Veralto a donné deux conseils de guidance. L’action n’a pas rattrapé le retard.

Veralto a dévoilé deux fois des prévisions pour l’année entière 2026 au cours des trois trimestres écoulés. Le titre est encore à environ 15 % de son niveau le plus élevé sur 52 semaines.

Ce décalage n’est pas un mystère. Après les résultats annuels de fin d’année 2025 en février, l’entreprise a enregistré une augmentation du chiffre d’affaires par action, mais a donné des prévisions conservatrices : croissance des ventes principales à niveau stable ou faible, dans la poche des unes. L’action a donc chuté.6,2 % le lendemainCette série de erreurs et d’erreurs montrait clairement que l’entreprise avait du mal à accélérer ses performances, et cela a affecté les investisseurs tout au long des premier et deuxième trimestres.

Mais l’histoire est devenue monotone depuis sa création.

L’année 2026 a été marquée par…Croissance des ventes de 7 %, avec un EPS ajusté de 1,07 dollars – soit une performance de 21 % par rapport au consensus de 0,88 dollar.La direction a augmenté les prévisions de bénéfice par action pour l’ensemble de l’année.4,20 $ à 4,28 $, et l’écart de croissance des ventes a été augmenté de 3,0 % à 4,5 %.Alors Q2 a livré.Croissance des revenus de 7,6 %, avec un EPS ajusté de 1,11 $ contre une estimation de 0,92 $.Et les directives ont été renouvelées – cette fois-ci…4,35 à 4,43 $, ce qui signifie une croissance du bénéfice par action de 12 % à 14 % par an.La direction a également déclaré queLes ventes de base au deuxième semestre devraient augmenter à un taux de 5 %–6 %..

Le marché continue de évaluer les difficultés de février. Le parcours d’exploitation a été en train de changer de sens depuis six mois.

Le nombre qui ne se plie pas à une narration

Le flux de trésorerie libre est la métrique qui compte le plus pour une entreprise comme Veralto. L’entreprise – issue de Danaher à la fin de l’année 2023 – génère environ5,5 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel, dont environ 60 % est des revenus récurrents.Des consommables, des services et des contrats similaires à des abonnements. C’est cette base de revenus récurrents qui permet à une croissance stable de devenir un flux de liquidités fiable.

flux de trésorerie net sur douze mois : 1,05 milliard de dollars. Cela représente une augmentation de 11 % par rapport à l’année précédente.

Le taux de marge FCF est passé de 15,8 % à 18,6 % au cours de la même période. Ce n’est pas une augmentation brusque de 25 %, mais plutôt une amélioration continue, due à l’augmentation du taux de marge opérationnelle et à une gestion rigoureuse des capitaux. Les dépenses d’investissement restent autour de 55 à 65 millions de dollars par an, ce qui signifie que l’entreprise n’a pas besoin de réinvestir beaucoup d’argent pour maintenir son activité. Presque chaque dollar de bénéfices opérationnels est utilisé pour les activités courantes.

Seul Q2 a produit…328 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits, pour un chiffre d’affaires de 1,47 milliard de dollars.À ce rythme de croissance, l’entreprise génère environ 1,3 milliard de dollars en FCF annuel – une somme que le marché n’a pas encore intégrée pleinement dans sa valorisation.

Comment la croissance est financée

L’entreprise opère à travers deux segments. La qualité de l’eau – analyse, traitement et surveillance pour les entreprises municipales, les centres de données, les centrales électriques, les semi-conducteurs et l’industrie minière – a connu une croissance.Ventes de base : 5,7 % au deuxième trimestreC’est la partie plus importante, et elle est drivée par le volume, et non seulement par les prix. Les applications industrielles liées à l’eau représentent maintenant environ la moitié des revenus liés à la qualité de l’eau. La direction a déclaré que…Les centres de données, l’énergie et les semi-conducteurs offrent une croissance de moyenne à élevée, avec des chiffres uniques..

La qualité et l’innovation des produits – marquage et codage pour les produits de consommation en emballage, ainsi que solutions de traçabilité numérique – ont connu une croissance de 2,0 % au deuxième trimestre. Cependant, la direction anticipe une accélération significative dans la seconde moitié de l’année, grâce à l’adoption des processus numériques et aux lancement de nouveaux produits. La qualité et l’innovation des produits constituaient un frein à la croissance globale, mais leur situation s’améliore progressivement.

L’histoire de croissance est également complétée par des acquisitions. Veralto a investi environ620 millions de dollars depuis le début de l’année, provenant d’acquisitions supplémentaires telles que In-Situ, GlobalVision et Alfaa UV.La direction a toujours affirmé que les fusions-acquisitions, et non les rachats d’actions, sont le principal moyen de créer de la valeur à long terme. Ils ont également repris environ…480 millions de actions, ce qui porte le montant total des investissements à environ 1 milliard de dollars jusqu’à présent.Tout est financé à partir du flux de trésorerie d’exploitation, sans utiliser de levier significatif. La dette nette s’élève à 1,26 milliard de dollars, contre 2,12 milliards de dollars en liquidités.

Ce qui va arriver, mais qui n’est pas encore mentionné dans les instructions…

Il existe un élément ajouté que le marché peut observer, mais qui ne peut pas être prixné pleinement : une gestion de programme d’optimisation des coûts lancée au premier trimestre. Ce programme coûtera…85–105 millions de dollars à payer d’avance, mais il devrait permettre des économies annuelles de 65–75 millions de dollars d’ici 2028.Le point important : presque aucune de ces économies ne figure dans les directives pour l’année 2026. Le Directeur financier a qualifié cela de…Une « amélioration significative » par rapport aux taux de baisse des revenus de 30 % à 35 % existants de l’entreprise.du croissance des ventes.

Cela signifie que l’objectif de 4,35 à 4,43 dollars par action pour l’année 2026 est atteint avant que le programme de réduction des coûts ne commence à porter ses fruits. Si la croissance des ventes en seconde moitié de l’année atteint une fourchette de 5 à 6 %, et si la situation actuelle reste stable, l’année 2027 devrait voir une accélération de la croissance et une augmentation des marges, grâce aux économies de coûts – sans avoir besoin de pouvoir de fixation des prix pour maintenir cela.

La valeur que le marché a laissée derrière lui

À 94 $, Veralto a une capitalisation boursière de 22,9 milliards de dollars, et une valeur d’entreprise de 24,2 milliards de dollars. Le ratio P/E futur est de 25,7x. Ce chiffre n’est pas bon marché selon les critères habituels. De plus, le ratio prix/CFE futur, qui est d’environ 21x, ne montre pas non plus qu’il s’agit d’un prix abordable.

Mais ces multiples sont appliqués à une entreprise qui dispose de près de 60 % de revenus récurrents, d’un taux de marge EBITDA de 18,6 %, en constante augmentation, d’un ROIC d’environ 18 %, de marges brutes de près de 60 %, et dont le bilan permet de financer des acquisitions ainsi que des rachats d’actions grâce aux flux de trésorerie opérationnels. Le programme d’optimisation des coûts devrait augmenter la marge de 1 à 2 points de pourcentage d’ici 2028. La gestion de la modulation des prix, prévue dans la seconde moitié de l’année, sera compensée par la croissance liée au volume de ventes.

Si les ventes de base au deuxième semestre atteignent 5 %–6 %, comme l’estime la direction, et si la conversion des FCF reste supérieure à 100 %, l’entreprise génère environ 1,1–1,2 milliard de dollars en flux de trésorerie gratuit pour l’ensemble de l’année. Sur cette base, le EV actuel représente environ 20–22 fois le FCF futur – c’est là un ratio raisonnable pour une entreprise ayant les caractéristiques de qualité de Veralto, avec des revenus récurrents et une trajectoire de croissance appropriée.

Ce qui prouerait que l’argument est faux

La situation dépend de la performance au deuxième semestre. La direction a déclaré que les ventes de produits clés au deuxième semestre devraient augmenter de 5 % à 6 %. Mais c’est la première fois qu’ils s’engagent dans cette fourchette. Si la croissance des ventes au troisième trimestre se situe plutôt autour de 3 %, et non pas entre 4 % et 5 % comme prévu, alors l’argument concernant l’accélération de la croissance s’affaiblit.

La réduction des prix est également réelle. Les augmentations de prix liées aux tarifs l’an dernier sont en train d’être compensées, et la direction espère que les prix totaux diminueront dans la deuxième moitié de l’année. Si la croissance du volume ne permet pas complètement de compenser cette réduction des prix, alors le chiffre de croissance sera insuffisant.

Et il y a également le risque lié aux coûts de mise en œuvre du programme. Les économies annuelles de 65 à 75 millions de dollars semblent significatives – c’est environ 1 à 2 points de pourcentage de marge. Mais les programmes de réduction des coûts qui promettent des gains rapides ont une tendance à ne pas atteindre les objectifs prévus, ou à nécessiter plus de temps que prévu pour être mis en œuvre. Si l’année 2027 ne montre que des économies partielles, la trajectoire des revenus sera compressée.

La faiblesse de la Chine et les marchés à croissance modérée représentent des risques géographiques. Le secteur de la qualité de l’eau en Chine est en déclin, et en Amérique latine, les projets rencontrent des retards. Ces chiffres ne représentent qu’une petite partie du chiffre d’affaires total, mais ils méritent une attention si la situation macroéconomique globale se détériore.

Dans quelle situation elle se trouve

Veralto n’est pas une entreprise dépassée ou déprimée. C’est une société qui a déçu les investisseurs en raison de ses recommandations conservatrices. Son action a chuté, mais les six mois suivants ont montré que ces recommandations étaient vraiment trop prudentes. Deux augmentations de dividendes consécutives, 1,05 milliard de dollars de flux de trésorerie gratuits en augmentation de 11 % par an, et un programme de réduction des coûts qui n’a pas encore été pris en compte… Ce sont des faits qui ne correspondent pas à la version répétée de l’histoire.

Le cours est à 15 % en baisse par rapport à son niveau record. La trajectoire commerciale se déplace dans la direction opposée. Le fait que cette différence se résolve dépendra de savoir si les ventes principales au deuxième trimestre augmentent réellement dans la fourchette de 5 % à 6 %, et si le flux de trésorerie libre continue d’augmenter. Le pont entre le flux de trésorerie et les autres indicateurs financiers est visible. La question est de savoir si le marché commence à avoir confiance en cela.