La stratégie de Vireo en Ohio semble être une opportunité de croissance. Pour les investisseurs, cela représente une dilution des valeurs et des dettes.

Vireo Growth a annoncé quatre acquisitions de entreprises liées au cannabis en Ohio le 31 juillet.Accord de 208 millions de dollars pour huit dispensairesEt une installation de culture et de traitement des produits. Quatre jours auparavant, elle avait accepté d’acquérir Planet 13 Holdings par une fusion totale par actions.36 dispensaires dans le Nevada, la Floride et l’Illinois.Plus tôt en juillet, l’entreprise a acquis des actifs de la société faillite Cannabist dans cinq États. Lorsque tous ces contrats en attente seront conclus, Vireo devrait exploiter environ 265 magasins de cannabis dans 15 États – ce qui en fait le plus grand détaillant de cannabis aux États-Unis en termes de nombre de magasins.

Les titres des articles indiquent que il s’agit de consolidation. Le prospectus, en revanche, parle de croissance. Mais si vous êtes ici pour financer votre retraite, la première question n’est pas de savoir si 265 dispensaires sont supérieurs à 170 dispensaires. La première question est de savoir si tout ce flux d’argent atteint votre compte, et si les équipements utilisés pour générer cet argent sont suffisamment durables pour rester en fonctionnement.

Commençons par ce qui vous paie actuellement. Rien. Vireo Growth ne verse aucun dividende.Le taux de paiement est nul.Ce n’est pas une erreur – l’entreprise perd quand même de l’argent. Les revenus pour l’année entière 2025 ont atteint un niveau élevé.268,8 millions de dollarsLes bénéfices ont augmenté de 99,4 millions de dollars par rapport à l’année précédente, grâce aux acquisitions. Mais le bénéfice net était négatif : 68,1 millions de dollars. Même au trimestre le plus performant, le quatrième trimestre 2025, où les revenus ont augmenté de 318 %, atteignant 104,5 millions de dollars, et le EBITDA ajusté (bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements) a atteint 29,5 millions de dollars, le bénéfice net restait négativement de 20,4 millions de dollars. Les coûts d’intérêt, les impôts, les pertes d’amortissement et autres éléments non opérationnels ont pesé sur les résultats opérationnels.

Il s’agit donc pas d’une histoire concernant une source de revenus en danger. C’est plutôt l’histoire d’une entreprise qui n’a pas encore créé de source de revenus, et qui dépense des sommes énormes en capital pour y parvenir.

L’accord avec l’Ohio illustre comment cela fonctionne. Le prix d’achat de 208 millions de dollars est entièrement financé par la mise en place de…Environ 11 millions de nouvelles actions votantes subordonnéesPayé en trois versements sur une période de 180 jours. Jusqu’à…25 % de ces actions comprennent une clause de récupération des fonds.Vireo les récupère si les entreprises acquises ne respectent pas les objectifs de performance. C’est une structure logique pour l’acquéreur. Pour les actionnaires existants, il s’agit d’une dilution simple. Onze millions d’actions supplémentaires, sur une base de environ 36 millions d’actions en circulation (d’après les données de trésorerie par action et le bilan les plus récents de l’entreprise), représentent une expansion significative du tableau des actions pour une action qui est cotée à un prix raisonnable.$9.80Et ne distribue pas d’argent en espèces.

Il y a aussi l’accord avec Planet 13, également en nature, ainsi que l’achat de Cannabist pour 35 millions de dollars. Cet achat comprend 18,75 millions de dollars en espèces et 16,25 millions de dollars en notes de dette du vendeur. Le communiqué de presse d’Ohio ne mentionne aucune nouvelle dette, mais le bilan de Vireo contient déjà…403,7 millions de dollars en dettes totauxÀ hauteur de 123,4 millions de dollars en espèces, avec un ratio dette/actions de 137 %. Ce n’est pas une situation qui invite à utiliser davantage de levier financier, même si le mécanisme de financement immédiat est basé sur les actions propres. Les coûts d’intérêt constituent l’un des facteurs qui rendent le bénéfice avant intérêts et impôts, qui serait autrement positif, en perte nette.

Que dire de l’argument contraire ? Le fait que la taille elle-même constitue la source de création de valeur… Et que une taille plus importante sur un marché en croissance comme l’Ohio (qui a récemment dépassé 1 milliard de dollars en ventes combinées pour les produits médicaux et destinés aux adultes) permettra finalement de générer suffisamment de liquidités pour financer des dividendes ? C’est une question pertinente. Les marges EBITDA ajustées autour de 28 % au quatrième trimestre indiquent que les activités de la pharmacie peuvent générer des flux de trésorerie positifs. Si Vireo intègre ces acquisitions et si la plateforme combinée génère des revenus opérationnels stables après le paiement des dettes, il sera possible de verser des dividendes à terme.

Mais le calendrier n’est pas rassurant. Le accord avec l’Ohio ne sera finalisé qu’à la quatrième moitié de l’année 2026. De plus, l’intégration de Planet 13 reste incertaine. Les risques liés à cette intégration sont réels : fusionner des activités opérationnelles différentes au niveau des États, transfert de licences et relations avec des fournisseurs ne sont pas la même chose que d’ajouter une nouvelle ligne dans une feuille de calcul. L’entretien financier de l’entreprise est prévu pour le 11 août. Cela nous permettra de comprendre davantage sur le montant de liquidités que la plateforme produit réellement, après tous les coûts liés aux acquisitions.

Il y a un détail qui mérite une explication détaillée. Le directeur général de Vireo, John Mazarakis, est l’un des vendeurs dans l’une des quatre transactions en Ohio – la transaction avec CAOH LLC. Il a déclaré avoir un conflit d’intérêts conformément aux règles financières canadiennes. Il s’est retiré des délibérations du conseil d’administration, ce qui est une exigence procédurale. Mais lorsque les intérêts financiers personnels de la direction coïncident avec l’émission de actions dilutives, les investisseurs devraient lire attentivement le communiqué de presse avant de supposer que chaque acquisition profite aux mêmes parties prenantes.

Alors, que signifie cela pour l’investisseur de revenus qui ne possède pas encore Vireo ? La réponse courte est que ce n’est pas votre actif. Il s’agit d’une opportunité de croissance, mais elle dépend de la dilution des actions et d’un bilan qui ne tiendrait pas face à une crise de crédit. La vague de consolidation du secteur du cannabis est réelle : le SNDL a fait faillite avec Surterra en juillet, Red White & Bloom a abandonné complètement la Floride, et Cannabist a fait faillite. Ceux qui survivent achètent les produits de vente forcée à des prix réduits. C’est le capitalisme fonctionnant comme prévu. Mais “le capitalisme fonctionnant” ne signifie pas que “le problème de l’investisseur de revenus est résolu”.

Si vous êtes déjà dans la société Vireo, le calcul est différent. La question est de savoir si vous croyez que la plateforme de 265 magasins, une fois intégrée, peut à terme générer des flux de trésorerie libres suffisants pour soutenir des dividendes, tout en gérant 400 millions de dollars de dettes. Si oui, la dilution causée par les transactions avec Ohio et Planet 13 constitue le prix à payer. Si non, l’absence de dividendes aujourd’hui n’est pas une situation temporaire – c’est la réalité actuelle d’un modèle commercial où chaque acquisition fait que les actions existantes valent une part plus petite d’un montant total encore non rentable.

La décision de l’investisseur en revenus est simple : ignorer cette histoire et se concentrer sur les entreprises qui vous paient déjà des bénéfices. Lorsque le secteur du cannabis produira finalement des entreprises capables de distribuer des liquidités aux actionnaires – comme Trulieve…Revenus nets rapportés au premier trimestre 2026C’est la solution la plus proche dans ce domaine aujourd’hui – les calculs de réinvestissement seront plus clairs à ce moment-là. Jusqu’alors, les acquisitions effectuées par Vireo en Ohio constituent un point d’information intéressant sur l’endroit où les fonds liés au cannabis sont utilisés. Ce ne sont cependant pas une solution pour résoudre la question de comment financer une retraite confortable.