Le rachat par le VCT : rien que l’on ne demandait pas… Et ce que cela révèle sur cette machine.

Un fonds de capital-risque a payé des personnes pour qu’elles quittent le fonds. C’était étrange.

Triple Point Venture VCT – un fonds coté à Londres qui regroupe les capitaux des investisseurs individuels pour soutenir les start-ups britanniques en phase initiale – a été racheté et annulé.1,1 million de ses propres actions en juin 2026, à 86,64 pence par action.Cela a coûté environ 960 000 livres sterling. Les actions valaient plus que cela en pratique : la valeur nette des actifs par action du fonds était…93,23 penceÀ l’époque, l’entreprise a acheté des actifs à un prix légèrement inférieur de 5 %, puis a supprimé ces actifs des comptes. Ce qui laisse donc une créance un peu plus importante pour ceux qui restent.

L’annonce principale dit que c’est une « intensification de la base de capital ». Ce n’est pas faux. Mais cela ne explique pas ce qui se passe réellement au sein de cet système.

Le point essentiel est que le VCT est un produit conçu par le gouvernement pour retenir l’argent des start-ups. La fonction de rachat permet donc de permettre à la pression de s’échapper sans que le système ne s’effondre. Le rachat effectué par Triple Point n’est pas une indication de problèmes. C’est simplement le fonctionnement normal du système. Comprendre comment ce système fonctionne vous permet de savoir plus sur les investissements, plutôt que sur des chiffres de performance.

VCT est une société cotée en bourse – elle est échangeable sur la Bourse de Londres sous le symbole TPV – mais elle investit dans des start-ups privées et non cotées. Les investisseurs ne possèdent pas directement des parts de ces start-ups. Ils possèdent des actions dans VCT, qui possède de petites parts dans 57 entreprises. VCT permet aux investisseurs individuels de placer leur argent dans des start-ups en phase précoce, sans avoir à envoyer des chèques distincts à chaque fondateur.

Le gouvernement rend cet accord intéressant grâce aux incitations fiscales. Les investisseurs reçoivent un avantage immédiat.Allègement de l’impôt sur le revenu de 30 % pour les nouvelles actionsCela signifie que une investissement de 10 000 livres rapporte immédiatement 3 000 livres en avantages fiscaux. Les dividendes provenant des VCT sont exemptés d’impôts. Les gains de capital lors de la vente des actions sont également exemptés d’impôts. En contrepartie, l’argent investi reste bloqué pendant au moins cinq ans. Ces avantages fiscaux ne s’appliquent qu’aux actions nouvellement émises, et non aux actions achetées à la vente secondaire.

Cela crée une tension structurelle. Les VCT sont cotés sur une bourse, ce qui leur donne l’apparence d’investissements liquides. Mais les actifs sous-jacents sont des entreprises privées en phase de développement, dont il peut falloir dix ans ou plus pour les vendre. Il n’y a presque pas de marché secondaire : on ne peut pas simplement vendre des actions de VCT comme on vendrait des actions d’une entreprise achetée via un courtier. La plupart des VCT résolvent ce problème en offrant une possibilité de rachat des actions : les actionnaires qui veulent se retirer peuvent demander au conseil d’administration de racheter leurs actions, généralement à un prix…Des réductions de 5 % à 10 % par rapport au valeur nette des actifs..

Ainsi, ce rachat n’est pas un retour des bénéfices ou un signe de confiance. C’est plutôt une promesse de liquidité – discrétionnelle, non garantie, et financée par les fonds que le VCT dispose en espèces. En contrepartie de cette solution, les actionnaires restants reçoivent un petit avantage mathématique : moins d’actions en circulation, mais le même ensemble d’actifs. Triple Point a acheté des actions au-dessus du cours de valeur actuelle, puis les a annulées. Ainsi, le cours de valeur actuelle par action est monté pour ceux qui sont restés. L’actionnaire qui a quitté l’entreprise a subi une perte. L’actionnaire qui reste a obtenu un petit enrichissement. Ce n’est pas un piège. C’est simplement le coût de vivre dans une structure qui promet à la fois illiquidité et possibilité de sortie.

C’est là que les mécanismes deviennent intéressants. La reprise de actions par Triple Point en juin n’était qu’une seule transaction dans un flux de capitaux beaucoup plus important. Au cours de l’année qui s’est terminée en février 2026, VCT a émis 33 millions d’actions nouvelles, générant un montant de 31,6 millions de livres sterling. Après la fin de l’année, elle a émis encore 14 millions d’actions pour un montant de 12,5 millions de livres sterling. En somme, cela représente 44 millions de livres sterling de flux d’argent. La reprise de actions, avec un coût de 960 000 livres sterling, représente moins de 2,2 % de ce flux d’argent.

Le fonds dispose également de 38,3 millions de livres sterling en liquidités, ce qui représente 34 % de son valeur nette de 112 millions de livres sterling. Ces liquidités proviennent des investisseurs qui ont acheté des actions et dont les fonds n’ont pas encore été entièrement utilisés. Les VCT disposent de trois ans pour investir les fonds collectés dans des entreprises qualifiées. Une partie de ces liquidités est placée dans des fonds de marché monétaire, qui génèrent des rendements modérés, pendant que les investissements sont attendus.

Donc, il ne s’agit pas d’un fonds qui lutte pour rembourser les actionnaires qui partent. C’est plutôt un fonds qui dispose de ressources en liquidités importantes, de financements massifs récents, et d’un programme de rachat d’actions qui n’est qu’un petit détail par rapport au montant total de capitaux du fonds. Le conseil d’administration peut se permettre d’acheter des actions à un prix inférieur, car il dispose de suffisamment de capitaux qu’il n’a pas besoin de déployer immédiatement.

Mais le moment de cette reprise d’actions est important pour une raison qui n’a rien à voir avec le bilan de Triple Point, et qui dépend entièrement des changements apportés aux règles.

Le gouvernement du Royaume-UniL’allégement de l’impôt sur les revenus des entreprises est réduit de 30 % à 20 %, avec effet à partir du 6 avril 2026.Cela représente une réduction de un tiers dans les avantages initiaux, ce qui rend les VCT attrayants. Le Trésor public a déclaré qu’il…Réaliser environ 65 millions de livres sterling en un an entier.Les observateurs du secteur étaient moins optimistes : la réduction précédente, de 40 % à 30 % en 2006, a entraîné une baisse de près de deux tiers des fonds collectés par les VCT. Il a fallu plus d’une décennie pour que le marché se remette de cet effondrement. La question qui reste sans réponse est de savoir si la réduction de 2026 provoquera un choc similaire, ou si le marché pourra l’absorber.

Triple Point a fait de son mieux pour lever des fonds dès le début de l’année. Les 31,6 millions de livres sterling collectés durant l’exercice financier se terminant en février 2026, ajoutés aux 12,5 millions de livres sterling recueillis en mars et avril, ont été majoritairement obtenus alors que la mesure de soutien de 30 % était encore en vigueur. Les investisseurs qui souscrivent avant le 6 avril bénéficient d’un taux plus élevé. Après cette date, les conditions deviennent moins intéressantes pour les investisseurs.

Réfléchissez maintenant à ce qui se passera dans les mois et années suivant avril 2026. Moins d’investisseurs nouveaux signifie moins de liquidités disponibles. Les réserves en liquidités, actuellement à 34 % du VNA, doivent être utilisées – plutôt que d’être stockées pour gagner 4 % sur les marchés monétaires. Les règles des VCT exigent que au moins 80 % des actifs soient investis dans des investissements qualifiés dans les trois ans suivant la levée de fonds. Si les entrées de liquidités diminuent, le fonds doit tout de même utiliser ces ressources. Par ailleurs, la possibilité de rachat des titres dépend de l’existence de liquidités excédentaires ; elle devient donc moins généreuse lorsque ces liquidités ne sont pas disponibles.

Et voici le conflit d’incitations que la plupart des articles sur les rachats de actions de VCT ignorent : le gestionnaire du fonds bénéficie des actifs gérés. Le taux de frais actuel chez Triple Point est de 2,79 % – ce qui représente environ 3,1 millions de livres sterling par an pour un fonds de 112 millions de livres sterling. Si le fonds diminue, les frais diminuent également. Donc, il y a une incitation structurelle à maintenir les actions émises et le capital au sein du fonds. Les rachats de actions, par définition, font tout le contraire : ils réduisent les actifs gérés. Le conseil d’administration effectue ces rachats non pas parce qu’il est financièrement optimal pour le gestionnaire, mais parce que préserver la confiance des investisseurs et offrir de la liquidité est la seule façon de maintenir le produit viable à long terme. C’est une perte de revenus à court terme, mais nécessaire pour préserver l’établissement.

Alors, qu’est-ce que cela signifie pour une personne qui considère Triple Point comme un investissement ?

Si vous envisagez d’acheter de nouvelles actions, la réduction des impôts modifie les chiffres. Avec une réduction de 30 %, un investissement de 10 000 livres coûte en réalité 7 000 livres. Avec une réduction de 20 %, le coût est de 8 000 livres. Cela représente une différence de 1 000 livres par action, que vous ne pouvez pas obtenir à nouveau. Le portefeuille lui-même – composé de 57 start-ups, principalement dans le domaine de la santé et du logiciel – a été relativement stable.NAV a chuté de 2,3 % l’année dernière. Mais cette baisse était presque entièrement due à une distribution de dividendes de 4 pence.Ce ne sont pas des pertes liées aux portefeuilles d’investissements. Le fonds a généré 3,6 millions de livres sterling en bénéfices de capital sur ses investissements cette année-là, ce qui compense les pertes et les frais engagés.

Si vous possédez déjà des actions et que vous envisagez d’utiliser la reprise d’actions, le prix de 5 % représente le coût lié à la liquidité dans une structure généralement peu liquide. Vous payez cet prix pour pouvoir sortir de cette structure. Il n’y a rien d’anormal là-dedans – c’est le prix standard sur le marché des VCT. Mais attention : la capacité à effectuer des reprises d’actions est discrétionnaire. Si les réserves en liquidités diminuent et que les obligations de déploiement augmentent, le conseil d’administration peut réduire ou annuler complètement les reprises d’actions.

La chose étrange avec les VCT, une fois qu’on regarde les aspects techniques, c’est à quel point le produit dépend de subventions qui diminuent de plus en plus. Le processus de rachat n’est pas la vraie question. Le rachat est simplement un symptôme d’une structure qui doit équilibrer les entrées de fonds, les investissements, les sorties de fonds, les frais et les règles gouvernementales – tout en même temps. Triple Point gère cet équilibre de manière compétente, avec des réserves de trésorerie suffisantes selon les critères des VCT, et un rythme d’investissement qui correspond aux efforts de levée de fonds. Mais le système dans lequel il opère est sous tension, et le processus de rachat est simplement le mécanisme qui empêche le système de s’effondrer lorsque la pression augmente d’un côté ou de l’autre.