Résultats remarquables de Urban Outfitters : des performances solides, une augmentation uniquement ponctuelle, et des prix complets.

Urban Outfitters a terminé une séance forte aujourd’hui : les actions ont augmenté de 9,5 % pour atteindre 82,95 $, près du niveau record de 84,35 $ sur 52 semaines. Cela fait partie d’une hausse générale des valeurs de la chaîne textile Abercrombie & Fitch.a augmenté d’environ 37 %Dans son propre rapport d’activité. Ensuite, après la clôture, URBN a en fait publié un rapport…Résultats révisés de 1,72 dollar par action, sur des revenus enregistrés de 1,66 milliard de dollarsUn cheveu en dessousLes analystes s’attendaient à un chiffre d’environ 1,73.— et les actionsA donné environ 3,5 % en cours de trading hors heures de marché..

Ce contraste constitue l’histoire. Un résultat exceptionnel, et un marché qui l’a considéré comme “bien, nous le savions déjà”. La raison en est importante avant d’acheter les titres de presse.

Le chiffre indiqué dans l’annonce comporte une dimension ponctuelle.

La première pièce de résistance est le chiffre des revenus eux-mêmes. Selon les normes GAAP – c’est la perspective comptable, qui inclut les éléments uniques – URBN a indiqué un EPS dilué de 2,78 $. Cela semble impressionnant. Mais ce chiffre inclut également un grand crédit unique, lié aux remboursements des droits de douane américains que l’entreprise avait payés au cours des périodes précédentes. En retirant ces éléments, le EPS réel est de 1,72 $.Environ 9 % de hausse, passant de 1,58 dollar l’an dernier..

La même situation se retrouve dans la ligne de marge brute. Selon les normes GAAP, la marge brute a augmenté de 580 points de base, et la marge opérationnelle a atteint 17,4 %. En termes ajustés, la marge brute n’a progressé que de 4 points de base, tandis que la marge opérationnelle est restée à environ 11,6 % – soit presque identique à l’année dernière. Donc, « bénéfices record » signifie ici en réalité des ventes record (1,66 milliard de dollars, soit une augmentation de 10,4 %) plus un trimestre avec une marge normale, mais qui est considéré comme un résultat exceptionnel. C’est là le scénario réaliste pour ce que cette entreprise peut gagner.

D’où vient réellement cette croissance ?

Retirez les problèmes liés à la comptabilité… L’entreprise reste néanmoins la meilleure dans son groupe. Les ventes comparables étaient positives pour tous les marques de détail : le groupe Free People et FP Movement a augmenté de 10 %, Urban Outfitters de 8,4 %, et Anthropologie de 3 % – c’est le 22e trimestre positif consécutif pour Anthropologie, après une période de difficultés et de réductions de prix.

Le moteur silencieux en question est Nuuly, un service de location de vêtements par abonnement. Les revenus ont atteint environ 179 millions de dollars, soit une augmentation de 29 %. Le nombre d’abonnés actifs a augmenté de près de 30 %, pour atteindre 484 000 personnes. Pour la première fois, Nuuly a réalisé une marge opérationnelle d’environ 10 %. Au début, Nuuly était considéré comme une source de perte pour les revenus de l’entreprise ; mais aujourd’hui, il est devenu un contributeur de bénéfices. L’équipe dirigeante continue de soutenir sa croissance des revenus, qui se situe dans la fourchette des 20 % supérieurs, avec des ventes dépassant 700 millions de dollars cette année. En termes de performance, c’est une bonne nouvelle – et c’est l’amélioration, et non la stabilité, qui permet à une action de gagner une prime durable.

Le premium par rapport au secteur

C’est là que la “histoire de prix bas” se termine. Le marché évalue actuellement URBN à environ 15 fois les résultats récents, et à environ 14 fois les résultats futurs. La valeur d’entreprise est alors proche de 8,9 fois l’EBITDA – c’est une méthode courante pour comparer les détaillants qui vendent principalement des produits de consommation courante, en mettant de côté les différences en matière de dettes et de liquidités. Dans le domaine des vêtements spécialisés : Abercrombie est évaluée à environ 13 fois les résultats, et à 7,1 fois l’EBITDA ; American Eagle à 10,5 fois et à 5,2 fois ; Gap à 7,9 fois et à 3,6 fois ; Buckle à 10,3 fois et à 7,3 fois. URBN présente donc le ratio EBITDA le plus élevé au sein du groupe.

Cet avantage financier est rationnel, et non excessif. URBN réalise une croissance des revenus la plus rapide parmi toutes les entreprises du secteur : environ 11 % par rapport à l’année précédente, contre environ 5 % chez Abercrombie et 7 % chez American Eagle. De plus, URBN génère des profits abondants : le taux de marge opérationnelle est d’environ 10 %, le rendement sur le capital investi est d’environ 19 %, et il n’y a pratiquement aucune dette nette. La croissance combinée avec la valeur boursière indique que ce modèle de croissance à un prix raisonnable est viable. Le ratio de prix à bénéfices par rapport à la croissance, d’environ 1,7, montre que ce multiple est défendable.

Mais il est important de savoir pourquoi ce premium est payé. C’est un premium lié à la croissance, et non à la qualité. En termes de rentabilité, URBN se situe dans la moyenne : Abercrombie a une marge opérationnelle de près de 13 %, et un rendement sur les capitaux investis d’environ 38 %. Le trimestre en question a également été marqué par une marge opérationnelle record de 19,9 % – bien que cette marge soit également due à des remboursements de taxes. Le marché a largement pris en compte la performance de croissance d’URBN : l’action a augmenté d’environ 26 % au cours des quatre derniers mois, et se situait au-dessus de ses moyennes sur 50 et 200 jours. La réaction modérée aujourd’hui face à un chiffre record indique que les nouvelles concernant le proche avenir ont été prises en compte. Le momentum confirme cette tendance ; mais le momentum n’est pas la principale justification pour acheter cette action.

Quelles sont les multiples besoins suivants ?

La tendance de révision est positive : URBN a dépassé les prévisions de revenus au cours de trois des quatre derniers trimestres. Le consensus des analystes concernant l’année fiscale en cours est d’environ 6,13 $ par action. AInvest indique actuellement que le titre devrait être classé dans la catégorie « Hold ». C’est un indicateur d’un prix de marché équitable : une fois que les actions ont été valorisées, l’attente moyenne du marché correspond à la réalité.

Le bilan financier est solide : environ 300 millions de dollars en liquidités, aucune dette nette significative, un ratio de trésorerie d’environ 1,5. Le tableau des flux de trésorerie est une indication claire de la situation : le flux de trésorerie libre pour l’année écoulée n’est que d’environ 150 millions de dollars, soit près de la moitié moins que avant. En effet, URBN investit environ 475 millions de dollars dans les dépenses de capital cette année – environ la moitié pour les activités logistiques, un tiers pour les magasins. De plus, FP Movement cherche à atteindre 100 magasins indépendants. Il n’y a pas de dividendes. C’est donc une entreprise qui se concentre sur la croissance globale ; actuellement, les liquidités sont réinvesties pour favoriser cette croissance même si cela signifie des coûts plus élevés. Des revenus réels, mais avec des conversions différées.

D’un point de vue futur, la direction prévoit une croissance des ventes de niveau haut numérique, ainsi que des coûts de détail à niveau moyen numérique. En troisième trimestre, il y aura une amélioration modeste du taux de marge brute de 25 à 50 points de base, sur une base ajustée. Par ailleurs, les remboursements de tarifs uniques sont en retard par rapport aux chiffres attendus. De plus, environ 70 points de base de frais de transport et de carburant liés au conflit au Moyen-Orient continuent d’affecter les marges. La prochaine partie des résultats sera due à l’augmentation du volume de ventes et à la capacité de Nuuly à générer des bénéfices. C’est une bonne situation, mais pas celle qui permettrait de calculer un ratio de valeur juste, plutôt que de faire face à une nouvelle évaluation basée sur des surprises. L’entreprise elle-même considère cela comme le huitième trimestre consécutif de records en termes de ventes et de profits, le meilleur trimestre de profits ajustés qu’elle ait jamais connu.

L’action du portefeuille

En somme, URBN représente une action qui se trouve dans le cadre d’une tendance générale, et non pas dans un contexte de concurrence entre les différentes actions. Si l’on considère URBN comme une action de type “portfolio”, alors il s’agit du élément de croissance d’un portefeuille d’actions pour un secteur de consommation incertain. Les revenus proviennent du même groupe d’actions : Buckle rapporte environ 9,9 %, Gap 3,3 % et American Eagle 2,9 %. La fonction de URBN dans cette structure est de contribuer à la rendement total, et non de diminuer les revenus.

Pour les propriétaires : c’est une période difficile, où il est impossible de faire augmenter les actions. Le problème réel est le processus en place, et non l’entreprise elle-même qui souffre. Aucun des facteurs n’a empiré. Dans ce contexte, il n’y a pas de raison de vendre. Pour ceux qui suivent les marchés : les facteurs actuels suggèrent une entrée patiente lors d’une correction vers la tendance, plutôt que lors d’une hausse brusque. La moyenne sur 50 jours se situe autour de 74 $. Après une hausse de 9,5 % en une seule journée, il est inutile d’acheter, car on paie déjà pour le mouvement déjà effectué.

La fourchette qui détermine réellement le résultat est la vraie clé, et non les chiffres quotidiens. Si les prix de vente restent à un niveau en dessous de la moyenne, et si le marge de Nuuly reste stable à 10 %, alors une prime d’environ 14 fois ce montant sera réalisée. En revanche, si la pression sur Anthropologie augmente ou si les prix de vente diminuent vers des niveaux inférieurs à la moyenne, tandis que les marges du secteur restent influencées par les remboursements de taxes et les coûts de carburant, la prime diminuera vers ces moyennes. Surveillez les prix de vente et la ligne représentant la marge de Nuuly – le prix suivra ensuite.