Valvoline : Les ventes ont augmenté de 24 %, alors que les stocks ont diminué – les chiffres prévisionnels montrent qui a tort.

C’est un modèle où les ventes continuent d’augmenter, tandis que l’activité économique sous-jacente s’améliore également. La différence entre ces deux phénomènes constitue toute l’histoire.

Valvoline, la chaîne de distributeurs de lubrifiants rapides dont les revenus augmentent de 24 % par an, a dépassé les prévisions d’économies pour son troisième trimestre financier.Ajusté ses prévisions pour l’ensemble de l’annéeEnsuite, les actions ont chuté d’environ 4,5 % le lendemain. Cette baisse n’était pas liée à Valvoline : le même jour, les détaillants automobiles concurrents ont également subi des pertes importantes – Carmax a baissé de 4,3 %, tandis que Sonic Automotive a perdu 6,2 %. Mais cela s’inscrit dans un schéma plus large. Au cours des douze derniers mois, l’action a perdu environ un quart de sa valeur, même si les résultats opérationnels se sont améliorés. Les ventes au niveau des magasins concernés, qui constituent la mesure la plus fiable de la demande pour une entreprise de type magasin, ont augmenté de 8 %. Cela signifie qu’il y a une augmentation du trafic et des prix aux locaux existants, et non simplement une aide ponctuelle. Une entreprise qui croît aussi rapidement au niveau des ventes et qui devient moins chère à acheter est bien ce que cette rubrique cherche à décrire… à condition que les chiffres soient fiables, et que la logique de ces chiffres puisse résister à la question “Pourquoi tout le monde vend ?”.

L’impression qui a l’air coûteuse, mais qui n’est pas…

Commencez par expliquer pourquoi le marché pense qu’elle paie trop cher : ce n’est pas une illusion. En raison des résultats financiers insuffisants de Valvoline, elle utilise un multiple de valeur élevé. De plus, les états financiers indiquent que les coûts liés à la construction des magasins sont très importants. Au troisième trimestre, l’entreprise…47 magasins supplémentaires ajoutés pour atteindre 2 456 en tout le système.C’est une partie d’un plan visant à ouvrir 330–360 nouveaux établissements cette année fiscale. Chaque nouvelle localité investit des capitaux qui restent inutilisés avant de générer un seul dollar de revenu. Cette dépréciation et l’amortissement se reflètent directement dans les chiffres comptables. C’est pourquoi le taux de marge opérationnelle rapporté est inférieur à deux chiffres.Le taux de marge EBITDA ajusté que l’entreprise annonce est proche de 30%.– La différence réside principalement dans l’annulation de tous ces investissements initiaux.

Cette différence est ce qui cause les erreurs dans l’analyse à long terme. Valvoline n’est pas une entreprise dont les marges se réduisent ; c’est plutôt une entreprise qui dépense beaucoup d’argent actuellement, mais dont les bénéfices augmenteront plus tard, à mesure que les nouveaux magasins deviennent plus rentables et que l’intensité de capital nécessaire diminue. Les flux de trésorerie confirment cela. Au cours des neuf mois écoulés…Le flux de trésorerie libre s’est élevé à 112,3 millions de dollars, contre 19,7 millions de dollars.Dans la même zone, l’année précédente… une augmentation de six fois, due au même mécanisme de réinvestissement qui fait que les résultats selon les normes GAAP semblent décevants. La direction a clairement indiqué qu’elle souhaitait atteindre des objectifs plus élevés : elle a relevé les prévisions de ventes pour l’ensemble de l’année à 7,5–8,0 %, et a également ajusté les prévisions de résultats après adjustment.1,70–1,75 $ par action.

Ce que le prix indique vraiment

Faites les calculs nécessaires et observez le changement de situation sur l’image. À environ 30,60, Valvoline est évaluée à près de 18 fois les bénéfices ajustés guidés de cette année ; pour l’année suivante, elle est un peu inférieure à cette valeur. Ce qui est encore plus intéressant, c’est que par rapport aux prévisions…Objectif ajusté de EBITDA : 550 à 560 millions de dollarsAvec une valeur d’entreprise d’environ 5,4 milliards de dollars, cela signifie qu’il s’agit d’une valeur d’EBITDA à terme environ 10 fois supérieure. Cela indique que l’entreprise connaît une croissance des revenus de 24 % et une croissance de l’EBITDA de 25 %. Il n’est pas nécessaire de chercher des multiples comparables à ceux liés à l’IA pour comprendre cette disparité. Un détaillant qui augmente ses revenus dans les années 2020 avec un multiple d’EBITDA à terme en dessous de 10 est considéré comme ayant atteint une phase de croissance terminée, et non comme étant au début de sa croissance. Dans le cadre du GARP, c’est une référence claire et mesurable : des revenus à terme de la moitié des dix-huitièmes par rapport à une croissance de plus de 20 %.

Les personnes les plus proches de l’entreprise semblent voir la même chose que le prix ne montre pas. Le PDG…Il a ajouté des actions d’une valeur de 318 000 dollars, à un prix de 31,80 dollars l’unité, ce qui a augmenté sa possession de 42 %.Le directeur financierAcheté 1,506 actions pour 33,20 $ en août.; Un dirigeant a acheté des actions en mai.Les initiés achètent à des prix autour de 30 $, tandis que les actions se vendent également à ce même prix. Cela signifie qu’ils mettent de l’argent réel dans le projet, juste au moment où les sceptiques vendent leurs actions.

La raison sincère de hésiter

Le jeu fonctionne uniquement si les calculs préliminaires sont corrects, et si l’adversaire possède deux dés chargés. Tout d’abord, il s’agit du bilan financier. Valvoline porte…Environ 1,6 milliard de dollars de dettes totaux, soit environ 1,5 milliard de dollars après déduction des 84 millions de dollars en liquidités.Cela place la valeur boursière de l’entreprise près de quatre fois supérieure à celle de l’action – une véritable opportunité pour une entreprise qui mène un tel programme d’expansion des magasins. Deuxièmement, le contexte des coûts. La direction décrit un…Période de changement significatif du côté des coûtsEn raison de l’augmentation des coûts des lubrifiants finis, les entreprises cherchent à compenser ces coûts en augmentant leurs prix et leur efficacité. Les 8 % de croissance des ventes dans la même catégorie de produits sont en partie dus aux prix : si la demande diminue ou que le pouvoir de fixation des prix s’atténue, tandis que les coûts de location, de main-d’œuvre et de lubrifiants continuent d’augmenter, les marges se détériorent.

C’est donc la condition de récupération, exprimée de manière claire. Le cas “bull” ne signifie pas que les actions sont bon marché à cause de la baisse du cours de l’action. Il s’agit plutôt du fait que une entreprise qui voit ses ventes par catégorie se maintenir à 8 %, ses revenus atteindre 24 %, et son flux de trésorerie libre augmenter considérablement, soit environ 16–18 fois les revenus futurs et environ 10 fois le EBITDA futur, est évaluée comme si cette croissance était limitée – et que la pression liée au levier financier et aux coûts est plutôt temporaire, et non une dégradation structurelle. Si l’expansion des magasins permet une augmentation des revenus due à la maturité de l’entreprise, et si les prix restent stables, alors le multiple futur constitue tout l’argument en faveur de l’acheteur. Si le levier financier se révèle être suffisant pour supporter la marge bénéficiaire, alors le prix d’achat n’est pas avantageux ; c’est plutôt un avertissement précis. Les chiffres actuels soutiennent cette première estimation, mais uniquement tant que la proportion de ventes par catégorie reste entre 7,5 et 8 %.