Le retournement du flux de trésorerie de Viasat est réel. Les actions ont déjà été achetées.

Les titres de presse concernant les résultats de Viasat au premier trimestre 2027 se concentrent sur cette amélioration. Les revenus ont diminué de 1%.116 millions de dollarsLa perte nette est tombée à 51,7 millions de dollars, contre 56,4 millions de dollars l’année précédente. Le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP s’est élevé à 0,17 dollars, soit identique à celui de l’année précédente et supérieur aux attentes.

Rien de tout cela n’est faux. Le problème est que la valeur du titre a déjà été prise en compte pour une transformation que le bilan n’a pas encore réussi à refléter.

Les actions de Viasat ont augmenté de 214 % au cours des 12 derniers mois. En ce qui concerne l’année en cours, l’augmentation est de 133 %. La action se négocie autour de 80 dollars, avec une capitalisation boursière de 11 milliards de dollars. Les médias continuent de parler d’une révolution dans l’entreprise. L’entreprise elle-même a déclaré que cette transformation était complète.

Qu’est-ce qui a changé ?

L’ancienne histoire était la crise liée à l’échec du réseau de bande passante étendue, les dettes massives liées à l’acquisition d’Inmarsat, et les dépenses élevées pour construire un réseau qui finirait par rapporter des bénéfices. C’est ce profil de risques qui a permis à cette actionnaire de rester autour de 25 $.

Les nouvelles données montrent que les choses ne sont pas aussi simples. Premièrement, le flux de trésorerie libre est réel. Viasat a généré 72 millions de dollars au premier trimestre, soit une augmentation de 19 % par rapport à l’année précédente. Ce chiffre est obtenu grâce à un flux de trésorerie opérationnelle de 291 millions de dollars, contre 219 millions de dollars de dépenses de capitaux. Les dirigeants prévoient environ 180 millions de dollars pour l’ensemble de l’exercice financier. Deuxièmement, la dette diminue : la dette nette par rapport à l’EBITDA a diminué pour atteindre 3,2 fois, contre 3,6 fois il y a un an. La société a également transféré 450 millions de dollars en espèces de Inmarsat vers la société mère. Troisièmement, le secteur de la défense connaît une accélération. Les revenus liés aux réseaux tactiques ont augmenté de 36 %. Les revenus atteignent désormais 524 millions de dollars, soit une augmentation de 22 %.Contrat de 981 millions de dollars pour l’Force spatiale américaineet une307 millions de dollars pour le Corps des Marines qui se récompensent.Il a remporté le marché en tant que seul soumissionnaire. Le stock de commandes en retard a augmenté de 19 %, atteignant 4,22 milliards de dollars ; la part liée à la défense a quant à elle augmenté de 32 %.

Ce sont les signaux d’inflexion appropriés. La question est de savoir si le prix de 80 ne laisse pas de place pour des surprises, une fois que le reste du marché les aura absorbés.

Le pont financier

Le flux de trésorerie libre constitue l’élément clé. Le flux d’exploitation sur douze mois s’élève à 1,59 milliard de dollars, contre 1,01 milliard de dollars pour les dépenses de capital. Cela donne donc environ 578 millions de dollars de flux de trésorerie libre. Avec une valeur boursière de 11 milliards de dollars, l’action est vendue à un prix de 19 fois le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois. Ce ratio n’est pas absurde en soi, mais Viasat reste non rentable selon les normes GAAP, et les revenus diminuent. Les prévisions futures constituent donc le véritable test. L’objectif de la direction, soit 180 millions de dollars de flux de trésorerie libre pour l’exercice 2027, correspond à un ratio d’environ 61. C’est un ratio basé sur une exécution parfaite : ViaSat-3 Flight 2 doit stabiliser le marché du broadband fixe ; les contrats militaires doivent se transformer en revenus, et les dépenses de capital doivent rester dans la fourchette de 950 millions à 1 milliard de dollars.

Le multiple EV/EBITDA de 11 fois le EBITDA récent semble moins excessif. Il se situe dans une fourchette viable pour un opérateur de infrastructures satellitaires ayant des engagements avec le gouvernement. Cependant, l’EBITDA a diminué de 7 % en glissement annuel, s’étant élevé à 381 millions de dollars au cours du trimestre. En excluant les coûts liés à la vente des actifs de Navarino, soit 22 millions de dollars, et une baisse des revenus liés aux licences IP, les dirigeants ont déclaré que les chiffres restaient essentiellement stables. Un EBITDA stable par rapport à une baisse des revenus ne correspond pas au profil de performance attendu par les investisseurs actuels.

Comment la croissance se présente réellement

La répartition des revenus montre qu’il s’agit d’une entreprise en phase de transition, et non d’une entreprise qui a déjà atteint une situation stable. Les revenus liés à l’aviation ont augmenté de 11 %, grâce à une augmentation de 10 % du nombre d’aéronefs en service, soit environ 4 530 unités. Les revenus liés aux services SATCOM gouvernementaux ont également augmenté de 10 %. Il s’agit là de parts du business à marge élevée et durables.

De l’autre côté, les revenus liés aux services à bande passante fixe ont diminué de 27 %, car le nombre de abonnés est tombé à 115 000. Les revenus liés aux activités maritimes ont diminué de 7 %. Les revenus liés aux technologies de défense et avancées ont également diminué de 4 % : la croissance liée aux réseaux tactiques a été compensée par une baisse de 24 % dans les systèmes spatiaux et missionnels, ainsi que par une baisse de 8 % dans les services informatiques/cybersécurité. Les ventes nettes de services ont augmenté pour atteindre 832 millions de dollars, contre 826 millions de dollars auparavant. Cependant, les revenus liés aux produits ont diminué, passant de 345 millions de dollars à 324 millions de dollars.

Le pont vers une croissance des revenus dépend de ViaSat-3. Le vol 2 a terminé sa phase de test en orbite et devrait entrer en service en Amérique du Nord au cours des prochains mois. Le vol 3 est en phase de test avant son lancement en Asie-Pacifique à la fin de 2027. Les objectifs de croissance des revenus se situent à environ un chiffre pair par an, et une croissance de dix à douze chiffres pour l’année fiscale 2027. Ce sont des objectifs crédibles, mais pas des garanties. Le calendrier de mise en service et le taux de conversion vers la défense sont les deux facteurs qui déterminent si la croissance des revenus sera augmentée ou réduite.

Pourquoi le consensus a-t-il été atteint ?

Les indicateurs globaux d’AInvest indiquent que l’action est à considérer comme une bonne opportunité d’achat, en référence à la vague d’évaluations positives des institutions au début de l’année 2026. En avril, Riley a augmenté son objectif de prix à 94 dollars. Deutsche Bank, Barclays et Raymond James ont également relevé leurs évaluations ou leurs prix durant cette même période. Activist Carronade Capital a également tenté de séparer le segment DAT – qu’elle valeur à…50 dollars par action, uniquement pour l’unité de défense.— Cela ajoute une autre couche de pression de réévaluation.

La narration dominante a changé. C’est précisément ce qui rend le prix actuel plus difficile à défendre sur une base de marge de sécurité. L’évolution du marché est réelle, mais les investisseurs ont déjà fait leurs devoirs. À 80 $, il ne s’agit plus d’une action pour laquelle on peut espérer des résultats prometteurs, et le marché est sceptique. La situation qui a permis une entrée intéressante il y a six mois est maintenant intégrée dans le prix de l’action.

Les conditions et les conditions de démarrage

Si vous détenez ces actions, la stratégie d’exploitation est correcte : les FCF sont positifs, le endettement diminue, les commandes en attente augmentent, et des contrats de défense à haute valeur se présentent. Le risque n’est pas dans cette théorie elle-même – c’est plutôt le prix.

Pour une nouvelle entrée dans l’entreprise, les conditions mathématiques s’appliquent uniquement si trois conditions sont remplies. Le vol ViaSat-3 2 doit permettre de freiner significativement la baisse du débit de données à large bande. Les résultats financiers pour l’année fiscale 2027 doivent atteindre ou dépasser 180 millions de dollars. Le secteur DAT doit également respecter sa prévision de croissance de plus de dix ans. Si toutes ces conditions sont remplies, le multiple actuel pourrait sembler prudent. Mais si seulement une d’entre elles est remplie, les investisseurs se demanderont pourquoi ils paient 61 fois le FCF futur pour une entreprise dont les revenus diminuent.

Le système de détection de risques est plus simple que le cas où les résultats sont positifs. Une erreur dans les prévisions concernant les flux de trésorerie en FY2027, inférieures à 150 millions de dollars, ou une baisse des revenus supérieure à 1% par trimestre, signifierait que l’évolution de la situation est plus lente que prévu et que l’activité liée à la défense est en retard. À ce stade, les diverses interruptions deviennent alors une source de risque pour l’entreprise.

Discipline plutôt que l’ego. L’effet était réel. L’entrée dans le marché était plus avantageuse lorsque le prix du titre était à moitié moins cher. Attendre que les chiffres justifient ce rapport de valeur – ou attendre un repli du cours qui permettrait de trouver une situation plus claire – n’est pas une perte de temps. C’est la seule stratégie qui permet de maintenir les mécanismes de risque sous contrôle.