Le résultat remarquable de Vista Energy ne change pas le fait le plus important : c’est toujours bon marché.

Les résultats de Vista Energy pour le deuxième trimestre sont ceux qui justifient une annonce de performance remarquable. Les revenus ont presque doublé par rapport à l’année précédente. L’EBITDA ajusté a également presque doublé. La production a augmenté de 32 %. Le bilan financier montre que les dettes diminuent, et non qu’elles s’aggravent. Le flux de trésorerie libre a plus que doublé.

L’étiquette “breakout” est juste dans le sens du fonctionnement de l’entreprise. La question plus intéressante – celle qui compte pour les investisseurs – est de savoir si la hausse annuelle de 64 % du cours de l’action a réduit considérablement le seuil de sécurité. Les données montrent que ce n’est pas le cas.

Vista Energy reste extrêmement sous-estimée par rapport aux flux de trésorerie qu’elle génère. Je ne vois aucune raison de abandonner cette perspective, simplement parce que le marché a commencé à rattraper les choses.

Permettez-moi de commencer par les flux de trésorerie.

Vista Energy est une entreprise productrice de pétrole et de gaz axée sur l’Argentine. Ses activités se concentrent sur la formation schisteuse Vaca Muerta, l’une des plus grandes ressources non conventionnelles au monde. Au deuxième trimestre 2026, l’entreprise a publié des résultats financiers.Le EBITDA ajusté s’élève à 805 millions de dollars, soit une augmentation de 99 % par rapport à l’année précédente.Les revenus ont atteint 1,15 milliard de dollars, soit une augmentation de 89 %. Le EBITDA ajusté – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, qui constituent une approximation des ressources de trésorerie provenant de l’activité commerciale – a augmenté encore plus rapidement que les revenus. Le taux de EBITDA ajusté a atteint 70 %, soit trois points de pourcentage de plus qu’en l’année précédente.Les coûts de levage ont diminué de 4 %, atteignant 4,50 dollars par baril d’équivalent pétrole.Alors que le prix du pétrole réel a augmenté de 44 %, atteignant 89,40 dollars par baril.

Sur une période de douze mois, les flux de trésorerie d’exploitation s’élèvent à 1,81 milliard de dollars. Les flux de trésorerie disponibles – c’est-à-dire ce qui reste après les dépenses de capital – se chiffrent à 289 millions de dollars, soit une augmentation de 139 % par rapport à l’année précédente. Les dépenses de capital s’élevant à 1,52 milliard de dollars sont importantes, mais elles servent à financer la croissance de la production, et non à compenser la diminution du portefeuille d’actifs.

La production a été de 156 000 barils d’équivalent pétrolier par jour au deuxième trimestre, soit une augmentation de 32 % par rapport à l’année précédente et de 16 % par rapport au trimestre précédent. La production pétrolière seule a atteint 135 400 barils par jour, soit une augmentation de 33 %. Cette croissance provient de deux facteurs : l’expansion organique, qui représente environ 20 % de la production, due aux 90 nouveaux puits construits au cours des 12 derniers mois ; en outre, l’acquisition par Vista des activités de Bandurria Sur et Bajo del Toro de Equinor dans Vaca Muerta a contribué à une augmentation de 14 200 boe/d sur une période partielle. À pleine charge, cette production atteindrait environ 21 000 boe/d, ce qui sera suffisant pour le troisième trimestre. Vista a vendu 100 % de sa production pétrolière à des prix équivalents à ceux utilisés pour les exportations. 72 % de sa production pétrolière ont été exportés, contre 61 % l’an dernier. Cette structure de prix fait la différence entre gagner des prix plus bas sur le marché national argentin et obtenir des prix alignés avec les standards mondiaux.

Maintenant, parlons du bilan.

C’est ici que l’histoire passe d’un « bon quart » à une « entreprise nettement meilleure ». Le levier net – dettes nettes divisées par le EBITDA ajusté –Se situait à 1,41x à la fin du Q2.Et 1,25x sur une base proforma, en tenant compte de l’acquisition complète d’Equinor. Vista vise un chiffre d’affaires d’environ 1,0x à la fin de l’année. Le montant total des dettes s’élève à 5,8 milliards de dollars, mais les liquidités et équivalents s’élèvent à 605 millions de dollars, ce qui fait que le endettement net atteint 3,1 milliards de dollars, contre 3,5 milliards de dollars d’actif total. Le ratio dettes/actifs de 104% n’est pas bas, mais c’est un ratio qui diminue activement au fur et à mesure que l’EBITDA augmente.

L’entreprise a généré 491 millions de dollars en flux de trésorerie gratuits au deuxième trimestre, après déduction des dépenses liées à l’acquisition. Un tel niveau de génération de trésorerie, face à une charge d’endettement que la direction cherche à réduire à moins de 1,0 fois le BEVDA, indique que l’entreprise entre dans une phase de déendettification, et non plus dans une phase de croissance financière. Vista ne verse pas actuellement de dividendes, mais on peut supposer qu’il y en aura prochainement. Les prévisions pour l’année complète 2026 restent à 158 000 boe/d de production et 3 milliards de dollars de BEVDA. Les échéances de remboursement de la dette sont bien espacées, sans aucun risque de crise à court terme.

Du point de vue de l’évaluation, c’est ce que le marché ne possède encore pas.

Vista Energy est cotée à un ratio de 9,4 fois les bénéfices récents et à 5,6 fois le multiple EV/EBITDA. Le multiple EV/EBITDA est le plus important pour comparer Vista aux autres producteurs d’énergie pétrolière, car il permet de normaliser les différences dans la structure de capital et les amortissements comptables qui altèrent les comparaisons des bénéfices. Avec un multiple de 5,6x, Vista est en baisse par rapport aux grandes compagnies pétrolières américaines comme ExxonMobil (9,6x) et Chevron (8,0x). Cependant, Vista produit des chiffres de croissance qui seraient impressionnants pour ces entreprises. PBF Energy, une société spécialisée dans le raffinage et le marketing, sans croissance de production comparable à celle de Vista, est cotée à un multiple EV/EBITDA de 3,6x. Mais elle ne possède pas le profil de croissance lié aux gisements schisteaux de Vista.

Le ratio PEG – c’est-à-dire le rapport prix/bénéfices divisé par le taux de croissance des bénéfices – est égal à 0,25. Un ratio PEG inférieur à 1,0 indique que la croissance des bénéfices ne se reflète pas dans le prix de l’action. Avec un ratio de 0,25, le marché estime que Vista devrait connaître une réduction de sa croissance, et non que l’acquisition d’Equinor va permettre une augmentation de la production de 21 000 boe/d.

La croissance des revenus sur une base rétrospective est de 78 % par rapport à l’année précédente. La croissance du bénéfice net est de 96 %. Le rendement du capital investi est de 19,8 %. Le rendement de l’actif net est de 30,4 %. Ce ne sont pas des chiffres d’une entreprise dont la croissance a atteint son point culminant.

Le cours de l’action a augmenté de 45 % sur la période écoulée, et de 64 % sur une base annuelle cumulée. Il est passé de 31,63 dollars à son plus bas niveau sur 52 semaines à 70,45 dollars aujourd’hui. Ce n’est pas une augmentation faible. C’est une augmentation qui inquiète les investisseurs qui cherchent à acheter ces actions. Mais la valeur actuelle de l’action dépend des flux de trésorerie par rapport au prix, et non du prix par rapport à celui qu’il avait un an plus tôt. Les flux de trésorerie se sont accélérés plus rapidement que le cours de l’action.

Les risques sont réels, et ils méritent d’être reconnus.

Vista Energy est une société de production et de distribution de pétrole opérant en Argentine. Par conséquent, elle doit faire face au risque des prix du pétrole, au risque lié au pays et au risque d’exécution, dans un environnement de forte inflation. Une hausse des prix du pétrole vers les 70 dollars pourrait entraîner une diminution de l’EBITDA et retarder la réalisation des objectifs liés à l’utilisation du levier financier. Les coûts ont augmenté de 4 % en chiffre annuel, même si ils restent compétitifs à 4,50 dollars par boe, en raison de l’inflation en pesos. Les frais de vente ont également augmenté de 8 % par rapport à l’année précédente, s’élevant à 4,10 dollars par boe. En effet, la taxe sur les bénéfices en Argentine, qui correspond à une part des revenus bruts, augmente avec les prix du pétrole. La société a également dépassé les prévisions de l’industrie concernant le résultat net d’exploitation pour le deuxième trimestre.EPS de 2,38 $, ce qui est inférieur au chiffre moyen de 3,15 $.Bien que les résultats soient supérieurs aux estimations prévues, le manque de bénéfice par action reflète des facteurs liés au timing et aux éléments comptables, plutôt qu’un problème de flux de trésorerie réel.

Aucun de ces risques n’est négligeable. Mais le coût de production de Vista est parmi les plus bas dans le secteur mondial de l’extraction et de la production de pétrole. Les prévisions annuelles d’EBITDA de Vista, à hauteur de 3 milliards de dollars, supposent un prix du pétrole Brent qui peut être atteint dans la plupart des scénarios de base. Même si les prix du pétrole descendent vers les 70 dollars par baril, le coût de production de Vista, à 4,50 dollars par baril, offre une protection importante contre les pertes potentielles. Avec 65 dollars par baril de pétrole, il reste encore plus de 55 dollars par baril de marge brute pour une entreprise dont les coûts unitaires sont inférieurs à 10 dollars par boe.

En somme, le profil de flux de trésorerie s’accélère, la situation financière de l’entreprise se déleste activement des dettes. De plus, le prix de valorisation par rapport aux valeurs actuelles reste suffisamment avantageux si les actions sont mises en œuvre correctement. Avec un ratio EV/EBITDA de 5,6, une croissance des revenus de 78 % et un ROIC de 20 %, le marché ne valore toujours pas correctement cette entreprise à sa valeur réelle.

Je réaffirme mon avis positif et favorable.