Vale vend du minerai de fer à la Chine en dollars. Elle veut emprunter en yuans.

C’est une chose étrange : Vale, le géant minier brésilien, vend environ la moitié de son minerai de fer à la Chine. Le prix du minerai de fer mondial est en dollars – c’est ainsi que fonctionne le système de notation. Un indice de 62 % de minerai de fer, évalué en dollars, est négocié à Singapour et ailleurs. Or, Vale envisage actuellement de lever des fonds en yuans chinois, en émettant ce qu’on appelle des “obligations pandas” – des obligations libellées en yuans, vendues aux investisseurs chinois en Chine – possiblement dès cette année.Son directeur financier, Marcelo Bacci, a déclaré à un interviewerL’idée est “naturelle”, car la Chine est le plus grand client de Vale et représente…près de la moitié de ses revenus.

C’est là l’aspect étrange. Une entreprise qui réalise des profits en dollars pour ses ventes chinoises ne emprunte pas en yuans, car cela correspond à ses flux de trésorerie. Un hedging en devises réelles fonctionne différemment : on emprunte dans la devise que l’on réalise réellement de gains. Vale réalise des profits en dollars et en reais brésiliens, qui servent à payer les coûts de l’exploitation minière. Une dette en yuans est le contraire d’un hedging : c’est une exposition à une devise inconnue, où Vale devrait payer en yuans alors qu’elle reçoit des dollars. Donc, « naturel » signifie beaucoup de travail dans cette phrase. Ce n’est pas naturel au sens financier. C’est naturel au sens relationnel.

Qu’est-ce qui est réellement acheté ici ?

La description officielle est un moyen de financement. En pratique, cela ressemble plus à une démarche de diversification et de renforcement des relations qu’à un moyen de payer quoi que ce soit.

Commençons par le temps de mise en œuvre. La Banque de la République populaire de Chine a déclaré en juin qu’elle accueillait les emprunteurs brésiliens. Le gouvernement brésilien lui-même entrera dans ce marché cette année. Vale suivra donc ses propres décisions dans un canal que Pékin encourage activement – c’est une manifestation d’une campagne plus large visant à influencer les décisions des différents acteurs économiques.Le commerce entre la Chine et le Brésil est, historiquement, régulé en dollars.Vers le yuan, et pour renforcer la position du yuan en tant que monnaie des marchés financiers.

Pensez alors aux véritables incitations de Vale. Elle a principalement emprunté en dollars et en reais ; les obligations liées à Panda ouvrent un nouveau groupe d’investisseurs chinois sur le territoire chinois, qui possèdent des ressources financières suffisantes. Cela réduit également la dépendance vis-à-vis des marchés du dollar. C’est également une manifestation de l’engagement de Vale envers son client le plus important, au moment même où elle négocie avec le fournisseur d’or d’État chinois sur la manière de gérer cette relation. Le capital lié à cette relation, monétisé par la suite, constitue donc un produit réel dans le domaine de la finance transfrontalière.

Et de plus, Vale n’a pas besoin d’argent.

Le montant de sa dette nette augmentée s’élevait à environ 16,7 milliards de dollars à la fin du mois de juin. Son objectif est de continuer à réduire cette dette jusqu’à atteindre un niveau de référence de 15 milliards de dollars.Ça se place confortablement à l’intérieur.Il cible une fourchette de 10 à 20 milliards de dollars, avec un levier d’environ 0,8x EBITDA.Pendant ce temps, l’effet d’attraction typique qu’un titre de dette d’une société étrangère exerce sur le marché chinois est faible : entre 400 et 500 millions de dollars, avec des durées de sécurisation de deux, trois ou cinq ans. Le marché chinois est encore en développement pour les émetteurs internationaux, selon Bacci lui-même. Pour une entreprise dont la valeur d’entreprise est d’environ 76 milliards de dollars, un titre de dette d’un demi-milliard de dollars ne représente qu’une infime partie de cette valeur. Bacci a décrit cela comme une tentative de vérifier si Vale peut même obtenir une durée de sécurisation plus longue.

La taille est ce qui compte. Cela ressemble à une opération de développement de canal, et non à un événement de financement. Vale emprunte de l’argent qu’elle n’a pas besoin de posséder, en devises dont elle ne gagne pas les revenus, pour approfondir des relations qui ne sont pas vraiment importantes. C’est une description juste pour beaucoup de transactions financières transfrontalières de nos jours.

Donc, ce qui doit être surveillé, c’est non pas le papier du yuan. C’est la direction que prend tout ce geste. Le prix du minerai de fer en dollars ne changera pas au prochain trimestre. Mais si les règles de paiement en yuan deviennent importantes pour une matière première qui est historiquement liée aux dollars, alors le canal “panda” sera la manière pour Vale de participer déjà dans ce processus. C’est spéculatif… Mais c’est bien la direction que prend cette situation.

Pour un investisseur, le résumé est simple : il s’agit d’un financement de petite taille, symbolique et basé sur des relations commerciales. Cela montre plus l’image et les ambitions de Vale en Chine que son bilan financier. Le chiffre à surveiller, c’est plutôt le fait que les relations avec la Chine – et la monnaie dans laquelle sont comptabilisés les minerais de fer – commencent à évoluer positivement.