IPO de Unitree : L’objectif de 150 dollars de The Whale était trop conservateur. En réalité, il s’agit d’une offre de 38 milliards de dollars en cryptomonnaies… mais aussi une erreur.

IPO de Unitree : Le objectif de 150 milliards de dollars fixé par la société était trop conservateur. En réalité, il s’agit d’une offre de 38 billions de dollars en crypto-monnaies… mais aussi une erreur.

Un portefeuille de type « whale » sur l’exchange perpétuel Hyperliquid a été ouvert.2,93 millions de dollars pour Unitree Robotics, avec un objectif de bénéfice de 150 dollars par action.La mise était structurée en 1x de levier sur 23 112 contrats – une taille de position conservatrice, mais une conviction forte. Le « whale » a sorti ses fonds tôt.

Unitree a été inscrite sur le marché STAR de Shanghai le 19 août 2026.L’ouverture à 1 100 yuans – soit environ 163 dollars par action – soit une augmentation de 629% par rapport au prix d’introduction en bourse de 150,8 yuans.Même le marché des cryptomonnaies perpétuelles avant l’offre publique en série a sous-estimé la valeur de Unitree : il était estimé à environ 100 dollars, ce qui correspondrait à une valeur de 38 milliards de dollars. En réalité, lors de l’ouverture de la bourse, la valeur implicite de l’entreprise a atteint environ 65 milliards de dollars.

Mais la victoire de la baleine et l’échec du marché permanent ne sont pas l’histoire principale. L’histoire, c’est ce qui s’est passé entre le prix fixé par l’underwriter, les offres en cryptomonnaies et l’ouverture du marché – et cela nous indique quelque chose sur une nouvelle méthode de détermination des prix qui existe désormais pour les IPO chinois.

Décomposition : Trois prix, Une seule action

Le premier produit de Unitree a entraîné trois évaluations simultanées ; chacune d’elles racontait une histoire différente sur qui fixait le prix pour quoi.

Prix d’introduction en bourse :150,8 yuans, 9 milliards de dollars.C’est le nombre de personnes qui ont souscrit des actions chez Unitree, ainsi que le système de registre du marché STAR Market. C’est un plafond, pas un seuil. Les prix de lancement des entreprises chinoises sur le marché STAR Market ne sont jamais liés à la demande du jour de l’offre publique : le système de loterie permet une pénurie artificielle des actions. L’offre publique a été sous-souscrite 5 526 fois ; ce qui signifie que la plupart des investisseurs individuels qui voulaient acheter des actions avaient une chance infime de l’obtenir, soit 0,018 %. Le rôle du souscripteur est de fixer le prix de l’offre, et non de s’adapter à la demande au moment de l’aquisition initiale.

La offre perpétuelle :~$100, ce qui signifie une valeur de 38 à 40,5 milliards de dollars..Les traders de crypto sur Hyperliquid avaient échangé des contrats perpétuels de Unitree pendant plusieurs semaines avant la mise en bourse. Ces contrats…Des produits dérivés dont la cotation est assurée par Trade.xyz, grâce au cadre HIP-3 de Hyperliquid – ce sont des instruments financiers négociés en espèces, qui reflètent la valeur en dollars américains d’une action cotée au marché A-share.Ils ne confèrent aucune propriété, ne possèdent pas de droits d’allocation lors des levées de fonds publiques, et ne deviennent jamais caducs. Le prix de 100 dollars avant la cotation indiquait une valeur environ quatre fois supérieure au prix d’IPO. C’était incorrect.

Le prix d’ouverture : 1 100 yuans, soit environ 65 milliards de dollars.C’est là que le vrai marché a parlé. Et son voix était plus forte que celle attendue de la part des souscripteurs ou des traders en crypto.

L’écart entre ces trois chiffres est structurel. L’underwriter a évalué les conditions économiques actuelles de l’entreprise. Le marché des cryptomonnaies a quant à lui pris en compte la demande attendue, mais manquait de informations concrètes sur la frénésie liée aux abonnements au STAR Market. Le prix d’ouverture réel reflétait les mécanismes du système de loterie pour les IPOs en Chine, ainsi que la demande spéculative pour cette première société de robotique humaine cotée en bourse.

Lequel de ces prix devrait vous intéresser ? Le prix d’ouverture, bien sûr… mais seulement en tant que signe des flux de capitaux à court terme, et non comme base de valeur. Car la valeur boursière de 65 milliards de dollars doit être décomposée en fonction des revenus réels de l’entreprise.

Le décalage entre le récit et les bénéfices

Unitree est devenue rentable en 2025. C’est rare dans le domaine des robots humanoïdes. Les revenus ont augmenté considérablement.71,1 milliards de yuans (250 millions de dollars), en hausse par rapport à 392 millions de yuans (57 millions de dollars) en 2024.Le bénéfice net ajusté a atteint 600 millions de yuans (90 millions de dollars), soit une augmentation de 674 %. Le taux de marge brute est passé à près de 60 %, grâce aux composants clés développés en interne.

Mais avec une capitalisation boursière initiale d’environ 65 milliards de dollars, l’action était cotée à un ratio d’environ 722 fois les bénéfices récents. Même avec une valeur de lancement de 9 milliards de dollars, ce ratio restait supérieur à 200 fois.

La décomposition des revenus de Unitree vous montre pourquoi ce multiple semble à la fois absurde et compréhensible sur le plan structurel. Au cours des trois premiers trimestres de 2025,Près de trois quarts des revenus liés aux robots humanoïdes proviennent des universités et des institutions de recherche.Les autres activités consistaient en expositions culturelles, démonstrations et divertissements. Les visites d’entreprise représentaient plus de la moitié des activités commerciales encore très limitées de cette entreprise industrielle.

En d’autres termes, Unitree vend actuellement des plateformes de recherche, et non des actifs de production.Cinq mille robots humanoïdes ont été expédiés en 2025, et plus de 70 % d’entre eux ont été utilisés par les universités.. LeLe modèle G1 Flagship coûte 16 000 dollars, mais le modèle G1 EDU destiné aux études coûte 27 300 dollars.UnitreeLe prix avant impôts de l’EDU a diminué de plus de 45 % par rapport à l’année précédente, tout en conservant un taux de marge brute de 67 %.C’est une discipline de coûts impressionnante, mais c’est aussi une guerre des prix dans un marché en développement, où il n’existe pas encore d’utilisateur commercial confirmé.

Les sceptiques ont raison : les robots de Unitree peuvent effectuer des mouvements de kung fu et se remettre de chutes, mais leurs mains robotiques ne sont pas encore suffisamment précises ou durables pour être utilisées dans des tâches industrielles ou domestiques à long terme. La plupart des modèles fonctionnent jusqu’à quatre heures, et nécessitent une formation spécifique pour effectuer même les tâches les plus simples. Il s’agit donc d’un prototype, avec un excellent contrôle des mouvements, mais pas encore d’une machine qui génère des revenus.

Mais le marché le jour de l’ouverture n’a pas évalué le produit actuel. Il a plutôt évalué l’opportunité qui en découle. C’est la même logique qui a permis à NVIDIA de dépasser les 100 fois ses chiffres d’exploitation avant que les data centers ne soient développés ; c’est aussi la même logique qui a poussé SpaceX à atteindre une valeur de plusieurs billions de dollars avant que Starlink ne dispose d’un flux de trésorerie stable ; c’est encore la même logique qui a permis aux contrats perpétuels de Cerebras, avant leur mise en bourse, de dépasser le prix fixé par les souscripteurs. La question n’est pas de savoir si les activités actuelles de Unitree permettent une valeur de 65 milliards de dollars. La question est plutôt de savoir si les politiques chinoises en faveur des robots humanoïdes, combinées avec l’avantage coûts de Unitree et la localisation de sa chaîne d’approvisionnement nationale, permettent de justifier cette valeur.

La couche de crypto-perpetuelle

Ce qui rend ce domaine particulièrement intéressant, c’est le marché des cryptos perpétuelles en soi. L’affaire de Unitree n’a pas simplement entraîné une erreur de prix ; elle a confirmé la mécanique en question.

Les contrats à terme perpétuels pré-IPO sur Hyperliquid ont déjà permis de suivre avec plus de précision les prix d’ouverture réels que les souscripteurs dans deux cas précédents.Cerebras Systems a été cotée à 185 dollars ; le contrat Hyperliquid a atteint 354 dollars, et l’action a commencé à coûter 350 dollars.. SpaceX a été cotée à 135 dollars ; la valeur implicite constante était d’environ 160 dollars. La action a clôturé le premier jour à 161 dollars..

Unitree dépasse ce record : le cours a été de 100 dollars, tandis que les actions ont commencé à valoir environ 163 dollars. Mais la direction est correcte.Le marché permanent a correctement identifié que le prix d’IPO constituait un seuil inférieur.Pas un objet de cible. Ils ont simplement sous-estimé l’ampleur du premium du marché STAR.

La raison en est importante. Le tarif des IPO en Chine fonctionne selon un ensemble d’incitations fondamentalement différent de celui des marchés américains ou européens. Le système de souscription STAR Market, avec son attribution aléatoire et les règles de limite de prix sur cinq jours pendant les cinq premiers jours de négociation, crée une disjonction structurelle entre le prix d’IPO et le prix d’ouverture. Les traders de cryptomonnaies ne disposent pas de données relatives aux abonnements, ni de indicateurs liés à la frénésie du marché au niveau des particuliers, ni de informations sur les tendances d’afflux institutionnel sur le marché STAR Market. Ils ne comprennent donc pas les forces mécaniques qui influencent les prix des IPO en Chine.

Intérêts ouverts sur le contrat perpétuel de UnitreeEnviron 22 millions de dollars à midi le 18 août.Cela n’est pas beaucoup par rapport aux actifs en bitcoins, mais c’est important pour un produit dérivé d’actions chinoises avant l’IPO. Et il ne s’agit pas seulement de Unitree : Trade.xyz a également utilisé des actifs en bitcoins pour des entreprises chinoises avant l’IPO. L’ouverture d’ordres sur les marchés concernés atteignait 3,6 milliards de dollars à la mi-juillet.

Cela signifie qu’un marché mondial, disponible 24h sur 24 et sans restrictions, pour la spéculation sur les valeurs propres cotées en Chine existe désormais. Ce marché ne remplace pas le système officiel de distribution des valeurs propres, mais il crée une couche parallèle de détermination des prix, qui rassemble les tendances mondiales en un seul prix de marché. Que ce prix soit juste ou non, il fait désormais partie de l’écosystème.

Et le flux de capitaux est réel. La baleine à 0x761f a déposé des stablecoins.Une longue série de 23 112 contrats avec Unitree a été ouverte, pour un montant nominal de 2,93 millions de dollars, avec un levier de 1x.Une autre baleine à l’adresse 0x69102 millions d’USDC ont été déposés pour un positionnement long de 55 556 tokens à un prix de 90.Pendant ce temps,Une position courte engagée à 81,8 $, a été liquidée avec une perte de 526 000 $, lorsque le prix a dépassé le seuil de liquidation de 172 $.L’argent entrait, l’argent sortait… Et le déséquilibre dans la direction des flux était très prononcé.

Quoi regarder

Le prix du premier jour est déjà fixé. Les prochaines actions dépendront de ce qui se passera les jours de trading suivants, où commence vraiment le débat sur la valeur réelle de l’action.

• Limites de prix sur le marché STAR.Les cinq premiers jours de trading sur le marché STAR ne comportent pas de limites de prix quotidiennes.Après cela, un plafond quotidien de ±20% s’applique. L’augmentation initiale de 629% est insoutenable en termes absolus. Le fait que l’action puisse rester au-dessus de 500% ou même de 200% de prime pendant la première semaine détermine si il s’agit d’une opération de hasard sur une seule journée ou d’un véritable réajustement des prix.

• Transition du contrat perpétuel.La unité Hyperliquid de Unitree sera transformée en actions perpétuelles standard une fois que l’oracle du marché STAR sera opérationnel. La dynamique des taux d’investissement – actuellement à un multiplicateur réduit de 0,005 par rapport aux actions perpétuelles standard – déterminera si les investisseurs peuvent maintenir leurs positions sans subir de pertes. Si le taux d’investissement devient négatif lorsque la valeur boursière se normalise, le comportement d’investissement uniquement en direction de hausses de cours qui avait motivé la hausse avant l’IPO sera confronté à une pression sur les marges.

• Résultats trimestriels : 65 milliards de dollars.Le premier rapport de résultats public d’Unitree en tant que société cotée sera une véritable épreuve pour l’entreprise. La question n’est pas de savoir si les revenus continueront à augmenter – le fait que les revenus ont quadruplé en 2025 montre une forte dynamique. La question est plutôt de savoir si la composition des revenus passera de la recherche et de l’éducation vers la mise en œuvre commerciale des produits, et si les marges brutes resteront stables à mesure que l’entreprise augmente sa production pour atteindre l’objectif annoncé de 75 000 robots humanoïdes par an sur cinq ans.

• Exposition aux États-Unis.Unitree13 % des revenus de l’année dernière proviennent des États-Unis.Les nouvelles restrictions américaines sur les robots humanoïdes et à quatre pattes de fabrication étrangère représentent un risque direct pour les revenus. Il sera nécessaire de savoir si l’entreprise peut remplacer la demande chinoise intérieure pour les contrats perdus aux États-Unis – et si les dépendances du système d’approvisionnement en matériel Nvidia créent des risques géopolitiques similaires. Tout cela influencera la stratégie à moyen terme de l’entreprise.

• Pipeline de levée de fonds par des concurrents.AgiBot et Leju Robotics cherchent toutes deux à faire des IPOs.Si leurs prix sont similaires, le avantage offert par les robots humanoïdes devient une question de valorisation du secteur, et non un phénomène propre à Unitree. Si les prix sont plus bas, l’avantage de Unitree en tant premier acteur est bien réel, mais limité.

La baleine, pour 150 dollars, a reçu son argent. Le marché permanent, pour 100 dollars, était incorrect, mais dans la bonne direction. La valeur initiale de 65 milliards de dollars est le chiffre que tout le monde mentionnera, mais c’est aussi le chiffre qui nécessite le plus de décomposition avant que quiconque puisse dire ce qu’il signifie réellement.