L’expansion de l’entreprise Vicor est réelle ; ses bénéfices proviennent maintenant des brevets.

Le marché a interprété l’annonce de Vicor datée du 11 septembre comme une confirmation que le développement de capacités en matière d’IA est réel. Les actions de Vicor ont augmenté de plus de 11 % le jour même où l’entreprise annonçait avoir acheté deux sites situés dans le New Hampshire pour construire des usines de production de puces ChiP. Les faits concrets sont clairs : il s’agit d’un bâtiment de 334 000 pieds carrés sur 66 acres.À Merrimack, ainsi que sur 54 acres à Hooksett, il y aura suffisamment de terrains pour abriter Fab-2 et Fab-3. Le total des surfaces utilisables sera d’environ un million de pieds carrés.Le ChiP existant de VicorFab-1 à Andover comprend 320 000 pieds carrés sur 16 acres, et est en voie d’être pleinement utilisé.Ainsi, les nouveaux sites permettent de tripler le volume de production de l’entreprise.Fab-2 a un délai de déploiement initial d’environ un an.Fab-3 ne dispose pas de calendrier de mise en vente divulgué. Les prix d’achat n’ont pas été révélés.

Le communiqué de presse attribue cette expansion aux exigences croissantes en matière d’alimentation énergétique provenant des systèmes d’IA avancés, des grands opérateurs de réseau et des fabricants de équipements originaires. Si l’on considère le problème sous l’angle de l’approvisionnement, c’est la capacité de production qui est vraiment importante, car elle indique où se trouve le goulot d’étranglement. Les contraintes liées à l’infrastructure d’IA ne se limitent plus aux GPU ou aux technologies de packaging avancées ; elles concernent également les dispositifs électroniques de puissance entre le rack et le circuit intégré. L’architecture de distribution de puissance verticale de Vicor…Un réseau de 48V directement vers le chargeur, qui réduit les pertes de distribution., se trouve exactement à ce point-là. Et le niveau de utilisation maximal de Fab-1 indique que la demande correspond à la capacité de production. Les fabs constituent donc la réponse du côté de l’offre.

Mais il y a une division dans ce domaine, et la réaction du jour risque de la faire flouer. La force qui fait augmenter les bénéfices de Vicor aujourd’hui n’est pas liée aux fabrications. C’est plutôt lié aux licences.

La contrainte qui s’applique est intellectuelle, et non physique.

Février 2025Deux brevets Vicor sont valides et violés.Et les systèmes informatiques non autorisés contenant des modules de puissance illicites ont été interdits d’être importés. Des ordres d’arrêt et de suspension ont été émis contre Delta Electronics, Quanta et leurs filiales. Les fournisseurs, ainsi que les OEM et les hyperscalers qui s’appuyaient sur eux, avaient besoin d’un moyen de revenir sur le marché américain. Vicor leur a fourni ce moyen : une licence complète couvrant toutes les topologies de convertisseurs, les systèmes de contrôle et les architectures de distribution. L’entreprise espère que cette pratique de licensure permettra…Apportera près de 300 millions de dollars aux revenus jusqu’en 2026.À la fin du mois de mai, ilElle a augmenté ses prévisions de revenus pour le deuxième trimestre à 142 millions de dollars, grâce aux redevances provenant d’un nouvel exploitant OEM., alorsLes chiffres rapportés pour ce trimestre sont de 143,35 millions de dollars, soit une augmentation de 49 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice par action est de 1,04 dollar, contre 0,65 dollar selon les prévisions du marché..

Les revenus liés aux licences ne constituent pas des revenus liés aux modules. La plupart de ces revenus finissent par être intégrés au bénéfice net : un seul trimestre de l’année 2025 a atteint le montant total des dépenses de recherche et développement de l’entreprise. C’est pourquoi le taux de marge brute combiné de Vicor est d’environ 59 %. Les économies réalisées proviennent désormais de la possession des brevets relatifs aux puces de puissance de fabrication. La création de valeur se fait donc dans le domaine des propriétés intellectuelles, tandis que les usines de fabrication physiques ne servent qu’à produire les produits, sans que les revenus liés aux licences ne contribuent à ceux-ci.

Ce que le CAPEX achète en réalité

Les nouveaux sites de production permettent d’augmenter la capacité de production, de garantir une réduction des risques géographiques, et de pouvoir acheter des produits aux États-Unis, ce qui permet de limiter les risques liés aux importations. Cela est également ce que Vicor lui-même a contribué à créer. Mais ces investissements ne sont pas gratuits. Au cours des douze derniers mois, Vicor a dépensé environ 33 millions de dollars en dépenses de capital. La construction de ces sites de production représente donc un changement significatif par rapport à cette situation actuelle. Sur le plan comptable, Vicor dispose d’environ 454 millions de dollars en liquidités, sans dettes nettes, ce qui lui permet de financer le projet. Cependant, les coûts d’amortissement et les coûts fixes affectent les marges sur les produits vendus.

C’est cette tension qui motive les journaux financiers. Les actions sont dotées d’une valeur potentielle de près de 9,1 milliards de dollars, contre des bénéfices récents qui font que l’action se situe à environ 63 fois le BEP récent et à environ 80 fois le BEBDA. La valeur des actions a presque quadruplé par rapport au plus bas de 52 semaines, soit 47,56 dollars – et elle se trouve toujours à environ la moitié de son plus haut niveau de 52 semaines, soit 383 dollars. Cela montre à quel point ces actions sont volatiles. Une grande partie de cette volatilité est due aux surprises liées aux licences ; or, les licences représentent en réalité des événements liés à la mise en œuvre de lois, avec une durée de vie limitée pour les brevets. Les usines ne peuvent pas faire en sorte que ce phénomène se reproduise ; elles ne peuvent que rendre le secteur des modules plus important.

La question cruciale n’est pas de savoir si les usines produisent suffisamment – Fab-1 fonctionne à pleine capacité, ce qui indique qu’elles le feront. Il s’agit plutôt de savoir si les licences se renouvellent après 2026, et si les marges bénéficiaires peuvent être suffisantes pour couvrir les coûts liés aux royalties. Si les licences se renouvellent régulièrement et que les marges brutes des produits augmentent avec l’augmentation du volume de production, alors l’expansion est une stratégie rationnelle pour un acteur cyclique. Si, en revanche, les revenus proviennent principalement des licences, et que les usines ne font que augmenter le volume de production et l’amortissement des coûts, le marché finira par payer 63 fois plus que ce qui semble être un niveau intermédiaire au cours du cycle économique. Il faut donc surveiller les marges brutes des produits, et voir si les licences se renouvellent après 2026… sans tenir compte du fait que les travaux sur le site dans le New Hampshire restent sur le temps prévu.