Vista Energy : des flux de trésorerie de classe mondiale, un prix de marché inférieur par rapport aux concurrents, et pourquoi l’étiquette d’Argentine reste importante.

Vista Energy : Des flux de trésorerie de classe mondiale, un prix inférieur par rapport aux concurrents, et pourquoi l’étiquette “Argentine” reste importante.

Le nom de Peter Thiel ne correspond pas à une analyse de actions typique. Mais lorsqu’un milliardaire qui fait partie du conseil d’administration de Palantir Technologies achète des parts dans une entreprise argentine spécialisée dans la production de schiste, il est intéressant de se demander si ce comportement reflète davantage la vision du monde de l’investisseur ou les caractéristiques fondamentales de l’entreprise. Dans ce cas, c’est les caractéristiques fondamentales qui comptent le plus. Thiel Macro LLC a acheté…Environ 1,2 million de actions de Vista Energy, pour un montant d’environ 76 millions de dollars.À la fin du deuxième trimestre, cette entreprise devient la deuxième plus grande actionnaire d’un fonds dont le portefeuille principal est axé sur les besoins en énergie et en électricité. Que vous trouviez cela remarquable ou accidentel, les chiffres relatifs à cette entreprise racontent leur propre histoire.

Vista Energy est l’un des plus grands producteurs d’hydrocarbures indépendants qui opèrent dans la formation schiste de Vaca Muerta en Argentine. Sa taille est à peu près celle de la Belgique, et c’est là que se trouve…Deuxième plus grande réserve de gaz schiste au monde, et quatrième plus grande réserve d’huile schiste.L’entreprise a investi plus de 6,5 milliards de dollars dans ce projet. Actuellement, elle produit environ 160 000 barils d’équivalent pétrolier par jour. Environ 70 % de cette production est exportée en devises étrangères. Cette part d’exportation n’est pas négligeable : dans un pays où il y a une histoire de contrôles monétaires et de restrictions sur les capitaux, la capacité à récupérer les revenus en dollars est l’une des choses les plus importantes qu’une entreprise puisse posséder.

Laissez-moi commencer par le flux de trésorerie. Au deuxième trimestre 2026, Vista a enregistré des revenus d’environ 1,2 milliard de dollars, soit une augmentation de près de 89 % par rapport à l’année précédente. L’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – est monté à…805 millionsEn réalité, la production a doublé par rapport à l’année précédente, avec un taux de marge de 70 %. La production a atteint 156 000 boe par jour, soit une augmentation de 32 % par rapport à l’année précédente. Le pétrole représente environ 87 % de la production totale, soit 135 000 barils par jour. Les coûts de levage – c’est-à-dire les coûts directs liés à la extraction du pétrole et du gaz du sol – se sont élevés en…4,50 $ par boeCela se classe parmi les niveaux les plus bas au monde pour tout projet de shale majeur. Le flux de trésorerie d’exploitation pour ce trimestre a été de 985 millions de dollars, contre des dépenses de capital de 467 millions de dollars. Il y a donc eu un flux de trésorerie libre de 491 millions de dollars, même après avoir pris en compte les paiements liés à l’acquisition avec Equinor.

En combinant ces chiffres, on constate que le profil d’exploitation ne ressemble pas du tout à celui d’une entreprise en difficulté. Il s’agit plutôt d’une entreprise à forte marge bénéficiaire et à faible coût de production, qui mène un programme de croissance agressif. La question est de savoir si les résultats financiers permettent de soutenir cette croissance, et si la différence de prix par rapport aux concurrents est raisonnable ou trop importante.

Du point de vue du bilan, Vista disposait de 605 millions de dollars en liquidités à la fin du deuxième trimestre. Le montant total du passif s’élevait à environ 5,8 milliards de dollars, tandis que le passif net était d’environ 3,1 milliards de dollars. Le ratio de levier net – c’est-à-dire le passif net divisé par l’EBITDA ajusté sur les douze derniers mois – était de 1,41 fois, ou 1,25 fois selon les prévisions. La direction vise un ratio de levier net de environ 1,0 fois d’ici la fin de l’année. Fitch Ratings, qui évalue cette entreprise…BB – Avec une perspective stable, le levier des projets restera inférieur à 2,0 fois.Sur le plan de sa notation. Le ratio dette/patrimoine est d’environ 104 %, ce qui est élevé selon les normes américaines pour les actifs pétroliers, mais il est acceptable compte tenu du profil de flux de trésorerie. Il n’y a aucun manquement aux conditions contractuelles, aucune dette classée comme courante, et aucun signe d’impatience de la part des prêteurs. Fitch estime que…La dette par rapport aux réserves prouvées est d’environ 5 dollars par boe.En 2026, ce chiffre se situe dans une fourchette raisonnable pour une entreprise en phase de croissance.

L’entreprise ne verse pas de dividendes. Cela signifie que chaque dollar de flux de trésorerie libre est utilisé pour réduire les dettes, pour des investissements ou pour des acquisitions. C’est une décision délibérée. Avec le taux actuel de croissance de la production et la trajectoire du BEBIDA, il y aura de nombreuses opportunités pour les retours aux actionnaires à l’avenir. Mais la priorité actuelle est de réduire les dettes et de construire un bilan qui permette de faire face aux fluctuations du marché des matières premières. C’est l’ordre logique des actions à entreprendre.

Maintenant, parlons de la valeur actuelle des actions. C’est là que le dépréciation argentine se manifeste le plus clairement. Les actions de Vista sont actuellement échangées à environ 68 dollars, ce qui signifie une capitalisation boursière d’environ 7,6 milliards de dollars, et une valeur d’entreprise d’environ 10,6 milliards de dollars. Les actions sont échangées à…5,5 fois le ratio EV/EBITDAEt environ 9,1 fois le bénéfice récurrent. Pour comparaison, SM Energy – une entreprise américaine productrice de schiste qui connaît un développement moins spectaculaire – est évaluée à 4,4 fois le EV/EBITDA, avec un taux de dividende de 1,9 %. Ovintiv, une autre entreprise américaine spécialisée dans la production et l’exploitation de ressources, est évaluée à 10,0 fois le EV/EBITDA. Vista se situe quelque part entre ces deux valeurs, mais elle présente une croissance de la production de 32 % par an, ce que les autres concurrents ne peuvent pas égaler. Le ratio PEG (prix par rapport au taux de croissance des bénéfices) est de 0,25, ce qui est extrêmement bas selon tous les critères : cela signifie que le marché paie une fraction de centime pour chaque pourcentage de croissance des bénéfices.

Le marché valore Vista à un prix inférieur par rapport aux concurrents qui connaissent une croissance plus rapide. Cela se fait malgré ses marges EBITDA de 70 %, les coûts qui diminuent de 4,50 $, et la production qui augmente à un taux annuel de 32 %. Les analystes qui étudient cette société sont unanimes : ils recommandent d’acheter les actions, avec une cote de prix moyenne autour de 85 $. Cela signifie une augmentation d’environ 25 % par rapport au niveau actuel. Une estimation indépendante du prix juste place le cours de l’action autour de 80 $, en fonction d’un multiple EV/EBITDA de 4 fois. Ce chiffre reste supérieur au niveau actuel, où le cours se situe à environ 3 fois le multiple EV/EBITDA sur une base annuelle.

Bien que le premium de risque en Argentine soit réel, les modalités d’exploitation de Vista ont beaucoup changé au cours des deux dernières années. L’entreprise exporte actuellement environ deux tiers de son pétrole brut en devises étrangères. Les coûts de production sont parmi les plus bas au niveau mondial. De plus, le cadre réglementaire RIGI – qui a été étendu et développé par le gouvernement de Milei en un programme « Super RIGI » – offre des avantages fiscaux et douaniers pour les investissements dans l’énergie. Le gouvernement a également…Réouverture des marchés financiers internationaux pour les compagnies de forage et les entreprises de pipelinesEncourager la construction des infrastructures nécessaires pour que Vista puisse maintenir son rythme de croissance. Le pipeline et le port de pétrole schiste du VMOS, dans lequel Vista possède des parts, devraient être prêts l’année prochaine. Cela permettrait de réduire davantage les coûts logistiques et d’améliorer la flexibilité des exportations.

Qu’est-ce qui pourrait remettre en question cette thèse ? Le risque lié à l’Argentine n’est pas théorique. Une réaction contraire aux réformes économiques de Milei, un retour aux contrôles monétaires stricts, ou une augmentation brutale des taxes sur les exportations pourraient réduire les marges bénéficiaires de Vista et limiter sa capacité à retirer des dollars du pays. La partie des coûts exprimée en pesos a déjà augmenté en raison de l’inflation locale, même si les coûts normalisés en dollars diminuent. La volatilité du pétrole brut reste un facteur négatif : les prévisions de Vista pour l’année 2026, soit environ 3 milliards de dollars, reposent sur une hypothèse où le prix du pétrole brut est de 85 dollars le baril. Chaque mouvement de prix de 10 dollars le baril entraîne une variation de 200 millions de dollars dans les coûts. Si le prix du pétrole descend à 60 dollars le baril et reste à ce niveau, les flux de trésorerie s’accélèrent significativement.

Même si Brent se détend, le coût de levier de 4,50 $, offre une large marge de sécurité. Vista peut générer un flux de trésorerie net positif à des prix du pétrole bien inférieurs aux niveaux actuels. Les réserves prouvées et probables de l’entreprise…588 millions de boe, soit une augmentation de 57 % par rapport à l’année précédente.Suite aux acquisitions de Petronas et Equinor, il existe une capacité de production sur plusieurs années. Le bilan financier, bien qu’il soit endetté, ne se trouve pas en difficulté – et l’entreprise effectue activement une réduction de la dette afin d’atteindre l’objectif de 1,0 fois le levier net d’ici la fin de l’année.

Le programme d’acquisition a été agressif. Vista a pris…50 % des parts dans le bloc La Amarga Chica appartiennent à Petronas en avril 2025.En mai 2026, l’entreprise a acquis des parts des actifs de Equinor, situés dans les régions de Bandurria Sur et Bajo del Toro. Ces acquisitions ont permis à l’entreprise d’étendre son domaine d’activité. Ces transactions ont contribué à une augmentation de la production de 67 % au premier trimestre 2026, et de 32 % au deuxième trimestre. L’entreprise développe donc un empire commercial dans l’une des plus grandes zones de schiste non exploitées au monde, à un coût qui serait enviable pour la plupart des opérateurs américains.

En somme, Vista Energy reste l’une des entreprises à prix attrayant pour un investissement dans le secteur de l’énergie. Les chiffres d’exploitation sont exceptionnels : un taux de marge EBITDA de 70 %, des coûts de production inférieurs à 4,50 dollars par unité produite, une croissance de la production de 32 %, et près de 1 milliard de dollars de flux de trésorerie trimestriels. Le bilan financier est endetté, mais il s’améliore progressivement ; l’endettement se rapproche du niveau souhaité par la direction, et il n’y a aucun risque lié aux conditions contractuelles. L’action de Vista Energy est vendue à un prix inférieur par rapport aux concurrents ayant des profils de croissance inférieurs. De plus, les flux de trésorerie offrent une grande marge de sécurité, même dans un environnement de prix du pétrole plus faibles.

L’angle de Peter Thiel est une curiosité, mais pas une thèse. Cependant, les calculs financiers ne nécessitent pas l’appui d’un milliardaire pour être pris en compte. À ces niveaux actuels, le marché évalue une opération pétrolière de classe mondiale comme si c’était une entreprise issue d’un marché émergent en difficulté. Ce n’est pas le cas. L’étiquette “Argentine” implique des risques, et ces risques méritent une réduction de prix – mais pas aussi importante. Je dirais que c’est un bon investissement.