La marche verbale : comment un discours donné à Jackson Hole a fait monter le dollar, et a fait chuter le Bitcoin, l’or et les actions

Un matin de fin août, l’homme qui gère la monnaie de réserve mondiale a augmenté les taux d’intérêt sans en augmenter les valeurs. Kevin Warsh, à trois mois de son mandat, est apparu sur la scène de Jackson Hole et a déclaré aux participants qu’il était…“Difficile de décrire les conditions financières générales comme étant restrictives.”Et il est possible d’atteindre une inflation de 2 %.“Des tâches à accomplir.”Il n’a pas bougé un seul point, ni touché aucune ligne de répartition. À la fin de cette journée, le marché avait fait le travail pour lui.

Les pariers sur une augmentation des taux du 16 septembre sont passés de environ 35 % la veille à près de 60 %.Dans les heures qui ont suivi le discours… Trois actifs, dont presque aucun point commun : le bitcoin, l’or et les actions, se sont vendus en même temps.Le Bitcoin est tombé en dessous de 78 000 dollars.Et elle a fermé ses portes à environ 3 %.Le S&P 500 a chuté de un quart de pourcentage, le Nasdaq en est tombé un peu plus.L’or, qui a passé l’année à battre des records…Il a vu que sa manifestation était stoppée..

Ce synchronisme n’est pas une coïncidence, et ce n’est pas non plus une narration partagée. C’est simplement un prix à payer.

Tout actif qui ne génère aucun flux de trésorerie – comme le Bitcoin ou l’or – ou qui ne génère que des flux lointains – comme les actions à croissance – est évalué en fonction de la même référence : ce que rapporte un dollar sans risque aujourd’hui. Lorsque le marché augmente la valeur de cet dollar d’un pouce, tout ce qui est évalué en fonction de lui diminue également. C’est pourquoi une seule déclaration concernant le taux de politique monétaire peut entraîner à la fois la baisse des actions liées à l’inflation et celle des actions technologiques. Tous ces actifs paient pour la même unité de capital de risque… Et Warsh a simplement augmenté le prix de location.

Ce qui indique que il s’agit d’un problème lié aux systèmes de plomberie, et non d’une modification dans l’histoire d’un seul actif, c’est où se trouve le capital. Sur la plateforme où se déroule la plupart des spéculations sur Bitcoin, les entrées nettes en dollars sont passées à une valeur négative le jour suivant le discours, et ont resté ainsi jusqu’au début du mois de septembre. En même temps, la part des stablecoins sur le marché a augmenté. Cela signifie que les traders stochent de l’argent à l’entrée du marché – un acheteur marginal qui se retire, et le levier diminue. Ce n’est pas une perte soudaine de confiance dans la valeur de Bitcoin. C’est le signe d’une dérisking du marché par rapport au prix du dollar. Cela s’est produit après les meilleurs mois pour Bitcoin depuis des années : une baisse rapide, juste au moment où les mots hawkish ont été prononcés.

Maintenant, l’énoncé « l’augmentation des taux serait une erreur » ne reste plus un titre, mais devient une affirmation qui mérite d’être analysée en détail, car il repose sur des fondements réels.

La première étape est le travail.Les effectifs de la main-d’œuvre ont en réalité diminué de 23 000 personnes en juillet, même si le taux de chômage reste à 4,1 %.Les stratèges chez State Street considèrent que le marché du travail est déjà orienté vers une réduction des taux d’intérêt, plutôt que vers une augmentation de ceux-ci. Ils soulignent également que le secteur immobilier est en difficulté majeure.Les loyers de logement sont les plus bas depuis cinq ans ; les logements ne sont donc pas très attractifs.— C’est l’argument le plus fort : la politique est déjà suffisamment rigide.

La deuxième partie est l’économie. Si la relation entre le chômage et l’inflation est aussi plate que les économistes comme Robin Brooks le soutiennent, alors…Un petit cycle de contrôle des taux d’intérêt ne fait presque rien pour réduire l’inflation.— Cela entraîne principalement une augmentation des coûts d’emprunt dans l’ensemble de l’économie. La seule façon de réduire la inflation de base à 2 % en dessous de 3,5 % est de provoquer un déclin du marché du travail. Ainsi, une hausse des taux d’intérêt n’est pas le bon outil pour atteindre cet objectif.

La troisième partie est la fiscale ; c’est là que les choses deviennent vraiment problématiques pour un nouveau président.Les projections du CBO indiquent que les intérêts nets sur la dette fédérale seront d’environ 1 000 milliards de dollars cette année, soit environ 3,2 % du PIB.C’est déjà le troisième poste le plus important dans le budget.Le déficit atteint près de 6 % du PIB.Chaque fois que la Fed augmente les taux d’intérêt, cela augmente également le coût de financement du Trésor, ce qui agrandit encore ce déficit. C’est un cercle vicieux qui contribue à ce que Warsh dit qu’il cherche à lutter contre.Le gold se situe à des niveaux historiquement élevés après des records en janvier supérieurs à 5 000 $.C’est la manière dont le marché fixe les prix : le problème réside dans les dollars et la dette qui en découlent, et non dans des variations mineures dans les produits de raffinage ou les prix des puces.

Il faut lire la situation du marché de manière comparable à celle du marché actuel. L’élection effective du 16 est seulement moitié de la question. Warsh a déjà obtenu des rendements réels pour les entreprises, et une pression pour que le Bitcoin soit dévalué uniquement en raison des attentes du marché. Le marché a donc adopté une politique de raideur sans aucun changement de base point. Ce qui se passera maintenant dépend de deux indicateurs entre ce moment et la réunion : un autre rapport sur le nombre d’emplois et un chiffre sur l’inflation. Ces deux indicateurs sont les éléments sur lesquels il s’est basé pour sa stratégie. Si ces indicateurs s’adoucissent, les chances diminuent et la pression s’inverse. Sinon, il se retrouve coincé entre ses propres mots et les exigences du comité.Trois membres ont déjà voté pour participer à l’expédition en juillet, et ils disent que leur patience est “dans un calendrier”.

Ainsi, les deux semaines à venir sont un référendum sur un seul chiffre : le coût d’un dollar conservé en espèces. Les mots de Warsh ont fait monter ce chiffre ; les données peuvent le faire baisser. Ceux qui considèrent cette augmentation comme une erreur espèrent que les chiffres deviennent moins importants – c’est une mise à l’épreuve justifiée, mais il s’agit d’une mise à l’épreuve sur les conditions économiques, et non sur le Bitcoin. Traiter cela autrement est la façon dont les positions spéculatives se vident une semaine avant que l’alarme ne cesser de retentir.