Vast : 400 millions de dollars collectés, 20 millions d’utilisateurs, et un modèle mondial qui n’existe pas encore.

Selon Bloomberg, la start-up basée à Pékin qui développe Tripo AI est en train d’évaluer l’idée de publier ses actions en Hong Kong.

Le titre correspond à un schéma bien connu. Manycore Tech – une startup en matière de design 3D basée sur l’intelligence artificielle –Listé à Hong Kong en avril 2026MiniMax, fondée par Simon Song lui-même avant son départ en 2022,Aucun montant n’a été levé lors de l’offre publique en Hong Kong.En février. PixVerse, cette start-up de l’IA vidéo soutenue par Alibaba, envisage également une sortie de cet établissement. Le chemin est clair, le moment est opportun, et la narratrice autour de Vast est bien conçue.

C’est précisément là que l’analyse devrait commencer : avec le scepticisme.

Le produit est réel. Le pivot, non.

Tripo AI convertit les instructions de texte et d’image en modèles en maillage 3D. Cela se fait plus rapidement et avec une qualité supérieure par rapport à la plupart des concurrents. Les tests menés par des communautés indépendantes en avril et juin 2026 ont montré que Tripo se classe parmi les meilleurs outils de conversion d’images en 3D, aux côtés de Meshy et Rodin. Le taux de succès lors de l’importation directe des résultats est supérieur à 90 % lorsque les données sont transmises à des logiciels comme Unity.

Le produit fonctionne bien. Ce n’est pas une affirmation évidente, car dans cette catégorie, la plupart des assets 3D générés par l’IA nécessitent encore des heures de nettoyage manuel avant d’être utilisables en production.

Ce qui n’existe pas encore, c’estProjet EdenLe « modèle mondial » que Vast a dévoilé en même temps que son dernier tour de financement. Un modèle mondial permet d’obtenir des environnements 3D entièrement explorables, avec des phénomènes physiques simulés – et non seulement des objets statiques. World Labs de Fei-Fei Li, qui a levé 1 milliard de dollars plus tôt en 2026, continue de proposer une prévisualisation de ce modèle. Vast…Une entreprise de 150 personnes créée en 2023.Selon les documents de presse, Eden lancera le produit “dès ce mois-ci”, en mai 2026.

Une entreprise qui produit des chaises et des avatars en 3D à partir d’images n’est pas la même entreprise qui simule des mondes 3D interactifs. Le fossé technique entre la génération d’objets et la simulation de mondes n’est pas mineur ; il est structurel.

Les calculs de revenus ne correspondent pas au calendrier prévu.

VastePrétentions : 10 millions d’utilisateursGénéralement, les utilisateurs proviennent des États-Unis, de l’Europe, du Japon et de la Corée du Sud. Les abonnements individuels s’élèvent entre 20 et 140 dollars par mois, en plus des frais d’utilisation basés sur le nombre de tokens utilisés. L’entreprise compte également des clients professionnels tels que Sony et NetEase, qui paient au prorata du projet concerné.

Même au niveau de la plus haute tier de souscription, et en supposant que 20 millions d’utilisateurs paient chacun 140 dollars par mois, cela représente une limite théorique de 33,6 milliards de dollars de revenus annuels récurrents. Bien sûr, ce chiffre n’est pas réaliste. La répartition effective entre les tarifs gratuits, le tarif de 20 dollars par mois, et les contrats pour entreprises reste inconnue. Mais avec un coût de 20 dollars par mois pour 20 millions d’utilisateurs, les revenus annuels s’élèvent à 4,8 milliards de dollars – ce qui est encore bien plus que ce que peut collecter une startup comptant 150 employés.

C’est le scénario le plus probable : une petite fraction de ces 20 millions d’utilisateurs paie des frais significatifs, tandis que la grande majorité utilise des plans gratuits ou très limités. C’est ainsi que les start-ups liées à l’IA indiquent le nombre d’utilisateurs. Cette métrique est intéressante pour les publicités, mais elle n’a aucune valeur économique réelle.

Depuis mars 2026, Vast a levé environ 400 millions de dollars lors des rounds de financement Series A, A+, A++ et A3. Le montant total de financements depuis la création de l’entreprise en 2023 est probablement supérieur à ce chiffre. L’entreprise existe depuis trois ans ; elle n’a pas délivré de rapports financiers vérifiés, et ne montre pas de voie vers la rentabilité après avoir dépensé 400 millions de dollars.

Le fondateur, Simon Song, a déclaré à Bloomberg Vast que l’entreprise pourrait réaliser des bénéfices dans deux ans. Cette affirmation devrait être considérée comme une stratégie de marketing, et non comme une estimation des résultats financiers. Tout investisseur perspicace se demandera quel niveau de revenus est nécessaire pour qu’une entreprise de modèles d’IA comptant 150 employés puisse atteindre la rentabilité, et si les économies d’usage actuelles de l’entreprise peuvent s’étendre à ce niveau avant le prochain appel de fonds.

Le modèle de financement raconte l’histoire réelle

Le rythme de croissance de la capitale s’accélère, plutôt que de ralentir :

• Mars 2026 :Série A – 50 millions de dollars, pilotée par Alibaba et Hengxu Capital
• Mai 2026 :Série A+ et A++ – Environ 200 millions de dollars. Dirigée par Ince Capital et un fonds soutenu par China Life Insurance. Les investisseurs sont Genesis Capital et Primavera Capital Group.
• Juillet 2026 :Série A3 –Raisonné 150 millions de dollarsAvec Geely Capital, les entreprises de jeux vidéo (4399 Network, Tanwan, Giant Network), Fosun Capital, Orinno Capital, ainsi que les actionnaires existants INCE Capital et Genesis Capital, qui augmentent leurs positions dans l’entreprise.

Trois levées de fonds en cinq mois. 400 millions de dollars en moins de six mois. Les investisseurs sont financièrement solides et stratégiques ; c’est là une valeur réelle. Le soutien d’Alibaba fournit des infrastructures cloud et des services de distribution. China Life Insurance fournit un capital patient, et les entreprises de jeux vidéo fournissent des clients initiaux. Mais le rythme de plus en plus grandes levées de fonds, de dates plus rapprochées pour les levées de fonds, et de montants de produits toujours plus importants, est le signe que l’entreprise gaspille ses ressources pour justifier sa valeur marchande.

Une startup qui n’est pas encore rentable à l’heure actuelle et qui récupère 400 millions de dollars en six mois ne reçoit donc aucune récompense pour son efficacité. Elle est financée afin de survivre jusqu’à la clôture de la période d’IPO.

Le historique des actions du Fondateur est un signe d’avertissement, et non une garantie.

Le parcours de Simon Song est réel. Il a travaillé chez SenseTime, puis a cofondé MiniMax – qui est devenu l’une des entreprises de IA les plus importantes en Chine. MiniMax a été cotée à la bourse de Hong Kong en février 2026. Mais Song a quitté MiniMax en 2022, plusieurs années avant son introduction en bourse. En 2023, il a fondé Vast. Aujourd’hui, il continue d’améliorer l’entreprise, passant de la génération d’objets en 3D à la création de modèles mondiaux et d’applications interactives comme TikTok.

Le schéma consistant à quitter une entreprise avant que ses bénéfices ne soient réalisés, puis à se tourner vers une autre entreprise dans des domaines de plus en plus ambitieux, n’est pas nécessairement un signe de malhonnêteté. Cependant, c’est un facteur de risque. Cela signifie que le bilan d’exécution du fondateur est…achèvement– L’expédition d’un produit jusqu’à son maturité et sa rentabilité est non éprouvée.

Les courants croisés

Vast n’est pas une arnaque. Le produit fonctionne bien, la base d’utilisateurs est réelle, les relations entre l’entreprise et Sony et NetEase sont crédibles, et le capital investi est de nature institutionnelle plutôt que spéculative. La question est de savoir si la narrativité liée à l’offre publique en bourse correspond à la réalité économique.

• Directionnellement boursier :Le marché de la génération 3D est réel et sous-servi. Les studios de jeux vidéo et les sociétés de production d’effets visuels sont confrontés à des pressions financières importantes. Les 90 000 clients des studios utilisant la technologie Tripo AI représentent donc une véritable opportunité d’intégration dans le processus de production, et non simplement des utilisateurs amateurs. Si les contrats professionnels se développent plus rapidement que le modèle de abonnement pour les consommateurs, la composition des revenus se déplacera vers des projets à marge plus élevée.
• Directionnellement défavorable :Les modèles mondiaux ne sont pas prêts pour la production dans les années à venir, pour une entreprise de cette taille et de cet âge. Le nombre d’utilisateurs est probablement surestimé en raison des comptes gratuits. Le schéma de financement montre une accélération, plutôt qu’une décélération. Il faut deux ans pour atteindre la rentabilité, ce qui suppose que les revenus augmentent trois ou quatre fois, tandis que les coûts restent maîtrisés – c’est une situation où toutes les hypothèses doivent se réaliser simultanément.
• Neutre par direction :L’introduction en bourse à Hong Kong n’est ni une validation, ni un signe d’alerte. C’est plutôt un événement de levée de capitaux sur un marché qui cherche des entreprises liées à l’intelligence artificielle. Le prix de l’action permettra aux investisseurs de déterminer si l’entreprise croit en sa propre valeur ou si elle cherche simplement à obtenir de l’liquidité pour les actionnaires initiaux.

En somme : Vast a créé quelque chose d’utile. Il a réussi à collecter suffisamment d’argent pour continuer à construire. Mais « être coté à Hong Kong » ne signifie pas nécessairement qu’il dispose d’une entreprise qui justifie une introduction sur le marché public. Le produit existe bel et bien. Mais les revenus n’ont pas encore été générés.