Voici une version simple de ce qui s’est passé : un contrat à terme basé sur la blockchain a permis à Unitree Robotics de vendre ses actions pour environ 100 dollars le mardi 18 août. Cela signifie qu’une valeur d’environ 40,5 milliards de dollars est associée à cette action – c’est-à-dire la valeur totale de l’entreprise. L’offre publique initiale de Unitree Robotics sur le marché STAR de Shanghai, un marché technologique similaire au Nasdaq, a été fixée à environ 9,04 milliards de dollars le 6 août. Cela signifie que la valeur des actions dépasse de plus de quatre fois la valeur de l’offre publique, soit un taux de performance supérieur à 300 % avant même que ne soit vendue une seule action sur le marché.
Est-ce donc une augmentation de près de 300 % dans la valeur de l’action d’Unitree, ou bien un signe de spéculation structurellement déformée ? Mon verdict est le second. Les éléments utiles sont limités : des contrats comme celui-ci indiquent clairement l’enthousiasme du premier jour envers une autre société de chips du continent. Tout le reste dans ce signal – le chiffre de 40,5 milliards de dollars – n’est que calculs financiers, et non une vision des investisseurs quant à la valeur réelle d’Unitree.
Le “300 %” est une augmentation implicite, et non une hausse mesurée.
Tout d’abord, décrire précisément le chiffre en question. Le nombre d’environ 300 % ne représente pas une augmentation mesurée dans la trajectoire de prix du contrat depuis son lancement ; c’est plutôt l’écart entre la valeur indiquée par le marché des dérivés pour Unitree et le prix auquel l’IPO a été conclue. Le 15 août, CoinDesk a rapporté que la valeur implicite du contrat était d’environ 38 milliards de dollars. Le 18 août, Bloomberg a indiqué que la valeur du contrat était d’environ 100 dollars.Implicite : 40,5 milliards de dollarsLe « pop » représente la distance entre ces points et la valeur de 61 milliards de yens (~9,04 milliards de dollars) que le contrat offre. Cela indique une hausse sur le premier jour de trading, mais ce n’est pas un retour que quiconque a réellement gagné grâce à ce contrat.
Les valeurs hyperliquides implicites (~38 à 40,5 milliards de dollars) représentent environ 4 fois le montant de l’offre publique en actions de 9,04 milliards de dollars. Il s’agit donc d’une détachement des valeurs actions en cours de prix, et non d’une hausse financée par des fonds extérieurs.
| À partir de | Évaluation implicite (milliards de USD) |
|---|---|
| Série C post-money, juin 2025 | 1.7 |
| Prix d’émission boursière, 6 août 2026 (61 milliards de ¥ / 9,04 milliards de $) | 9.04 |
| Hyperliquide perp implicé, 15 août 2026 | 38 |
| Hyperliquide implicé, 18 août 2026 (~$100) | 40.5 |
Placez les quatre symboles sur une seule ligne de temps, et le motif se dessine naturellement : a1,7 milliard d’euros de financement privéÀ la mi-2025, une offre publique en bourse a été mise en place pour un montant de 9,04 milliards de dollars le 6 août. Ensuite, des produits dérivés ont valu près du quart de ce montant en douze jours. Aucun changement fondamental n’a eu lieu entre le prix d’offre et l’actionnement de ces produits dérivés. Cette trajectoire reflète les caractéristiques de cet instrument financier, mais pas les caractéristiques de l’entreprise elle-même.
Le système de plomberie qui détache le marquage
Il est nécessaire de comprendre ce qu’est réellement cet instrument. Un contrat à terme perpétuel ne expire jamais. Ce contrat se règle en USDT – une stablecoin liée au dollar – plutôt que sur les actions sous-jacentes. Les traders ne reçoivent jamais des actions d’Unitree, et cette position ne leur confère aucun droit de propriété, de dividendes ou de vote. C’est la première raison pour laquelle le montant en jeu est synthétique : le “prix” n’est pas celui que quelqu’un paierait pour des actions d’Unitree ; c’est plutôt le niveau auquel deux parties crypto s’accordent pour régler une mise en jeu en stablecoin à minuit un mardi.
Deuxièmement, le marché est conçu pour permettre des fluctuations de prix. Le contrat est négocié 24 heures sur 24 sur un exchange décentralisé, avec généralement une marge de manœuvre de cinq à dix fois. Le prix du contrat est fixé en fonction d’une quantité limitée d’opérations en cours, soit environ 22 millions de dollars. En comparaison, le contrat similaire sur le marché principal, CXMT, a généré plus de 65 millions de dollars en opérations en cours. Les analystes de Allium ont souligné que les bets longs sur Unitree semblent…Vulnérable dès le début des transactions.Et ils ont raison : les mêmes positions qui effectuent le marquage sont celles qui échouent lorsque le marqueur se déplace contre eux. Voici donc le mécanisme :
En l’absence d’un lien de livraison avec la valeur enregistrée pour cette action, le prix de l’instrument synthétique est trop bas pour que quelques ordres à hausse puissent influencer le cours. Le cours s’écarte car il répond à une question différente : quelles sommes spéculatives offshore paieront pour obtenir une exposition qu’il est impossible d’obtenir par des moyens normaux ? Ce n’est pas non plus la valeur de l’action de Unitree sur un marché ordonné qui compte. Lors de la première cotation, le prix synthétique se rapproche à nouveau du prix de référence enregistré. C’est alors que les traders qui ont effectué des ordres à hausse doivent faire face à la liquidation de leurs positions.
Il y a aussi une raison pour laquelle le contrat existe, et elle est de nature réglementaire plutôt que fondamentale. De la ChineAvis du 6 février 2026Les huit régulateurs empêchent les activités de cryptomonnaies d’être classées comme des activités financières illégales dans le pays. De plus, ils interdisent aux entités offshore de fournir des services liés aux cryptomonnaies aux résidents du continent. Le régulateur des valeurs mobilières surveille également les instruments de capitalisation tokenisés offshore. En revanche, l’offre réelle de Unitree est accessible via le STAR Market : un minimum de 500 000 yens en actifs et deux ans d’expérience pour les investisseurs de détail du continent. Les étrangers peuvent également bénéficier du statut de QFII ou de Stock Connect. Un actif coté en USDT sur une chaîne décentralisée reste donc hors de la portée des régulations, sans broker agréé et sans mécanismes de stop-loss. Une grande partie des 40,5 milliards de dollars concerne donc le prix du accès au produit synthétique, plutôt que son valeur réelle.
Le seul livre qui fonctionne
Donnez-lui toute la crédit : le même instrument a réussi à obtenir la bonne direction une fois. Avant CXMT – ChangXin Memory Technologies, la première entreprise chinoise continentale à obtenir un Hyperliquid perp – a été listée sur le STAR Market le 27 juillet, après son IPO de 9,8 milliards de dollars. Son cours a alors atteint 8,64 $.526 % de prime par rapport au prix d’émission initialeCela signifiait une valeur d’évaluation d’environ 500 milliards de dollars. Bloomberg a rapporté que ces contrats “annonçaient une hausse” des actions, et les acheteurs le premier jour ont réalisé des bénéfices.
Mais cet exemple n’est qu’une indication concernant l’état de la situation, et non concernant le résultat final. L’entreprise prévoyait un début prometteur ; mais elle n’a pas pu prédire où se situerait son bilan après le premier jour. En effet, elle ne livre jamais d’actions aux investisseurs. La même situation s’est produite dans le cas d’un trader qui a vendu des actions de cette entreprise ; il a été liquidé en 28 minutes, perdant 44 000 dollars sur une position de 220 000 dollars. Les fonds chinois spécialisés dans les hedge funds ont averti que les actions liées à l’IA mondiale ressemblent à une “superbulle”. Les marchés synthétiques ne disposent ni de mécanismes de stop-loss, ni de protections contre les pertes, ni d’assurance sur les dépôts pour absorber les pertes inévitables. L’exemple cité permet donc de considérer l’action de Unitree comme un indicateur d’enthousiasme pour le début de session de mercredi, et rien de plus.
Le véritable business sous la brume
À environ 40,5 milliards de dollars, c’est le chiffre réel de la société. Les revenus d’Unitree ont augmenté rapidement : de 159 millions de yens en 2023 à 392 millions de yens en 2024, jusqu’à 1,708 milliard de yens en 2025.Augmentation de 335 % par rapport à l’année précédenteAvec une marge brute d’environ 60 %, le bénéfice net attribuable pour l’année 2025 s’élève à 287,6 millions de yens (Bloomberg indique que le bénéfice annuel est plus proche de 278 millions de yens ; les détails légaux sont donnés selon les sources). En 2025, l’entreprise a expédié plus de 5 500 humains, ce qui représente environ 32,4 % des volumes mondiaux d’exécution des produits. Le modèle G1 de taille moindre, vendu à 16 000 dollars, est disponible en vente.
Les revenus de CNY de Chain pour l’année 2023 s’élèvent à 159 millions de yuans, et ceux de 2024 à 392 millions de yuans. En 2025, les revenus totaux de Unitree restent à 1 708 millions de yuans. Les activités réellement rentables se situent bien en dessous de 2 milliards de yuans, même après deux années de croissance rapide. C’est une taille qui peut être comparée à celle des autres entreprises du secteur.
| Exercice comptable | Revenu total (en CNY) |
|---|---|
| 2023 | 159 |
| 2024 | 392 |
| 2025 | 1708 |
Appliquez maintenant de la pression là où se trouve la mousse. En effet, 73,6 % des revenus liés aux produits humanoïdes de Unitree au cours des neuf premiers mois de 2025 proviennent de la recherche et de l’éducation – des laboratoires et des universités, et non des usines. Parmi ces revenus provenant des activités industrielles, la moitié ou plus vient de tâches liées à la réception et aux visites clients. La croissance s’accélère également : les revenus du premier semestre 2026 ont augmenté seulement de environ 40 % par rapport à l’année précédente, contre 335 % l’an dernier. Il convient de noter que même la valeur de 9,04 milliards de dollars pour l’offre publique d’emission était…plus de 200 fois les bénéfices de l’année dernièreD’après Jeff Ko de CoinEx… Le marché des dérivés n’a pas franchi une ligne qui passerait de cher à bon marché ; il continue de générer un facteur d’expansion sur un multiple déjà étiré.
Les données mathématiques fournies permettent de comprendre plus clairement la demande qui est réellement importante. L’offre, sponsorisée par CITIC Securities et étant la première offre d’un robot humain sur le marché STAR Market, a généré environ 6,1 milliards de yens (904 millions de dollars) grâce à 40,45 millions de nouvelles actions, soit environ 10 % du capital augmenté. Le prix de l’action était de 150,80 yens (22,34 dollars).Environ 61 milliards de yuans (9,04 milliards de dollars américains)assisLe faible niveau de l’objectif de CITIC de 60 à 100 milliards de yuans.La souscription en ligne a commencé le 10 août, et elle a été souscrite 5 526 fois. La part en ligne a été souscrite plus de 5 000 fois, à un taux de réussite de 0,018 % – c’est-à-dire les chances de recevoir une allocation. DeepSeek occupe ainsi la position d’investisseur stratégique. C’est un signe concret de demande. Notez que cette demande se manifeste dans l’IPO réelle, et non dans le marché des cryptomonnaies. Un autre facteur de pression : Unitree a été devancée par AgiBot au premier semestre 2026, ce qui fait de AgiBot le plus grand vendeur de produits humanoïdes au monde.Environ 8 400 unités ont été expédiées à Unitree, sur un total de environ 5 900.— L’histoire du « leader de catégorie » dont parle la pop culture est déjà démodée.
Ce que le « Signal » est utile pour, et ce qui le détruit.
Alors, où cela laisse-t-il l’investisseur ? Le verdict est clair : le signal de ~300 % pour les crypto-futures représente plutôt un indicateur de sentiment au jour de la introduction en bourse, et non une estimation de la valeur actuelle d’Unitree, ni une indication sur la demande réelle. La demande est déjà visible dans les chiffres de souscription réels. L’auteur de cet analyse indique que les spéculations offshore sont intéressantes, et que les gens sont prêts à payer pour avoir accès à ces actifs où ils ne peuvent pas l’obtenir ailleurs. Mais il ne dit pas que l’introduction en bourse de STAR mérite 40,5 milliards de dollars, ni que les acheteurs du premier jour dépasseront les prix prévus. Ce qui va décider du résultat, c’est ce qui se passe le jour de l’introduction en bourse, mercredi 19 août. Attendez donc pour voir si le prix synthétique se rapproche de la valeur de base indiquée par l’auteur de l’analyse, ou si la demande réelle ne s’étale pas jusqu’à l’ouverture du marché STAR. La thèse selon laquelle la demande est réelle est validée si l’enthousiasme du premier jour suit le modèle de CXMT, tandis que la valeur actionnelle reste inférieure à la valeur indiquée par l’auteur de l’analyse : la demande est réelle, mais le chiffre de 40,5 milliards de dollars n’est pas vrai.
Pour les investisseurs qui peuvent réellement accéder à la cotation, il est préférable de considérer le titre dérivé comme une raison de respecter le risque du jour de l’introduction en bourse, et non comme une raison de le chercher. Le prix durable d’Unitree est déterminé par les actionnaires qui peuvent posséder les actions avec droits de distribution et de vote – et ce prix apparaît dès que la partie synthétique et la partie réelle de l’entreprise sont intégrées, ce qui se produit dès le premier jour. Les semaines suivantes permettent de finaliser l’évaluation de l’entreprise.
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