Le lancement de Unitree à 850 yuans est une histoire liée aux objets flottants, et non une histoire de robotique.

Ce matin, des choses ont été un peu absurdes à Shanghai. Je veux d’abord admettre que c’est une situation absurde avant de essayer de comprendre pourquoi. Unitree Robotics – officiellement Yushu Technology Co., avec le symbole de cotation 688836 – est une entreprise sérieuse dans son domaine. Elle a été vendue à des prix…5 500 robots humanoïdesL’an dernier, Tesla n’a pas vendu aucune machine. C’est le champion national de Pékin dans sa tentative de faire de l’intelligence embarquée une avantage de la fabrication chinoise. L’entreprise a également dépassé cette phase idéale du tableau des résultats financiers : les revenus en première moitié de l’année ont augmenté de 48,5 %. Elle a également atteint des bénéfices après avoir subi des pertes l’année précédente. Tout cela est vrai, mais rien ne explique le prix des machines. Même ceux qui apprécient ce secteur reconnaissent que ces machines restent…Des années avant de pouvoir travailler efficacement dans les foyers..

Ensuite, Unitree a fixé le prix de son introduction en bourse à 150,80 yuans par action, et l’action a commencé à se vendre à 1 100 yuans.629.44%Une capitalisation boursière de 444,9 milliards de yuans, soit environ 62 milliards de dollars. En ajoutant les trois valeurs de estimation, on constate une situation impressionnante : à la mi-2024, les investisseurs privés avaient une valeur estimée pour cette entreprise de…170 millions de dollarsL’IPO de ce mois a valu l’entreprise à environ 9 milliards de dollars. Le prix d’introduction en bourse était de 62 milliards de dollars. À midi, le cours des actions était tombé à 883,87 yuans, soit une hausse de 486 %. Depuis lors, le cours est resté autour de 850 yuans. C’est le chiffre que tout le monde cite. Mais ce n’est pas ce chiffre qui compte vraiment.

Voici la partie de l’histoire qui sera le plus ignorée par les médias : la démonstration. Environ seulement…7.4%Les actions de Unitree sont sans restrictions : c’est la part qui peut en réalité être échangée dès le premier jour, tandis que 92,6 % restent verrouillées. Cette partie libre de titres représente environ 30 millions d’actions, valant peut-être 27 milliards de yuans aux prix du midi. Et voilà l’intéressant : avant la pause déjeuner, 19,3 millions de ces actions avaient déjà été échangées.64.05%Le chiffre d’affaires de l’ensemble des actions échangées s’élève à 17,7 milliards de yuans. À la fin de l’après-midi, le chiffre d’affaires a dépassé les 20 milliards de yuans. Si on fait les calculs nécessaires, on constate que la seule action qui existe, c’est l’ensemble des actions en circulation, a été vendue en une seule journée. Le marché a un terme pour désigner cela : « churn ». La détermination des prix nécessite des vendeurs sur le marché ; le « churn » signifie simplement que quelques millions d’actions sont revendues entre différents acheteurs.

Rappelez-vous comment tout le monde a pu obtenir des actions pour les vendre. Presque 9,8 millions de comptes ont souscrit à l’allocation de vente au détail, ce qui constitue un record pour le marché STAR. Le taux de réussite était…0.018%Le plus bas niveau de la histoire de l’échange. C’est une loterie. Donc, les personnes qui peuvent vraiment vendre des actions de Unitree aujourd’hui sont des gagnants de loterie, avec quelques centaines d’actions chacun, et un petit nombre d’institutions qui ont reçu des actions en partage stratégique. Les personnes qui possèdent réellement l’entreprise – le fondateur, qui détient environ un tiers des actions et contrôle 65 % des votes ; DeepSeek, des fonds liés à Tencent, ainsi que le fonds de sécurité sociale national dans le cadre du partage stratégique ; les investisseurs initiaux – ne peuvent pas vendre une seule action pendant un an, certains même pendant trois ans. Le groupe de Meituan, le plus grand détenteur d’actions en dehors, a augmenté ses actions.33 milliards de yuansSur le papier, c’est possible ; mais en réalité, cela ne peut pas se faire. Comprendre ce que je comprends concernant la manière dont les prix sont déterminés, ce n’est pas vraiment la découverte des prix. C’est une vente aux enchères, où les seuls vendeurs qui comptent sont exclus de la pièce.

Si l’on applique une analyse de valeur à cela, le fossé ne se réduit pas. Le prix de l’opération est…219.23 foisLes bénéfices en hausse, par rapport à un indicateur industriel statique de 38,56 fois, constituent déjà une preuve de confiance avant même qu’une seule action ne soit échangée. À 850 yuans, l’action représente environ cinq fois et demi le prix d’offre ; sur cette base, le multiple peut atteindre 1 200 fois les bénéfices. Ce n’est pas le cas d’une entreprise qui est mal gérée et dont le prix est trop élevé. Les revenus du premier semestre ont atteint 1,15 milliard de yuans, soit une augmentation de 48,5 %. Il y a eu une amélioration significative, passant d’une perte à un bénéfice de 274 millions de yuans. Le prix de 850 yuans ne dit rien sur la qualité de l’entreprise. On peut payer un multiple de quatre chiffres pour des promesses qui sont encore principalement utilisées pour des tests et des essais. Ou bien, on peut attendre le jour où les livraisons commenceront et où le chiffre final correspondra au flux de trésorerie.

Cela s’accompagne d’une calibration historique qui n’est pas discrète. Les comportements de double, triple et quadruple en une seule session sont bien ceux de la stratégie utilisée en 1999-2000. Ces comportements ont été utilisés principalement au cours des années suivantes pour renforcer le comportement “pop” du système. La version chinoise d’aujourd’hui est encore plus concentrée : le fabricant de puces de mémoire CXMT a fait son entrée sur la bourse il y a quelques semaines, et est immédiatement devenu…Le plus grand actif sur tout le marché boursier A.Reuters’ Breakingviews l’a dit clairement ce matin :Personne ne sait plus comment évaluer les prix des IPO chinois.Cette phrase est la clé. Lorsque un marché perd sa capacité à évaluer le prix d’une nouvelle émission de valeurs, les transactions ne s’arrêtent pas – elles deviennent simplement un jeu pour voir qui possède le dernier lot de valeurs à un prix élevé.

Vingt milliards de yuans qui circulent dans une seule action en une journée représentent vingt milliards de yuans de liquidité qui ne font rien d’autre sur le marché des valeurs cotées en bourse. Une telle concentration est perçue comme une force, mais elle représente aussi une vulnérabilité : l’action est stable tant que les acheteurs marginaux continuent à acheter, mais ensuite, il n’y a plus rien. Aucune participation profonde dans l’indice ne soutient une entreprise qui est fortement concentrée autour d’un seul acteur ; de plus, aucune option cotée sur cette action n’existe pour atténuer les fluctuations du marché, comme le fait que les instruments de hedging permettent de stabiliser un grand indice. Le volume de transactions représente tout le marché ; ce volume a déjà été distribué une fois, et la prochaine offre devra venir de quelqu’un qui n’est pas déjà acheteur.

Ainsi, la perspective future dépend des facteurs mécaniques, et non de la narration. Tant que le volume de transactions reste faible et que l’offre au niveau du marché est élevée, cette action peut continuer à flotter… Je ne vais pas vous dire ici que un marché dynamique ne peut pas aller plus haut dans un contexte de volume de transactions limité, car cela est possible. Regardez plutôt les signes qui indiquent que les gagnants de la loterie commencent à vendre en baisse. Observez le moment où les contrats de douze mois commencent à expirer, et les actions qui restent en stock deviennent une offre réelle. Et surveillez également si les offres spéculatives se transforment en actions en sortie de marché. La sortie de ces transactions est une file d’attente, et non un marché. Les files d’attente se déplacent d’une manière donnée dès que le public décide de les utiliser.

Je continue de croire que l’histoire des humains-robots représente un investissement de trois à cinq ans. C’est un exemple rare d’un changement social que l’on peut observer dans la rue. Mais c’est au moment où le thème et les éléments connexes ne s’accordent plus que le problème se pose. Lorsque ces deux éléments ne s’accordent pas, c’est finalement les éléments connexes qui gagnent. La manière de posséder un vrai thème, c’est de ne pas acheter les objets à l’aide de l’enchère du jour, où tout est vendu avant le déjeuner. Il faut attendre que les enchères se terminent, que le marché se stabilise, et que le public cherche les prochains objets à 1 100 yuans. Alors, on peut acquérir ces robots à un prix où le thème et les éléments connexes s’accordent enfin. Aujourd’hui n’était pas ce jour-là. Aujourd’hui, c’était juste une enchère que l’on observe, pas celle que l’on achète.

Ce contenu est fourni uniquement à des fins informatives. Il ne constitue pas de conseil d’investissement, de recommandation, ni une offre pour acheter ou vendre des titres financiers. Toutes les opinions sont miennes. L’investissement comporte des risques, y compris la possibilité de perdre son capital.