Le accord de 20 ans avec China Gas de Venture Global permet à l’entreprise de financer son développement.

Un accord de fourniture de gaz naturel liquéfié sur une durée de 20 ans ressemble, en somme, à une preuve de la demande : un acheteur disposé à s’engager pendant deux décennies, avec des volumes fixes, et assurer la sécurité énergétique mondiale. Mais du point de vue de l’entreprise qui signe cet accord, cet accord signifie plutôt quelque chose de contraire à une surprise positive pour la croissance. Pour Venture Global (NYSE: VG), un contrat de 20 ans n’est pas une preuve que la demande augmente aujourd’hui ; c’est plutôt un outil que l’entreprise utilise pour emprunter les dizaines de milliards de dollars nécessaires pour construire ses installations. La question intéressante n’est pas de savoir si l’engagement de China Gas est réel, mais si l’argent qu’elle obtient en contrepartie atteint vraiment les actionnaires après le paiement de la dette.

Quel est en réalité l’accord sur le gaz chinois

L’accord annoncé entre Venture Global et China Gas Holdings, un distributeur de gaz urbain chinois, couvreDeux millions de tonnes par an – 1 million de tonnes provenant de la usine Plaquemines en Louisiane, et 1 million de tonnes provenant de l’usine CP2. Les deux usines fonctionnent sur base “free-on-board”. Les contrats ont une durée de 20 ans.En termes de volume, c’est une part modeste par rapport à une entreprise qui opère ou construit bien plus que cela. Dans ce type de contrat, l’acheteur reçoit le chargement au port. Par conséquent, Venture Global ne bénéficie ni des marges liées aux activités de transport, ni des marges liées aux activités post-transport.

La partie la plus intéressante est la raison pour laquelle un tel contrat existe au tout début. Venture Global ne construit pas de centrales à gaz, car elle dispose de clients. Elle signe d’abord avec ces clients, puis utilise les volumes de production signés pour accroître le besoin en dettes du projet. Sa première centrale, Calcasieu Pass, a commencé à produire en 2022.Construire ou développer 60 millions de tonnes supplémentaires de capacité en Louisiane.Chaque une de ces installations coûte des milliards, et les prêteurs ne financeront un projet que si le flux de trésorerie prévu couvre les dettes. L’accord sur le gaz en Chine constitue un élément de cette chaîne d’approvisionnement, mais pas un événement qui peut changer la situation en soi.

Le contre-poids : à quoi ressemble la situation de la dette

C’est là que réside la question de la valeur. Les chiffres restants semblent positifs. Au deuxième trimestre 2026, Venture Global a enregistré des revenus de 4,6 milliards de dollars.Réintérêt de 1,35 milliard de dollars, soit environ trois fois celui du trimestre de l’année précédente.Et de nouveau, la prévision des revenus nets ajustés pour l’année entière a été relevée entre 8,7 milliards et 9,1 milliards de dollars. Les volumes ont augmenté : 127 marchandises ont été exportées au cours du trimestre, contre 89 l’an dernier.

Mais ces revenus arrivent alors que l’entreprise dépense encore beaucoup plus que ses revenus générés. Le flux de trésorerie gratuit sur les douze derniers mois était d’environ -7 milliards de dollars, car les dépenses de capital s’élevaient à environ 14 milliards de dollars, soit bien plus que le flux de trésorerie opérationnel, qui était d’environ 7 milliards de dollars. Le bilan est donc le véritable indicateur. Le montant total de la dette est d’environ 49 milliards de dollars, contre une capitalisation d’environ 12 milliards de dollars – un ratio dette/capital d’environ 3,5. La dette nette est d’environ 39 milliards de dollars. En d’autres termes, la valeur en bourse de l’entreprise, qui est de 39,5 milliards de dollars, est calculée sur la base d’une valeur d’entreprise – capital + dette – d’environ 78 milliards de dollars. Les flux de trésorerie déclarés doivent donc franchir cette barrière de dette pour appartenir aux actionnaires.

Ce que les chiffres indiquent après la rampe

Cette présentation change la perception de la valeur du titre. Le ratio P/E qui se situe autour de 12 semble peu coûteux, ce qui attire l’attention des analystes spécialisés dans les valeurs à prix bas. Mais il s’agit d’un ratio bas par rapport à un chiffre d’affaires en constante croissance. Le ratio futur est plutôt proche de 26. Le titre a déjà connu une hausse de près de 130 % depuis le début de l’année, atteignant environ 16 dollars, contre un niveau bas de 52 semaines autour de 5,70 dollars. Un ratio P/E bas ne suffit pas à déterminer la valeur réelle du titre : cette valeur est seulement stable si les travaux de construction se déroulent bien et si les dettes sont entièrement remboursées pendant le cycle de construction.

Les indicateurs de mise en œuvre à court terme sont concrets.Le Plaquemines Phase 1 est destiné à entrer en operation commerciale au quatrième trimestre 2026.La Phase 2 suivra à la mi-2027. La Phase 1 de CP2 est en cours de construction. Venture Global a investi 5,6 milliards de dollars dans CP2 au premier semestre.Décision d’investissement finale et clôture financière pour la phase 2 de CP2, avec un financement total du projet de 20,7 milliards de dollars.C’est le modèle qui fonctionne comme prévu : une série de installations construites et vendues en amont, chacune financée grâce aux contrats et au flux de trésorerie des installations précédentes.

En réalité, l’accord relatif au gaz chinois indique comment cette entreprise est construite, et non si les actions sont bon marché au prix actuel. Les volumes contractuels indexés sur le dollar réduisent le risque lié aux prix des matières premières, qui est généralement un problème pour les producteurs de la chaîne d’approvisionnement. C’est donc une véritable qualité du modèle. Mais cela ne élimine pas les risques liés à la construction, aux coûts excessifs et au financement de l’entreprise, qui doit emprunter des dizaines de milliards pour mettre en œuvre environ six projets importants. Pour un investisseur de valeur, il s’agit d’une entreprise dont on doit suivre l’exécution des projets, plutôt que d’une entreprise dont la conclusion finale est déjà déterminée par l’accord de 20 ans. La seule épreuve qui détermine la situation est de savoir si les usines fonctionnent conformément aux délais prévus, et si les flux de trésorerie contractés permettent de rembourser les dettes suffisamment rapidement pour que la valeur des actions augmente. Et cette épreuve se décide au fil des années de construction, et non le jour où le distributeur signe un contrat pour deux millions de tonnes.