Viking Holdings : achete la baisse due aux ventes complètes des croisières

Viking Holdings : Acheter le repli du marché due aux croisières completement vendues

Viking Holdings a réalisé un résultat relativement bon pour une compagnie de croisières – les revenus du deuxième trimestre étaient les plus élevés dans son histoire, avec une augmentation de près de 33 % des bénéfices ajustés. De plus, le calendrier de navigations pour l’année 2026 était complètement vendu. Cependant, l’action a encore chuté d’environ 8 % ce jour-là. Je ne pense pas que le marché se trompe sur le problème que cette chute soulève ; je crois plutôt qu’il surestime la situation. Les niveaux d’eau très bas sur le Danube et le Rhin représentent en réalité une source de coûts et de pertes pour les activités liées aux rivières. Mais cela est limité, mesurable, et avec un ratio de endettement de seulement 1,2x et 4 milliards de dollars en liquidités, cela est viable. Après cette correction, l’action est vendue à un prix de 17,6x par rapport à la valeur entière de l’entreprise, contre environ 21x lors des hautes valeurs du mois dernier. Quant au stock de commandes pour l’année 2027, elle est déjà 53 % vendue à des prix supérieurs de deux chiffres. C’est donc un équilibre risque/rendement intéressant à acheter, avec le résultat du troisième trimestre qui servira de test pour voir si les problèmes liés aux rivières restent maîtrisés.

Un quart qui ne méritait pas d’être vendu

Les revenus ont été légèrement supérieurs aux 2,14 milliards de dollars estimés par Wall Street.Revenu total de 2 190,5 millions de dollarsPour le trimestre se terminant le 30 juin, ce chiffre a augmenté de 16,5 %, contre 1,88 milliard de dollars l’an dernier. Le chiffre plus favorable se trouve plutôt dans la partie des résultats financiers : l’EBITDA ajusté (bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, après suppression des éléments exceptionnels et des charges non monétaires que les compagnies de croisière éliminent) a augmenté de 18,2 % pour atteindre 748,4 millions de dollars, soit un taux d’intérêt d’environ 34 %. Le EPS ajusté s’est élevé à 1,31 dollar, contre 0,99 dollar au trimestre précédent. Ce chiffre est également supérieur à la moyenne de 1,26 dollar attendue par les analystes.Révenu net de 587,4 millions de dollarsIl y avait une augmentation d’environ un tiers par an.

Ce qui a rendu cette zone propre, plutôt que simplement grande, c’est que les prix ont joué un rôle important, et non seulement la capacité. Les jours de croisière par passager – le nombre d’invendus que possède la flotte – ont augmenté de 10,9 % avec les nouveaux navires.Le taux d’occupation était toujours de 94,4 %.Et en termes de rendement net, le prix payé par passager pour chaque jour de croisière, après déduction des commissions et des frais de transport, a augmenté de 6,2 % pour atteindre 645 $. La croissance des revenus correspond à une capacité et un prix élevés, sans aucune réduction pour remplir les cabines – ce qui est l’inverse de la manière dont fonctionne une entreprise commerciale promotionnelle. Les analystes qui cherchent des preuves de demande plutôt que des explications narratives trouvent cela là.

La machine de visibilité

La raison pour laquelle cette action mérite un prix supérieur en conditions normales est que sa phase de fonctionnement est largement prédéterminée. Au 9 août, l’entreprise avait…Il a vendu 96 % de sa capacité principale pour l’année 2026.Et la direction a lancé une offre promotionnelle, soulignant que la saison 2026 serait une année record en termes de réservations anticipées.638 millions de dollars, soit une augmentation de 13 % par rapport au même point l’année dernière.L’image préliminaire est encore plus éclairante : 53 % de la capacité de production en 2027 ont déjà été vendus, pour un montant de 4,71 milliards de dollars, soit une augmentation de 21 %. Les prix en 2027 sont environ 10 % supérieurs à ceux observés en 2026, même si la capacité de production en 2027 devrait augmenter. La direction vise une croissance du rendement net de l’ordre de quelques chiffres simples pour les deux années. C’est une estimation conservatrice, étant donné que 96 % de la capacité est déjà contractée.

L’impact pour un investisseur est simple : un opérateur de croisières dont 96 % de sa saison de navigation est vendue avant le début de la saison ne découvre pas ses bénéfices au troisième trimestre. Cependant, il les récolte. Les résultats pour l’année entière 2026 ne sont pas complètement garantis – le problème lié aux rivières les affecte – mais l’éventail des résultats est bien plus restreint que ne le suggère la volatilité quotidienne de l’action. C’est là l’avantage de cette idée : une capacité de génération de bénéfices exceptionnellement visible, associée à un actif de valeur élevée et en augmentation de prix.

Le problème du fleuve : réel, limité, différé

Maintenant, il y a cette condition qui a vraiment affecté la vente des actions sur le marché. Certaines parties du Danube et du Rhin ont atteint des niveaux d’eau exceptionnellement bas en juillet ; les perturbations sont suffisantes pour…Niveaux d’eau bas sur certains des fleuves les plus fréquentés d’EuropeCela a contraint de nombreux opérateurs de croisières à ajuster ou annuler leurs itinéraires estivaux. Les directives de navigation de Viking mettent en garde contre cela.Les itinéraires fluviaux sélectionnés peuvent être modifiés.selon les conditions.

La direction a quantifié l’exposition, plutôt que de la ignorer.Plus de la moitié de la capacité du fleuve au troisième trimestreLes navires de Viking ont été affectés par les conditions météorologiques difficiles ; les coûts liés au transport des passagers entre les ports situés dans les zones peu profondes ont augmenté, et entre 10 % et 12 % des voyages ont été annulés. Les coûts s’élèvent donc en troisième trimestre sous trois formes : des coûts de transport plus élevés pour déplacer les clients entre les ports, des coûts de navire plus importants, et des revenus perdus à cause des voyages annulés. Viking distribue des coupons pour futurs voyages aux clients concernés, ce qui permet de transférer une grande partie de ces revenus vers les années 2027 et 2028, plutôt que pour l’année en cours.

La question est de savoir si il s’agit d’une destruction de la demande ou d’une délivrance retardée. Les preuves indiquent que c’est ce dernier cas. L’entreprise a déclaré que le rythme des réservations n’a pas été affecté significativement – les clients réservent à nouveau, mais ne demandent pas de remboursement. De plus, sa flotte de navires est conçue pour faire face aux conditions hydriques variables, grâce à des échanges de navires. Si la demande diminuait, les réservations futures seraient les premiers signes de cette situation. En réalité, en 2027, les prix continuent d’augmenter de manière importante. Le marché considère donc que les problèmes logistiques ne perturbent pas la demande. En réalité, ce n’est pas le cas.

Le bilan d’une forteresse, avec une réserve concernant les rendements

Viking peut absorber tout cela sans aucun problème, car elle ne dispose pratiquement pas de levier net. Le levier net (dettes nettes divisées par EBITDA) est de 1,2x, en baisse par rapport à 2,1x l’année précédente. Elle dispose également de environ 4 milliards de dollars en liquidités, ainsi que d’un prêt de 1 milliard de dollars non utilisé. Aucune échéance significative de remboursement jusqu’en 2028. Selon les données du marché actuel, le flux de trésorerie libre s’élève à près de 1,5 milliard de dollars. C’est ce bilan qui permet à la société de distribuer des coupons aux clients, sans avoir à se soucier des revenus manquants.

La condition est que aucune de ces sommes d’argent ne revient aux actionnaires. La direction ne discute pas de dividendes ou de rachats d’actions ; les fonds sont destinés aux commandes de construction navale : environ 1,9 milliard de dollars de dépenses en investissements nautiques prévues pour l’année 2026, et 1 milliard de dollars pour l’année 2027. De plus, deux options de construction de navires océaniques ont déjà été exécutées pour l’année 2032.Un autre navire océanique et huit navires fluviaux sont prévus pour l’année 2027.C’est le compromis auquel il faut se soumettre pour soutenir cette thèse : un bilan solide permettant une croissance de la capacité à deux chiffres. Cela signifie que les revenus de l’action doivent provenir entièrement de cette croissance des bénéfices. Achetez cette action pour son potentiel de compounding, et non pour obtenir un rendement ou un soutien lié aux rachats d’actions.

Réinitialisation de la valeuration

Viking n’a jamais été un moyen bon marché pour posséder des croisières. La baisse des prix ne fait pas de cela une solution rentable. Lors du pic récent, autour de 110 $, le cours de l’action était situé à environ 21 fois le EV/EBITDA historique. Après une baisse vers environ 91 $, soit une diminution de 8 % en une seule journée et de 13 % sur cinq sessions, par rapport à une hausse d’environ 50 % au cours de l’année écoulée, le multiple a été réduit à environ 17,6 fois le EV/EBITDA historique. C’est ainsi que la situation est maintenant.

Viking reste le leader du groupe en termes de multiples, et cela se traduit par des chiffres financiers encourageants : un ratio EBITDA ajusté de environ 34 %, une croissance de la capacité de production de deux chiffres, avec des commandes anticipées, et un levier net de seulement 1,2. Mais un prix élevé n’est valable que tant que les résultats financiers restent aussi prometteurs et que le bilan reste aussi sain. C’est là la véritable mesure : la révision des prix a permis au titre de passer d’un prix élevé à un prix raisonnable, et non d’un prix élevé à un prix bas.

Risques qui pourraient renverser la thèse

La thèse échoue de trois manières distinctes. Si la perturbation causée par les faibles volumes de vente s’étend au-delà de 10 à 12 % des navires concernés qui ont déjà été annulés, ou si suffisamment de commandes pour l’année 2027 sont annulées, ce qui entraînera une diminution de cette marge de sécurité, alors le livreur de commandes perdra son rôle de garantie de sécurité. Si les ventes pour l’année 2027 s’arrêtent, le nombre de navires réservés à 53 % devient un indicateur important à surveiller chaque trimestre. Et si la valeur des actions diminue malgré une exécution correcte des ordres – ce qui expose les actions à un risque de valeur nulle pendant qu’elles attendent que le livreur de commandes se développe – alors l’action peut être correcte en termes d’activité commerciale, mais pourrait néanmoins décevoir les propriétaires pendant un an.

Verdict : Acheter ici, River Quarter est le bon choix.

Je suis un acheteur de cette baisse, et non un vendeur qui y participe. Un deuxième trimestre record, avec 96 % des ventes pour l’année 2026, et 53 % des commandes pour l’année 2027 à des prix plus élevés… Ce n’est pas le profil d’une entreprise en phase de croissance. La baisse des cours est le résultat du fait que le marché attribue une valeur supérieure aux coûts logistiques limités, après une longue période de hausse des prix. Cette réinitialisation ramène les risques liés aux nouvelles sommes investies dans l’entreprise. Le rapport du troisième trimestre est le facteur clé qui détermine si les coûts sont maîtrisés ou non. Si le prochain trimestre confirme que les coûts restent maîtrisés et que les commandes pour l’année 2027 continuent à se accumuler à des prix élevés, alors la différence de valeur par rapport au dernier mois sera une opportunité.