Le deuxième navire à hydrogène de Viking représente une étape importante… mais pas une histoire liée aux revenus.

Cette semaine, Viking (NYSE: VIK) a baissé ses prix.Deuxième navire de croisière alimenté par l’hydrogène mis en marche.Pour la première fois, c’est un véritable jalon dans l’industrie de la construction navale. Mais avant que les titres annonçant ce « premier au monde » ne soient inscrits sur votre liste de priorités, il est utile de se demander ce que cela rapporte réellement pour un investisseur… et combien cela coûte. Viking représente une histoire de croissance exceptionnelle. C’est également une entreprise qui ne verse aucun dividende et qui dépense beaucoup d’argent pour se développer. Ses navires à hydrogène sont les éléments les plus coûteux et les moins efficaces sur le plan commercial de ces dépenses.

Ce qui est sorti cette semaine

Les navires de croisière sont construits par étapes. Le moment où le coque terminée touche l’eau pour la première fois s’appelle « Float out ». Cela marque le début de la phase finale de mise en place des équipements avant la remise du navire à la société propriétaire. Cette cérémonie s’est déroulée cette semaine.Le chantier naval de Fincantieri à Ancora pour le navire Viking Astrea, dont la livraison est prévue en mai 2027.C’est le navire frère du Viking Libra, le premier navire de croisière alimenté au hydrogène dans l’industrie. Le Viking Libra a été mis en service en mars, et son livraison est prévue pour la fin de l’année 2026.

Le terme « alimenté au hydrogène » est plus précis que ce qu’il semble. Les deux navires utilisent une configuration hybride : l’hydrogène liquide fournit de l’énergie aux cellules à combustible, qui produisent jusqu’à…Six mégawatts, environ un tiers de la puissance de propulsion.Les moteurs conventionnels couvrent le reste. Le président Torstein Hagen a dit que cela permet à le navire de naviguer sans émissions dans certaines zones, plutôt que de façon continue.

Les problèmes pratiques sont tout aussi importants. En réalité, il n’y a pas d’infrastructure pour le transport de hydrogène liquide aux principaux ports de croisière. Par conséquent, le carburant est livré en conteneurs lors des visites au port. Le navire porte donc avec lui les équipements nécessaires pour le transport du hydrogène. Lors de la première sortie en mer, Viking n’avait même pas choisi de fournisseur d’hydrogène. Les mots de Hagen étaient clairs : l’hydrogène est “cher et difficile à obtenir”, et le navire est avant tout un moyen de “déterminer la direction de navigation”.

Même les mesures réglementaires sont de nature future. La règle norvégienne visant à éliminer les émissions de CO2 dans les fjords ne s’appliquera aux navires de taille Libra qu’en 2032, soit six ans après leur entrée en service. De plus, le cadre mondial visant l’élimination des émissions nettes de la industrie n’a pas encore été adopté. En termes simples, Viking construit des capacités pour un système de conformité qui n’existe pas encore – c’est une orientation stratégique, mais pas une solution aux problèmes de coûts.

La lecture qui change l’histoire

Aucun de ces points ne constitue une critique envers l’ingénierie. Viking construit vraiment quelque chose que personne d’autre ne fait pas. La question de l’investissement concerne ce que l’entreprise est prête à sacrifier pour le faire. Et dans ce cas, les conditions sont plus difficiles.

Ces navires se trouvent dans un ordre de vente agressif. Viking vise…21 à 23 navires océaniques et de expédition d’ici 2031En plus de cela, 26 navires fluviaux supplémentaires seront mis en service d’ici 2028. Une flotte aussi importante n’est pas le résultat du hasard ; c’est le fruit de dépenses de capital importantes, sur plusieurs années, soit environ 1,48 milliard de dollars rien que durant les douze derniers mois. Ces dépenses de capital sont donc importantes à surveiller, car ce sont les mêmes fonds qui pourraient être utilisés pour financer les retombées pour les actionnaires.

C’est là que le rapport entre les objectifs annoncés et la réalité pour les investisseurs est mis à l’épreuve. Viking ne verse aucun dividende : les données indiquent zéro dividende par action, et aucune année consécutive sans dividende. Ses dettes totales s’élèvent à 12 milliards de dollars, contre environ 2 milliards de dollars de dettes nettes. Cela signifie que l’expansion de l’entreprise a été financée en partie par des prêts, ainsi que par les liquidités réelles générées par l’entreprise. Le flux de trésorerie net est réel et en bonne progression : près de 1,15 milliard de dollars au cours de l’année dernière, et cette valeur est en hausse significative. Mais ces fonds sont réinvestis dans la construction de nouveaux navires, plutôt que de revenir aux propriétaires.

Ce que vous payez pour la croissance

Rien de tout cela ne rend Viking un mauvais projet commercial. Bien au contraire. Le deuxième trimestre…Les revenus ont augmenté de 16,5 %, atteignant 2,19 milliards de dollars., Le EBITDA ajusté a augmenté de 18,2%.Et l’entreprise fait état…En 2026, les ventes ont été essentiellement épuisées : 96 % des stocks étaient déjà réservés. Pour 2027, seulement 53 % des stocks sont réservés.La demande n’est pas le problème. L’entreprise dispose du pouvoir de tarification nécessaire pour fonctionner à ces niveaux, car elle vend des produits de petite taille, différenciés et ciblés sur les clients finaux, auprès d’une population riche et âgée qui en valorise les avantages.

Le problème est le prix du titre par rapport à ce taux de croissance. Viking est cotée à un ratio d’entreprise valeur de l’EBITDA de environ 16,5 fois. Ses concurrents dans le secteur des croisières sont cotés beaucoup moins cher : Royal Caribbean à environ 13 fois, et Carnival et Norwegian autour des chiffres unitaires. Le prix élevé de Viking reflète une qualité réelle, mais cela signifie également que l’on s’attend à ce que cette expansion de flotte se poursuive au fil des années. Payer un prix supérieur au niveau des concurrents pour une action dont la croissance ne se fait pas par dividendes signifie que vos rendements dépendent presque entièrement de l’appréciation des valeurs boursières – il n’y a aucun soutien financier pendant cette période d’attente.

Le compromis que vous faites vraiment

Ainsi, le même événement peut être interprété de deux manières différentes. Sur le plan opérationnel, l’arrivée d’un deuxième navire à hydrogène en contact avec l’eau représente une progression légitime pour une entreprise qui cherche à dominer son secteur en matière d’émissions de gaz. Sur le plan financier, c’est encore un élément d’un plan de financement qui dépense chaque dollar de bénéfices dans la construction de nouveaux navires, sans verser aucune rémunération aux propriétaires. Pour l’investisseur axé sur les revenus, ce jalon lié à l’hydrogène ne change rien ; il ne modifie pas la situation.

Il s’agit d’une histoire de croissance et de premium, et non d’une histoire liée aux revenus. Il convient donc que cette entreprise fasse partie d’un portefeuille de valeurs de ce type… Ou pas du tout, si vous avez besoin de flux de trésorerie et d’une augmentation des revenus. Ce qui est important à surveiller au fil des années, c’est non pas le nombre de navires à hydrogène commandés par Viking, mais le moment où l’expansion de la flotte devient suffisamment mature pour que l’entreprise puisse retourner une partie de ces flux de trésorerie stables et solides aux actionnaires, plutôt que de les consacrer tous à la construction de nouveaux navires. C’est alors que l’entreprise devient un bon candidat pour un portefeuille de valeurs liées aux revenus. Jusqu’à then, on peut admirer son ingénierie, mais il faut savoir à quoi on paie.