Veeva Systems : une baisse de 45 % a créé une opportunité intéressante avec un rendement de 11x.

Veeva Systems : Une baisse de 45 % a créé une opportunité intéressante, avec un rendement de 11 fois le salaire.

La vente des actions de Veeva Systems est effectivement significative : les actions ont chuté d’environ 45 % par rapport à leur plus haute valeur de 52 semaines, qui était de 311 dollars, pour atteindre des niveaux proches de 148 dollars au début de cette année. Cependant, les performances commerciales du groupe ne s’aggravent pas. Les revenus continuent de croître à un taux de 16 %, les marges opérationnelles non GAAP restent autour de 45 %, et les marges de flux de trésorerie gratuit sont de 43 %. Le réajustement des valeurs boursières se déroule plus rapidement que toute détérioration des performances commerciales, ce qui constitue une raison suffisante pour acheter ces actions.

Veeva est actuellement cotée à un prix d’environ 11 fois les bénéfices non conformes aux normes GAAP pour la période financière 2027 (l’année se terminant le 31 janvier 2027). Malgré une croissance de deux chiffres, un solde en liquidités de 6,6 milliards de dollars, et le lancement d’un produit d’IA qui permet de résoudre un problème réel et important dans le secteur des sciences de la vie, cette note est de « acheter ».

Qu’a changé ?

Les mouvements de prix sont la première chose que les investisseurs doivent comprendre. L’action Veeva est tombée de 311 $ à 148 $ au cours de la première moitié de 2026, en raison d’une baisse généralisée dans le secteur des logiciels, ainsi que d’un nouvel examen des affirmations liées aux produits dédiés à l’IA et de savoir si ces produits génèrent des revenus réels. La plage de prix sur 52 semaines est…148 à 311Il raconte toute l’histoire d’une entreprise de haute qualité qui a été punie, tout comme des entreprises dont les fondements sont beaucoup plus faibles.

Pendant la période de déclin, des fonds institutionnels ont commencé à apparaître. Mark Hillman, de Hillman Capital Management, connu pour acheter des entreprises qui sont temporairement en difficulté mais qui présentent des avantages pour une acquisition, a fait de Veeva sa nouvelle position principale au deuxième trimestre 2026. Il a investi environ 2,5 millions de dollars dans cette entreprise.1,8 % de son portefeuilleLes critères d’investissement de Hillman – des entreprises dotées de avantages compétitifs, dont la valeur intrinsèque est sous-évaluée en raison de problèmes exceptionnels – correspondent parfaitement à ce que Veeva représente actuellement, en fonction des multiples de valorisation utilisés.

Depuis lors, le cours de l’action a repris, atteignant environ 243-244 dollars. Cela représente une hausse de plus de 50 % par rapport aux niveaux les plus bas. Cette reprise est significative, mais elle ne nie pas le fait que Veeva se trouve toujours bien en dessous de ses sommets passés, et que son cours est encore inférieur au multiple correspondant à sa qualité d’entreprise.

Les métriques de fonctionnement fonctionnent toujours.

L’année fiscale 2026 de Veeva (terminée le 31 janvier 2026) a été une année très fructueuse. Les revenus totaux ont atteint 3,20 milliards de dollars, soit une augmentation de 16 % par rapport à 2,75 milliards de dollars l’année précédente. Les revenus liés aux abonnements – qui constituent le cœur de l’activité de l’entreprise et génèrent des marges élevées – ont augmenté de 17 % pour atteindre 2,68 milliards de dollars. Le taux de marge brute sur les revenus d’abonnement était de 86,9 %, tandis que le taux de marge opérationnelle non conforme aux normes GAAP était de 44,9 %, en hausse par rapport à 44,1 % l’année précédente. Le bénéfice dilué par action non conforme aux normes GAAP s’est élevé à 8,10 dollars, soit une augmentation de 24 %.

Le premier trimestre de la période financière 2027 (terminé le 30 avril 2026) a montré que la croissance se poursuivait. Les revenus ont atteint 882,9 millions de dollars, soit une augmentation de 16 % par rapport à l’année précédente. Les revenus liés aux abonnements ont augmenté de 15 %, pour atteindre 730,2 millions de dollars. Le revenu d’exploitation non conforme aux normes GAAP s’est élevé à 395,4 millions de dollars, avec un taux de marge d’exploitation non conforme aux normes GAAP de 44,8 %.Le EPS non conforme aux normes GAAP était de 2,24 $.10,9 % de plus par rapport au consensus.

Lors de cette réunion du premier trimestre, la direction a présenté des prévisions pour l’année fiscale 2027. Les revenus totaux devraient être compris entre 3,635 milliards et 3,645 milliards de dollars, ce qui signifie une croissance d’environ 14 % par rapport à l’année fiscale 2026. Le chiffre d’affaires non conforme aux normes GAAP devrait être d’environ 1,610 milliard de dollars.Bénéfice net non conforme aux normes GAAP est d’environ 9,05 $.Pour le deuxième trimestre de la période financière 2027 (terminant le 31 juillet), les revenus de l’entreprise se situent entre 902 millions et 905 millions de dollars.

La direction vise à atteindre un chiffre d’affaires de 6 milliards de dollars par an d’ici 2030. Cela nécessiterait une croissance annuelle composée d’environ 16 % au cours des quatre prochaines années. C’est une stratégie ambitieuse, mais pas irréalisable pour une entreprise qui a connu une croissance supérieure à 15 % au fil des ans, qui développe son marché cible grâce à des innovations technologiques et des solutions de qualité, et qui dispose de l’une des plus grandes initiatives en matière d’intelligence artificielle dans le domaine des logiciels pour les sciences de la vie.

Deux signaux spécifiques au niveau des produits renforcent le parcours de croissance de cette entreprise. Premièrement, Vault CRM – la plateforme de gestion de relations client basée en cloud d’Veeva, qui concurrence directement Salesforce dans le secteur pharmaceutique – dispose désormais de plus de 150 clients actifs. Plus de 40 migrations ont été réalisées, et le taux de succès est supérieur à 80 % cette année. Veeva a obtenu des engagements de partenariat CRM de 10 des 20 principales entreprises biopharmaceutiques mondiales, contre 6 pour Salesforce. Il reste encore 4 décisions en suspens. C’est un taux de succès compétitif qui attire l’attention de tout analyste informatique.

Deuxièmement, et c’est une nouveauté, il s’agit de Veeva Falcon MLR. Le 23 juin, Veeva a acquis Copli – une entreprise basée à Copenhague qui est un pionnier dans le domaine de l’examen des documents médicaux, juridiques et réglementaires – et l’a rebaptisée Veeva Falcon MLR. L’examen MLR représente le point critique en matière de conformité pour chaque entreprise pharmaceutique : avant que tout matériel promotionnel ne parvienne aux médecins ou aux patients, il doit passer par des examens juridiques, médicaux et réglementaires. Falcon MLR utilise des agents IA pour effectuer des vérifications de conformité avec les étiquettes approuvées et les réglementations locales, et se connecte directement à la plateforme PromoMats existante de Veeva. Les dirigeants affirment que cette solution a le potentiel de…Éliminer 70 % ou plus du travail manuel lié au MLR dans cinq ans..

Ce n’est pas une simple solution d’IA narratif recouverte de termes techniques complexes. L’évaluation des produits par MLR représente en réalité une source significative de perte de temps et de coûts dans le cycle commercial pharmaceutique. Un produit qui permet de raccourcir les délais d’évaluation et de réduire la pression sur le personnel de ce domaine contribue directement aux revenus de Veeva. Le marché client est déjà existant : plus de 1 552 clients dans le domaine des sciences de la vie, allant des entreprises pharmaceutiques de premier plan aux start-ups biotechnologiques émergentes. La question de l’adoption du produit est réelle, mais l’avantage de distribution appartient à Veeva.

La valorisation est réinitialisée en dessous de la qualité commerciale.

À environ 244 $, Veeva est évaluée à environ 11,2 fois le bénéfice par action non GAAP pour l’année 2026, soit 8,10 $. Pour l’année 2027, elle est évaluée à environ 11,0 fois le bénéfice par action non GAAP prévisionnel, soit 9,05 $. Pour une entreprise de logiciels sous abonnement qui croît ses revenus à un taux de 14-16 %, opère avec un taux de marge non GAAP de 45 % et génère 43 % de flux de trésorerie gratuits, ce multiple est nettement inférieur à celui des concurrents de qualité.

Le modèle de valorisation proposé par TIKR estime un objectif équitable d’environ 243 dollars, en supposant une croissance annuelle des revenus de 13 %, des marges opérationnelles de 45 % et un multiple P/E de 19 fois pour l’exit. Ce qui est important à noter : à ce prix actuel, le marché est déjà en train de valoriser Veeva bien en dessous du multiple prévu par ce modèle, même si l’on accepte un taux de croissance plus conservateur de 13 %. Le multiple actuel de 11x par rapport aux bénéfices correspond plutôt à ce que les investisseurs valorisent les entreprises industrielles mûres, plutôt qu’à ce que devraient payer ces investisseurs pour une entreprise de logiciels en croissance, dotée d’un avantage concurrentiel défendable.

L’histoire du flux de trésorerie libre renforce cette affirmation. Avec des marges de flux de trésorerie de 43 %,6,6 milliards de dollars en espècesSur la échelle de l’état des actifs, Veeva dispose d’une grande flexibilité. Elle peut financer le développement de produits, effectuer des acquisitions comme celle avec Copli, et investir dans le système Vault CRM et Falcon MLR, sans avoir besoin de lever de fonds ou de réduire les dividendes qu’elle verse aux actionnaires. L’état des actifs n’est donc pas un facteur de risque ; c’est plutôt un atout stratégique.

Risques

La thèse n’est pas sans faiblesses. La croissance des revenus s’est ralentie, passant d’un rythme élevé au cours des années précédentes à un rythme faible ou moyen. Ce n’est pas un signe d’alarme pour une entreprise de la taille de Veeva – avec des revenus de 3,2 milliards de dollars, il ne s’agit plus d’une petite base de revenus – mais cela signifie que le marché jugera l’entreprise en fonction de sa performance opérationnelle, et non de son potentiel de croissance.

L’opportunité liée au Falcon MLR est réelle, mais elle n’a pas encore été éprouvée à grande échelle. L’affirmation de la direction selon laquelle elle permettrait d’éliminer 70 % du travail manuel lié au MLR en cinq ans est une affirmation sur cinq ans, et non sur un trimestre. L’adoption de cette solution nécessitera du temps, et son intégration aux processus existants de PromoMats pourrait rencontrer des résistances de la part des utilisateurs habitués aux processus manuels. La narration basée sur l’IA doit prouver sa valeur économique, et non simplement sa crédibilité.

L’objectif de atteindre une base de revenus de 6 milliards de dollars d’ici 2030 exige une croissance continue d’environ 16 % par an. Si la croissance reste à un niveau inférieur aux 15 %, comme le suppose le modèle de TIKR, la base de revenus pourrait encore atteindre environ 5 milliards de dollars d’ici 2030 – c’est impressionnant, mais en dessous de l’objectif fixé par la direction. Ce taux de rendement ne permet pas vraiment de récompenser ce résultat de manière significative.

Enfin, le titre a déjà augmenté de plus de 50 % par rapport à ses plus bas niveaux. Une grande partie des transactions à bas prix a eu lieu. Si les résultats du deuxième trimestre de l’année fiscale 2027 sont décevants ou si les prévisions s’améliorent moins, le titre pourrait retomber à des niveaux plus bas. Les investisseurs qui achètent actuellement cette action espèrent que la dynamique opérationnelle continuera pendant la seconde moitié de l’année fiscale.

Le Verdict

Veeva est considérée comme une bonne opportunité à un multiple d’achat d’environ 11 fois les revenus futurs, avec une croissance des revenus de 14-16 %, un taux de marge opérationnelle de 45 %, et une marge de FCF de 43 %. La société dispose également d’une position en liquidités de 6,6 milliards de dollars. Vault CRM prend des parts de marché à la place de Salesforce dans le secteur pharmaceutique. Falcon MLR fait de Veeva le leader dans le domaine de l’IA pour les réglementations dans le secteur des biotechnologies. Ce repli sur le marché n’est pas un signe de détérioration de l’activité commerciale, mais plutôt une contraction des multiples. La reprise est en cours, mais l’action reste inférieure à ses plus hautes valeurs. Le multiple reflète donc plus de craintes que des facteurs fondamentaux.

Qu’est-ce qui pourrait changer cette perception ? Une erreur dans la cible de croissance de 14 % pour l’année fiscale 2027, une réduction significative des marges d’exploitation en dehors des critères GAAP, inférieures à 43 %, ou des signes indiquant que les performances de Vault CRM ralentissent et que l’adoption de Falcon MLR est retardée. En l’absence de ces signaux, le rapport risque/bénéfice de 11 fois les bénéfices, avec ce profil de croissance et de flux de trésorerie, favorise l’achat.