Urban Outfitters : Le record monté cache en réalité une qualité vraiment bon marché.

Urban Outfitters a donné aux actionnaires une raison de se renseigner à nouveau à la fin du mois d’août. Cette raison mérite d’être examinée avec attention avant que quiconque ne s’y intéresse. Le détaillant a présenté un record pour le deuxième trimestre financier – son…Huit trimestres consécutifs de ventes et de bénéfices records.Et les actions ont augmenté d’environ un cinquième au cours des six derniers mois, revinrent ainsi à leur niveau le plus élevé depuis 52 semaines. À première vue, cela ressemble à une situation prometteuse qui mérite d’être investie. La question est de savoir si cette augmentation est vraiment due à une croissance réelle ou s’il s’agit simplement de artifices comptables. Car ces deux facteurs indiquent des scénarios très différents pour l’année à venir.

L’impression du registre nécessite une deuxième vérification.

Commencez par le numéro de titre, puis lisez ce qui se trouve après. Urban Outfitters a publié…Le bénéfice net selon les normes GAAP s’élève à 240,7 millions de dollars, soit 2,78 dollars par action – un record.Mais cette somme inclut également une réduction d’impôt sur les revenus uniques. En retirant cela…Le revenu net ajusté s’est élevé à 149,3 millions de dollars, soit 1,72 dollar par action.Il y a un déficit d’environ 91 millions de dollars, qui représente une charge fiscale, et non des flux de trésorerie opérationnels provenant de l’entreprise. Cette distinction n’est pas anodine : si l’on utilise les 2,78 milliards de dollars comme indicateur de la capacité d’exploitation de l’entreprise, on exagère de près de 60 %.

Rien de tout cela ne rend le quart mauvais.Les revenus d’exploitation ont en réalité augmenté de 11 %, atteignant un record de 193 millions de dollars.Les bénéfices ajustés ont augmenté de 9 %, les ventes nettes ont augmenté de 10 % pour atteindre environ 1,66 milliard de dollars.Le marge brute reste à 37,7 %Le point est plus précis, mais important : le « bénéfice record » qui a attiré l’attention est certes encourageant, mais la véritable croissance opérationnelle, bien que solide, se situe dans la fourchette entre un chiffre simple et un chiffre double, et ne correspond pas à l’augmentation spectaculaire dont parle la presse.

Cette distinction est importante pour déterminer à quel point les actions sont réellement bon marché. Au prix actuel d’environ 77,50 dollars, Urban Outfitters se négocie à un multiple de 12 fois les bénéfices récents, un peu moins que 13 fois les bénéfices futurs. De plus, le multiple est approximativement égal au chiffre d’affaires, et seulement environ sept fois l’EBITDA. Même après cette période de hausse des prix – et les actions se situent près de leur plus haut niveau des 52 semaines, soit environ 85 dollars – c’est toujours un multiple bas pour un détaillant dont les revenus augmentent de 10 %, qui dispose de marges opérationnelles record et qui obtient un rendement sur le capital investi de 21 %.

Le véritable moteur : les personnes libres et le système de location

Ce qui est intéressant, c’est à quel point peu de cette croissance provient de la marque portant le même nom.Les ventes commerciales comparables ont augmenté de 6 % au cours du trimestre.Mais la composition en dessous est nettement inégale :Les Free People ont reçu 9% de compensation.La gamme de produits de la marque Free People, plus jeune et plus sportive, a contribué à une augmentation de 13 % aux ventes dans la même catégorie de produits. En revanche, Anthropologie n’a réalisé que 3 %, et la marque principale Urban Outfitters, 8 %. Le marché de gros, qui représente une part plus petite du chiffre d’affaires, a augmenté de 19 %. La croissance est réelle, mais elle est concentrée dans la famille Free People – ce qui représente à la fois une force et un risque.

La nouvelle plus importante est Nuuly, la plateforme de location de vêtements pour les abonnés à long terme.Les revenus ont augmenté de 29 %, atteignant 179 millions de dollars. Plus important encore, ils ont généré 18 millions de dollars de revenus d’exploitation – soit une marge d’exploitation d’environ 10 % – sur un nombre moyen de 484 000 abonnés actifs. Cela représente une augmentation de 30 % par rapport à l’année précédente.Une entreprise qui, pendant des années, a été un perdant financier et qui a drainé les fonds des parents, gagne désormais un bénéfice réel, tout en augmentant sa base de clients à un taux de 30 %. Dans le domaine du location de produits, où une startup comme Rent the Runway a fallu dix ans pour devenir significativement rentable, c’est justement ce genre de preuve que les investisseurs veulent voir.

Cette marge d’incertitude est la raison pour laquelle un taux de multiples bas est important. Une action reste bon marché pour diverses raisons. La raison principale pour laquelle Urban Outfitters a été vendue à un prix inférieur à sa valeur intrinsèque est que le marché doutait que le modèle de location puisse jamais générer des bénéfices réels. Un taux de marge opérationnelle de 10 % montre que c’est possible.

Pourquoi les actions restent-elles bon marché – et qu’est-ce qui brise cette situation ?

Les autres raisons pour lesquelles les séjours multiples sont modérés méritent d’être mentionnées, car elles constituent des contre-poids sincères. La intensité du capital est la première raison.L’entreprise prévoit des dépenses de capital d’environ 475 millions de dollars cette année fiscale. Cela représente plus que le flux de trésorerie net de 295 millions de dollars enregistré l’année dernière – qui est déjà en baisse de 26 % par rapport à l’année précédente. L’entreprise ouvrira environ 54 magasins, tandis qu’elle fermera 18 magasins.L’investissement financent une croissance crédible, mais il maintient une faible génération de liquidités. C’est d’où vient le fait que le marché ne paie jamais à temps. La concentration des actifs est également un problème : si les performances financières de Free People’s diminuent, et si le nombre de abonnés de Nuuly ralentit, il y a moins de sécurité que ce que la nombre de marques de l’entreprise laisse penser. Enfin, il y a le souci posé par certains investisseurs : le prix de l’action est proche de son niveau maximal.La gestion ne permet que une croissance des ventes de quelques chiffres unitaires pour l’année.— une baisse par rapport au taux à deux chiffres récemment rapporté — etCertains affirment que la performance récente a déjà compensé les bonnes nouvelles..

En mettant tout cela ensemble, on obtient une entreprise qui a démontré que son actif le moins apprécié peut encore générer des bénéfices. Son cours est inférieur au multiple nécessaire pour que cet actif devienne plus attractif… Environ 13 fois les revenus futurs par rapport aux revenus d’exploitation records, et le revenu de location se compense à peu près à 30 %. C’est donc une situation plutôt favorable, plutôt que une situation défavorable : le marché continue de ne pas avoir confiance en cette situation. C’est exactement pourquoi le prix n’a pas augmenté beaucoup. Les preuves montrent que je deviendrais prudente si les abonnés actifs de Nuuly cessaient de croître à un rythme sain, ou si les ventes de Free People retournaient vers des chiffres faibles, tandis que les dépenses de capital continuent d’engloutir l’argent. Jusqu’à ce qu’il y ait une réduction de ces dépenses, l’attention du marché est justifiée – mais pas pour le chiffre de 2,78 dollars mentionné dans la plupart des articles.