Vail Resorts : Le ralentissement du pass Epic Pass est le véritable risque qui se cache derrière sa rendement de 6 %.

Pour une entreprise dont le secteur d’activité est lié au hivernal, Vail Resorts vient de passer parmi les pires saisons de son histoire en cinquante ans. Les skieurs qui visitent ses stations de ski…La chute a atteint 12,5 % à 14,8 millions en 2025-26. C’est la baisse annuelle la plus importante dans l’histoire de l’entreprise, et le niveau le plus bas depuis 1991-92.Les zones de ski en Californie, au Colorado et en Utah subissent environ deux fois plus de pression que la moyenne de l’entreprise. Le PDG Rob Katz a appelé cela…Le climat le plus difficile que nous ayons jamais rencontré dans les Rocheuses.“Mais voici la surprise :”Les revenus liés aux abonnements saisonniers et aux billets de montée ont diminué de seulement 3,5 %, soit environ 1,4 milliard de dollars..

Cette différence constitue tout le modèle commercial de l’entreprise. C’est pour cette raison que le nombre de ventes beaucoup plus faible indiqué dans le rapport du dernier trimestre est plus important que les conditions météorologiques. Vail vend les abonnements Epic Passes au printemps et en été, afin de récupérer les revenus dès plusieurs mois à l’avance. En réalité, le risque lié aux conditions météorologiques relève des problèmes du client, et non de l’entreprise. Une mauvaise saison hivernale entraîne donc une baisse des visites et des dépenses sur les montagnes, mais un volume important de revenus provenant des abonnements déjà réservés compense cela. Cette méthode de vente anticipée fonctionne parfaitement, même lors des pires chutes de neige jamais enregistrées dans les Rocheuses.

Le problème, c’est ce qui va suivre. Au début du mois de juin, en même temps que les résultats du troisième trimestre, Vail a annoncé que…Les ventes du Epic Pass pour la saison débutante, en vue de l’hiver 2026-27, ont diminué d’environ 10 % en termes de quantités vendues et de 5 % en termes de revenus, jusqu’à la fin du mois de mai.C’est donc que…C’est la première baisse annuelle des ventes de passes pour le début de la saison, depuis l’introduction du Epic Pass en 2008. Cela s’agit d’une baisse après quatorze années de croissance consécutive.Le 18 septembre, UBS a souligné que cette tendance n’était pas stabilisée.Les ventes de l’Epic Pass semblaient ralentir en septembre. Selon UBS, cela soulève des doutes quant à la capacité de Vail à respecter les attentes communes pour l’exercice 2027.L’entrepriseIl a obtenu la note « Neutre » et une cible de prix de 139 $., approximativement l’endroit où l’action est négociée.

Le nombre qui mène réellement…

Les ventes passagères sont plus importantes pour cette entreprise que pour la plupart des autres, car elles constituent presque le seul indicateur fiable du futur dans l’ensemble du secteur du loisir. Ce sont des revenus qui peuvent être calculés avant même qu’un seul flocon de neige ne tombe pendant l’hiver. Lorsque cette tendance diminue, ce n’est pas une plainte tardive concernant la neige de l’année dernière ; c’est un signe précurseur des résultats de l’année prochaine. La direction des ventes est ce qui attire l’attention.Les prix des dollars ont augmenté de 3 % avant la saison 2025-26.La baisse se sera estompée pour atteindre 5 % en 2026-27. C’est une variation d’environ huit points, juste au moment où les attentes sur le marché boursier envers une reprise économique se renforçaient.

La défense de la direction est que le problème réside dans le moment opportun, et non dans la demande. Katz a affirmé que les conséquences du hiver terrible entraînent un retard dans les décisions, plutôt que leur fin. Il a également souligné que…Exemple de 2011-12 : les ventes de passe-été ont été en retard, mais elles se sont remises de cette situation à l’automne.Une fois que la prochaine saison semble normale… Il y a des preuves complémentaires qui le confirment.Les passes illimitées surpassent les produits liés à la fréquence d’utilisation. Le nouveau pass destiné aux jeunes adultes est le plus efficace pour cette tranche d’âge. De plus, les unités d’Epic Australie ont augmenté de 26 %.Si cette analyse est correcte, le taux de -10 % actuel représente une pause temporaire qui reviendra dès que les consommateurs commenceront à acheter en saison de vente de l’automne.

C’est là la question cruciale. Il s’agit d’une situation réelle, et non d’un dilemme fictif. Si le schéma de 2011-12 se répète, Vail entre en 2027 avec des revenus accumulés pour toute une saison. Alors, l’année marquée par des catastrophes météorologiques devient une période facile à surmonter. Mais si ce n’est pas le cas – si la première baisse des ventes de billets constitue une rupture structurelle dans un modèle qui s’était développé pendant une décennie et demie – alors le marché doit prendre en compte le premier véritable test de la demande durant l’ère des mega-billets. Il est important de noter que cette année n’a pas été une année tranquille avant l’arrivée de la mauvaise neige.Les ventes par abonnement avaient déjà diminué de 3 % pour la saison 2024-25. Cette baisse était principalement due aux abonnés nouveaux, plutôt qu’aux abonnés qui renouvellent leur abonnement..

Un rendement de 6 % sur une thèse en voie de récupération.

L’évaluation permet de rendre les actions plus attrayantes en termes de valeur. À environ 140 dollars, en dessous de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, qui était près de 163 dollars, Vail offre une rendement d’environ 6,4 % sur ses dividendes annuels de 8,88 dollars. Un rendement aussi élevé est en partie un signe d’avertissement, et non seulement un moyen de générer des revenus : le marché hésite à croire qu’une reprise complète des profits est possible. Par conséquent, le rendement est influencé par la baisse des prix, tout comme par le niveau de confiance du marché.

Il faut dire que la « couche » de dividendes est plus fine que ce que le taux d’intérêt ne l’indique.La direction a réduit les prévisions de revenus nets pour la période 2026 à 128 millions de dollars à 162 millions de dollars.C’est une situation où les revenus, qui s’élèvent à environ 8,88 dollars par action, sont bien inférieurs aux dépenses. La distribution des bénéfices est financée par les flux de trésorerie et les amortissements, et non par les bénéfices eux-mêmes. De plus, le flux de trésorerie libre a diminué significativement d’une année sur l’autre. Le bilan peut donc supporter cette situation pendant une année environ.La liquidité était d’environ 1,1 milliard de dollars, et le endettement net était de 3,5 fois le BEBIDA récent.Mais une deuxième saison faible, à un moment où…Oasis Capital insiste pour obtenir des sièges au conseil d’administration.Et la valeur de l’action a déjà été…Le meilleur jour des années pour les nouvelles concernant les activistesCela ne laisse pas beaucoup de marge d’erreur entre le dividende et un ratio de levier en augmentation.

La chute décidera

Il y a une fenêtre de validation claire, et elle est proche. Vail publie ses résultats financiers pour le quatrième trimestre le 28 septembre. Ces résultats indiquent les premiers chiffres détaillés sur les ventes depuis la baisse de 10 % en mai, ainsi que une perspective pour le exercice 2027. La seule question qui détermine l’issue est de savoir si ces résultats de fin d’été seront meilleurs que la tendance de reprise observée entre 2011-12, ou si cela confirmera la ralentissement de l’activité de UBS.

Au prix actuel, il s’agit d’une situation « trop précoce » plutôt qu’un signal clair pour acheter ou vendre. Les arguments en faveur de l’achat reposent sur une analogie historique et sur une base qui est influencée par les conditions météorologiques ; ils ne reposent pas sur des preuves que la demande augmente. Les arguments en faveur de l’évitement reposent sur une première baisse, que UBS dit être en train de s’aggraver. Un seul indicateur – les ventes de passifs à la fin du mois – permet de distinguer un rendement de 6%, qui est confirmé par une reprise économique, d’un rendement qui sera testé. Jusqu’à then, le rendement est donc un motif de prudence, mais pas un motif pour acheter.