu de l’argent.3,0 millions de dollars pour le trimestreIl s’agit d’une perte nette plus importante que les 2,4 millions de dollars enregistrés la même période l’an dernier. Cela reflète l’augmentation du nombre de employés basés en Australie, les coûts liés à la gestion de l’eau en raison des fortes précipitations, ainsi que les frais professionnels plus élevés. En termes annuels, cela signifie une dépense annuelle de 12 millions de dollars, contre 49,5 millions de dollars en liquidités. Cela permet à Vista de disposer d’environ quatre ans avant qu’il ne soit nécessaire de lever davantage de capitaux. Cela est plus long que ce que la plupart des entreprises junior en phase de préproduction peuvent gérer.

Aucune dette n’a d’importance. De nombreux mineurs débutants disposent de prêts garantis par des actifs de haut niveau, avec des conditions comme des obligations de couverture ou des clauses qui obligent à vendre des actions lorsque le prix de l’or baisse. Vista ne subit aucune de ces contraintes. Les banques ont été sollicitées par le biais d’un processus de présentation d’intérêts pour obtenir un financement du projet. Les premiers signaux indiquent qu’aucune couverture contre l’or n’est nécessaire comme condition préalable. Si la société peut financer la phase de construction de 425 millions de dollars à des taux raisonnables, il n’est pas nécessaire que la base d’actions s’agrandisse significativement. C’est ce genre de résilience financière qui devrait réduire le rapport de rachat sur le marché au fil du temps.

Le risque, bien sûr, réside dans le temps. Les travaux d’ingénierie et de conception détaillés ne devraient commencer qu’en 2027, suivis par environ 27 mois de construction et de mise en service. Cela signifie que la production de gold débutera au début de l’année 2030 – plus de trois ans à attendre. Les autorisations nécessaires pour modifier les plans afin de les adapter aux exigences de 15 000 tonnes par jour sont en cours de traitement. Une autorisation environnementale fédérale est prévue pour fin octobre ou novembre 2026, et les autres autorisations devraient être obtenues durant l’année 2027. Le calendrier est serré, mais il n’est pas irréaliste pour un projet qui dispose déjà des autorisations nécessaires dans une juridiction de premier ordre.

Ce qui nous amène à comprendre pourquoi cette nomination de Gavin Ferguson est vraiment importante. Vista Gold a embauché Gavin Ferguson en tant que directeur général de sa filiale australienne, à partir du 1er janvier…7 septembre 2026Ferguson a occupé récemment le poste de directeur général du complexe minier Carlin Mining Complex pour Nevada Gold Mines. Il était responsable de cinq mines souterraines, trois mines ouvertes et cinq installations de traitement, qui produisaient environ 1,4 million d’once d’or par an. Il gérait environ 6 500 employés et sous-traitants, avec un budget de fonctionnement de 2,1 milliards de dollars. Avant cela, il avait occupé des postes de haut niveau chez Kinross, Newmont, AngloGold Ashanti et K92 Mining, en Australie, Afrique du Sud, Afrique de l’Ouest et Amérique du Nord. Ce n’est pas un curriculum vitae rempli de contrats de conseil : c’est une carrière consacrée à la gestion d’opérations minières de grande envergure.

L’importance réside dans l’exécution des projets. Vista Gold a mené les études nécessaires, a levé les fonds nécessaires et a identifié les moyens d’optimisation technique. Ce qu’il lui faut maintenant, c’est quelqu’un qui puisse transformer un rapport de faisabilité en un projet réellement réalisable, à temps et dans le budget prévu. Le mandat de Ferguson est de diriger l’équipe, du stade de l’ingénierie détaillée jusqu’à la première production d’or. Il doit également établir des relations avec le gouvernement du Territoire du Nord, les propriétaires traditionnels et les entrepreneurs locaux. Le marché a tendance à sous-estimer les entreprises en phase de préproduction pour cette raison même : les études semblent bonnes, mais les coûts augmentent au fur et à mesure que les travaux commencent. Avoir quelqu’un avec une expérience opérationnelle de niveau Carlin sur place à Perth change tout. Cela ne élimine pas le risque d’exécution, mais il permet à Vista de passer d’une situation spéculative à une situation de développement crédible.

Du point de vue de l’évaluation, ce prix de souscription est difficile à expliquer autrement que par une négligence du marché combinée à des incertitudes liées aux délais de développement. Un capitalisation boursière de 310 millions de dollars pour un projet dont la valeur actuelle nette est de 2,2 milliards de dollars signifie que le marché évalue Vista à environ 14 cents de son NPV déclaré. Pour donner un contexte, même les entreprises minières en difficulté avant la production ne sont rarement vendues à des prix aussi bas, sauf si existe une crise de permis d’exploitation, un problème de bilan financier, ou une situation où les prévisions concernant les matières premières ont déjà échoué. Aucune de ces conditions ne s’applique ici. Les permis d’exploitation sont en cours de traitement, et non bloqués. Le bilan financier est propre. De plus, le prix de l’or a presque doublé par rapport aux prévisions de 2 500 dollars utilisées dans l’étude de faisabilité.

Bien que il soit vrai que Vista Gold présente un risque réel d’exécution : les coûts de construction qui dépassent les budgets prévus, les retards dans l’obtention des permis, et la nécessité de lever des fonds en dette ou en actions pour financer la phase de construction de 425 millions de dollars, les chiffres montrent que les investisseurs seraient bénéficiants même dans le pire des cas. Si les coûts de construction dépassent de 30 % le budget prévu, soit environ 125 millions de dollars supplémentaires, le VAN à prix de l’or actuel resterait bien supérieur à 1,5 milliard de dollars. Si le calendrier est retardé d’un an, l’impact en valeur actuelle est significatif, mais pas dévastateur, compte tenu de la longue durée de vie du projet. Même une levée d’actions de 200 millions de dollars aux prix actuels des actions augmenterait le nombre d’actions à environ 85 millions, ce qui porterait le total à 215 millions d’actions, avec une valeur nette des actifs diluées qui reste bien supérieure au cours de l’action.

Ce qui m’inquiète davantage, c’est la volonté du marché de fixer le prix d’une mine d’or sur une durée de 30 ans inférieure au coût de construction de l’usine de traitement. Le montant initial de capital de 425 millions de dollars n’est pas vraiment petit : c’est une somme importante que la société ne possède pas encore. Mais ce montant ne nécessite pas non plus un valorisé de marché de 300 millions de dollars pour être justifié. L’offre d’actions en mars a permis de lever 39 millions de dollars, sans que le cours des actions ne chute, ce qui indique que les investisseurs sont intéressés par la société. De plus, l’engagement de la société avec les banques pour le financement du projet signifie que les 425 millions de dollars ne doivent pas tous provenir d’actions.

Il y a également une considération stratégique qui se situe en dehors de l’étude de faisabilité. Les ressources totales de Mt Todd s’élèvent à 10 millions d’once, contre 5 millions d’once de réserves. Cela signifie qu’il reste une grande possibilité d’expansion sur le terrain. Le matériel produit par le procédé de lavage par dépôt de gravier, qui génère environ 88 millions de dollars de marge opérationnelle avant impôts, et permet ainsi de financer la fermeture et la purification du site, n’a pas été pris en compte dans le calcul du VAN de base. L’optimisation géotechnique pourrait ajouter encore un million d’once de ressources. Le matériel situé entre 0,35 et 0,50 grammes par tonne est stocké pour traitement futur. Dans un environnement où le prix de l’or reste élevé, la durée de vie prolongée de la mine de Mt Todd et sa capacité d’expansion constituent des facteurs de valeur supplémentaires que le marché n’a pas pris en compte.

L’argument contre cela est simple : trois ans est un temps suffisamment long pour attendre la première production. De plus, les entreprises en phase de préproduction ont tendance à décevoir les investisseurs. Je suis d’accord pour dire que Vista Gold n’est pas une bonne investment pour ceux qui ont besoin de flux de trésorerie à court terme ou qui ne peuvent pas supporter l’instabilité liée à la phase de préproduction. Mais l’investissement sur valeur est toujours basé sur l’achat d’entreprises capables de générer des flux de trésorerie, à des prix qui tiennent compte des risques possibles. Les principes économiques de Vista ne sont pas spéculatifs – ils sont soutenus par une étude de faisabilité, des réserves confirmées, une juridiction de premier ordre, et un prix de l’or qui s’est amélioré depuis la fin de cette étude. La discount existe parce que le marché est impatient, et non parce que le projet est intrinsèquement déficitaire.

Vista Gold reste donc très sous-évaluée par rapport à la valeur intrinsèque de son actif principal. Le bilan financier est sain, le taux de dépense est maîtrisé, et l’embauche de Ferguson indique une évolution crédible vers une direction axée sur la réalisation des projets. Le temps nécessaire pour obtenir les premiers résultats est long, ce qui rend les actions volatiles. Mais l’écart entre une capitalisation boursière de 310 millions de dollars et un projet valant plus de 2 milliards de dollars aux prix actuels de l’or n’est pas un écart que le marché peut maintenir indéfiniment – à moins que l’or ne s’effondre, que les travaux échouent, ou que la construction se passe de manière catastrophique. Tout cela serait des nouvelles d’ première page, et aucun de ces scénarios n’est actuellement reflété dans les données.

Je qualifie Vista Gold de « Strong Buy ».