La majorité cachée de Virbac : Pourquoi la moitié du capital contrôlé a deux tiers des voix

Virbac a8,390,660 actions et environ 12,7 millions de voixC’est le genre de phrase que l’on lit deux fois. Ce n’est pas une erreur de frappe, ni une erreur de données liée à la copie d’une colonne incorrecte. Ce n’est pas non plus un nombre qui varie d’un mois à l’autre. C’est la structure complète de l’entreprise, publiée chaque mois dans un document tellement routinier que l’annonce en dessous – “Déclaration des actions et droits de vote” – semble ne rien signifier du tout.

Le document représente une formalité juridique française ; il est obligatoire pour les entreprises cotées conformément à l’article 223-16 du règlement général du régulateur du marché. Si on le lit correctement, on comprend qui est vraiment le responsable de Virbac. De plus, cela permet à chaque investisseur dans l’entreprise de savoir quel type d’investissement il possède réellement. Le nombre de actions a toujours été de 8,390,660 tout au long de l’année. Le nombre total des droits de vote est juste supérieur à 12,7 millions – soit 12,707,056 à la fin du mois d’avril. Environ 4,3 millions de ces actions permettent de disposer de deux votes chacune.

D’où viennent les voix supplémentaires ?

Ces votes doubles sont des “parts de loyauté” en langue française. SelonLa loi Florange de 2014Les actions d’une société française enregistrées, détenues par le même propriétaire pendant au moins deux ans, bénéficient automatiquement de deux voix de vote. À moins que les actionnaires ne votent explicitement pour se soustraire à cette règle par défaut. Le mécanisme est simple : détenir les actions en votre propre nom, les garder pendant deux ans, et ainsi obtenir deux voix plutôt qu’une. Ensuite, les actions sont transférées sur un compte de nommé, et vous pouvez les vendre ou les acheter librement – dans ce cas, vous ne disposez que d’une seule voix.

Le nom révèle les intentions de l’entreprise. Les actions de Florange Loyalty sont destinées à récompenser le détenteur régulier de longue date – ce qui, en pratique, signifie la famille fondatrice. De plus, cela permet au détenteur d’un grand bloc de titres de long terme d’avoir un avantage automatique par rapport aux investissements rapides. Pour une entreprise française contrôlée par une famille, le vote double représente la différence entre le contrôle de la moitié du capital et le contrôle complet de l’entreprise.

C’est ce qui se passe chez Virbac. L’entreprise a été fondée en1968, par Pierre-Richard Dick, un vétérinaire à Nice.La famille Dick – aujourd’hui dirigée par la présidente Marie-Hélène Dick-Madelpuech.Il détient toujours un peu plus de la moitié du capital, environ 50 % des actions.Ce sont précisément les actions qui ont été enregistrées et détenues pendant des générations. Donnez à chacune d’elles deux voix, et une participation de environ la moitié du capital correspond à environ deux tiers des voix. Les détenteurs ne possèdent pas une majorité totale ; ils possèdent plutôt une proportion confortable, que le mécanisme de partage des bénéfices leur donne automatiquement.

Les comptes rendus mensuels montrent également les détails. Virbac indique deux chiffres : un chiffre “brut” et un chiffre “net”. Le chiffre net représente la différence entre les neuf mille actions qui n’ont pas le droit de vote – c’est-à-dire les actions que l’entreprise possède pour ses propres besoins. Le reste correspond à la fidélité des actionnaires.

Pourquoi le nombre de voix est un moyen de contrôle

Il est intéressant de noter à quel point ces chiffres restent stables. Les droits de vote bruts ont diminué de quelques centaines de voix au cours du printemps – passant de 12 707 056 à la fin du mois d’avril à…12 706 458 à la fin du mois de juin— Alors que le nombre de actions ne bouge pas du tout. Une vraie fluctuation des prix serait nécessaire. Cette action ne bouge presque pas, car les détenteurs marginaux de la plupart des capitaux ne tradingnent pas, et ne le feront jamais. Les actions de la famille sont intégrées dans la structure de l’entreprise. C’est cette quasi-inertie qui est importante. Cela indique qui contrôle l’entreprise, et ce contrôle est conçu pour rester immobile.

Tout ce qui se passe après ce facteur est important pour l’investisseur extérieur. Premièrement, il n’y a aucune possibilité de prise de contrôle hostile de Virbac : on ne peut pas acquérir la majorité des actions, car la majorité des actions sont déjà en possession d’une famille, avec un vote double. Deuxièmement, la politique de retrait de capitaux dépend du calendrier de cette famille. Virbac verse des dividendes…Il génère environ 0,45 % – soit 1,45 € par action.— Cela indique que l’entreprise possède beaucoup plus de liquidités qu’elle est disposée à distribuer aux tiers. Lorsqu’elle reverse des capitaux, elle le fait par des rachats contrôlés. À la fin de 2024, le conseil d’administration…Annulé environ 67 000 actions du trésor.Le actionnaire ordinaire n’est qu’un spectateur, qui voit comment et quand cela se produit.

Troisièmement, le float est faible. Sur les 8,39 millions de actions,En réalité, environ 4,1 millions se trouvent entre les mains du public.La famille détient le reste. Une entreprise avec une véritable…Capitale boursière d’environ 2,7 milliards d’eurosMais seulement la moitié de cette valeur est en forme de free float, et cela se négocie sur une seule bourse européenne. Ce n’est pas quelque chose que l’on peut accumuler ou vendre sans déplacer le prix du titre.

L’entreprise qui se trouve derrière ces machines

Rien de tout cela ne nuit aux affaires. Virbac est une bonne entreprise spécialisée dans les produits vétérinaires – c’est la réponse européenne à Zoetis et Idexx. Elle fabrique et commercialise des médicaments vétérinaires.Environ 60 % des ventes proviennent d’animaux de compagnie.(chiens, chats) et les autres animaux d’élevage, dans plus de cent pays. En 2025, ilLes revenus ont augmenté de 7,9 % de manière naturelle, pour atteindre 1,47 milliard d’euros.Avec un bénéfice opérationnel ajusté d’environ 16 %. C’est une entreprise rentable, à faible endettement, et qui se développe de manière autonome. Avec une capitalisation boursière d’environ 2,7 milliards d’euros, contre environ 18 euros par action en termes de bénéfices historiques, l’action est vendue à un P/E élevé – c’est un prix correspondant à une qualité de croissance, et non à une offre spéciale.

Le but de la déclaration mensuelle n’est pas de dire que août a été un mois important pour les revenus liés à la santé des animaux – en réalité, ce n’était pas le cas. Le document ne dit rien à ce sujet. L’important, c’est ce que ce document prouve mécaniquement concernant la propriété de l’entreprise. La famille des fondateurs possède environ la moitié du capital et contrôle environ deux tiers des voix, de manière permanente, grâce aux droits de propriété prévus par la loi française. Pour un investisseur, cette structure répond à trois questions en même temps : pourquoi l’entreprise ne peut pas être rachetée, pourquoi les dividendes sont-ils un erreur de calcul, et pourquoi le cours de l’action est-il tel qu’il est.

Vous pouvez avoir une entreprise de qualité, dirigée par une famille bien organisée, et cela ne pose aucun problème. Ce que vous ne pouvez pas faire, c’est interpréter le nombre de voix que Virbac reçoit chaque mois comme un signe sur la performance de l’entreprise, ou espérer que le marché pour les contrôles permettra des salaires plus élevés. Les 12,7 millions de voix représentent donc le contrôle. Elles ne vont nulle part, et c’est justement leur but.