Vaalco Energy : Le redémarrage du FPSO est réel. Mais les calculs liés aux dividendes ne le sont pas.

L’annonce est simple : le FPSO Baobab de Vaalco Energy – son navire de production flottant en mer off shore au Gabon – est resté désert depuis…Janvier 2025L’équipement a passé neuf mois à être réparé au Dubaï. Il est désormais de nouveau opérationnel. Le 9 juin, l’entreprise a annoncé que la production avait repris. En même temps, le puits Kyei dans le champ Jubilee au Ghana continue de produire du pétrole.2 850 barils par jour, en valeur nette, vers Vaalco.La gestion a augmenté.La production pour le second trimestre devrait être en hausse de 44 % par rapport au premier trimestre.Et…L’objectif de production annuelle a été relevé de 8 %..

C’est un progrès opérationnel réel. Le problème est que les investisseurs ont tendance à confondre ce genre de progrès avec une augmentation du rendement financier à long terme.

Qu’est-ce qui se passe réellement ?

Le redémarrage du Baobab FPSO et le retour du flux de pétrole depuis le puits Kyei se caractérisent par le même type d’événement : des infrastructures sont réactivées, et les barils de pétrole retournent dans le système de transport pour générer des revenus. Vaalco, une société basée au Texas qui se concentre sur les actifs offshore en Afrique, notamment au Gabon et au Ghana, ainsi que sur les intérêts non gérés en Guinée équatoriale et en Côte d’Ivoire, permet à la capacité de production de reprendre ses activités normales.

Les actions sont échangées à des prix variés.$5.55Le capital marchand se situe à près de…595 millionsL’entreprise annonce un dividende trimestriel de0,0625 $ par action - 0,25 par anCela correspond à une rentabilité d’environ 4,5 %. En gros…107 millions d’actionsCela représente environ 27 millions de dollars par an en termes de versements de dividendes.

Le bilan financier passe. Le test des flux de trésorerie, non.

C’est ici que le cadre de l’entreprise joue un rôle important. Je vérifie d’abord les comptes de l’entreprise. Dans le cas de Vaalco, les chiffres ne sont pas alarmants.152 millions de dollars de dettes à long terme, contre 345 millions de dollars de capital propres des actionnaires.Le ratio dette/actions était d’environ 44 %. Cela est acceptable. L’entreprise avait environ…48 millions de dollars en liquidités sans restrictions.Et…103 millions de dollars en liquidités restantes à compter du mois de mars 2026..

Ensuite, je vérifie si le dividende est effectivement financé par les fonds provenant des revenus générés par l’entreprise. C’est là que la situation devient intéressante.

Le flux de trésorerie net pour l’année entière 2025 était deNégatif : 4,3 millionsEn l’an 2026, il y a eu une perte nette. Le bénéfice par action était donc nul.Un résultat négatif de 0,45, contre une estimation positive de 0,04.Les revenus étaient…359 millionsL’entreprise a toujours versé son dividende trimestriel au premier trimestre de l’année en cours. Ce trimestre, elle a également versé une distribution de 6,7 millions de dollars.

En tenant compte des intérêts annuels, ce dividende représente 27 millions de dollars. L’entreprise a enregistré un flux de trésorerie négatif l’an dernier. Ce qui signifie que les paiements effectués sont financés à partir du flux de trésorerie opérationnel avant les dépenses de capital, ou par des retraits du bilan, ou encore par une combinaison des deux. Aucune de ces solutions n’est viable à long terme.

Ce n’est pas une action que je serais prêt à posséder pour son rendement. C’est plutôt une action qui offre un rendement parce que le prix de l’action a été affecté par des années de mauvaises prévisions, des risques opérationnels en Afrique, ainsi que la volatilité des marchés des matières premières. Le rendement de cette action semble intéressant, car le marché prend en compte ces risques.

Le pouvoir de tarification est un facteur important. Vaalco échoue immédiatement dans cette entreprise.

Si une entreprise ne peut pas augmenter ses prix sans perdre des clients, elle ne peut pas non plus augmenter ses dividendes en raison de l’inflation. Le pétrole est une matière première essentielle ; Vaalco doit donc accepter les prix fixés par le marché. Lorsque le prix du brut de Brent dépasse 70 dollars le baril, les calculs financiers se déroulent normalement. Mais lorsque ce prix tombe à 60 dollars, la situation devient critique. Et lorsqu’il continue de baisser, le dividende devient la première variable sur laquelle la direction doit veiller.

Je ne pense pas que le redémarrage du FPSO change quoi que ce soit. Ce qui est modifié, c’est le volume de production. Ce n’est pas la capacité de fixation des prix, ni l’exposition au marché, ni même le fait que 27 millions de dollars de dividendes annuels doivent être justifiés par un flux de trésorerie négatif pendant l’année écoulée.

La production en série : une véritable opportunité, mais c’est une opportunité de mauvais genre, car elle ne génère pas de revenus.

Les informations concernant les activités opérationnelles ne sont pas falsifiées. Le taux de flux initial du puits Kyei, qui est de 4 850 barils brut par jour, est un signe positif. La réparation du FPSO a permis de restaurer la capacité de production du puits. Les dirigeants ont revu à la hausse les prévisions concernant les volumes de production. Si ces chiffres se maintiennent et que les prix du pétrole restent stables, le profil des flux de trésorerie s’améliorera considérablement.

Mais du point de vue d’un investisseur, une amélioration par rapport à une situation défavorable ne signifie pas nécessairement une durabilité structurelle. Une entreprise qui passe d’un flux de trésorerie négatif à un état de rentabilité équilibreuse avec des dividendes versés est déjà une bonne performance… mais seulement dans le cadre d’un scénario précis concernant les prix des matières premières. Ce n’est pas la manière dont on peut construire une stratégie d’investissement pour les années de retraite.

Je ne trouve pas dans les documents publiés par Vaalco le prix du pétrole auquel le groupe atteint le point de rentabilité pour couvrir ses dividendes. C’est un point important à prendre en compte. Si le groupe doit avoir un prix du pétrole supérieur à un certain seuil pour pouvoir couvrir ses dividendes, alors connaître ce seuil est essentiel.

Alors, que fait réellement cet actif dans un portefeuille d’investissements ?

Il appartient à la catégorie des actifs de nature spéculative, et non à celle des actifs liés à la croissance des revenus. Avec une capitalisation boursière de 595 millions de dollars, et en tenant compte du rythme d’augmentation de la production, il existe une véritable opportunité de placement, à condition que les volumes de production restent stables et que les prix continuent d’être élevés. Mais le taux de rendement de 4,5 % n’est pas la raison principale pour laquelle on devrait posséder cette action. C’est plutôt un effet secondaire du profil de risque de l’action en question.

Je ne pense pas que les investisseurs soient payés pour posséder des actions qui génèrent un flux de trésorerie négatif, avec un taux de dividende de 4,5 %. Ils sont plutôt payés pour anticiper une situation où le dividende sera finalement réduit. Le raisonnement selon lequel cette situation ne se produira pas est valable… mais ce n’est pas une justification valable pour obtenir un revenu.

La vraie question pour Vaalco n’est pas de savoir si le FPSO est de nouveau opérationnel. C’est plutôt de savoir si les flux de trésorerie générés par ces barils supplémentaires permettent de couvrir les dépenses liées aux dividendes, de financer le programme de capitalisation, et de laisser encore suffisamment de ressources pour augmenter le montant des distributions. Tant que les chiffres ne montrent pas que cela se produit de manière constante, ce taux de rendement reste une “trappe” qui semble être une opportunité.