Pourquoi United Utilities a dilué ses actionnaires de 9% ?

Le titre de journal le moins intéressant sur les marchés est aussi l’un des plus trompeurs. « Admission of further securities to trading » est un type de texte utilisé dans les rapports d’émission boursière que personne ne lit, et qui ne devrait être lu par personne. United Utilities – le monopole de l’eau au Royaume-Uni, dans le nord-ouest de l’Angleterre – a soumis ce document en mai pour indiquer qu’il ajoutait des valeurs mobilières sur le marché.60 975 610 nouvelles actions ordinairesVers le marché boursier, le montant total émis atteint 742,864,028.

Brûlez-le, et cela signifie quelque chose qui devrait vraiment être important pour un actionnaire. United Utilities est l’une des entreprises les plus sûres dans le secteur des actions au Royaume-Uni : une société d’infrastructure régulée, protégée contre l’inflation et payant des dividendes. Et elle vient de remettre à ses actionnaires…Dilution de 8,9 %Environ soixante millions de nouvelles actions ont été vendues sur le marché, à un prix inférieur. La dilution à prix réduit est généralement un signe d’alarme. Ce qui est étrange, c’est que cette entreprise sûre et banale a fait cela délibérément. La raison en est intéressante à comprendre.

Pourquoi une utilité sûre dilue ses propriétaires

Une entreprise de distribution d’eau régionale est essentiellement un fonds d’infrastructure doté d’un monopole. Le régulateur, Ofwat, lui permet de construire des canalisations et des installations de traitement de l’eau. Il ajoute ensuite les coûts accumulés à une “base d’actifs réglementaires”, et laisse l’entreprise gagner des profits sur cette base, à partir des factures des clients. En augmentant cette base, on augmente également les revenus de l’entreprise. C’est pourquoi “l’augmentation des actifs réglementaires” est le critère principal sur lequel ces actions sont évaluées, plutôt que les ventes du prochain trimestre.

Mais une base de capital ne peut croître que grâce au argent. Le régulateur limite donc le montant d’argent qui peut être utilisé comme dette. Les objectifs fixés par les autorités sont un ratio de dette nette par rapport au RAB de 55 à 65 %. L’Ofwat fixe les rendements permis en partant du principe que l’entreprise peut se financer elle-même dans cette fourchette. Ainsi, une entreprise non régulée ne peut pas simplement emprunter de l’argent pour investir davantage. Le niveau de levier réglementé est donc une limite contrôlée ; c’est cette limite qui transforme une nécessité de financement ordinaire en une situation qui nécessite des actions.

C’est tout le récit en miniature. En avril, United a augmenté ses recommandations d’investissement pour cinq ans.2,5 milliards de livres sterling, soit 28 %, pour atteindre environ 11,5 milliards de livres sterling.Des fonds ont été alloués pour les centres de données à Manchester, 66 000 nouveaux logements, ainsi que pour la décarbonation industrielle. Le programme existant était déjà financé ; il s’agissait donc de dépenses nouvelles. Les fonds nécessaires devaient être obtenus auprès des actionnaires.

Les conditions du commerce

La placement s’est fait selon les règles habituelles de la finance accélérée. De nouvelles actions ont été émises.1.312 penceChaque article, soit une réduction d’environ 10 % par rapport au prix actuel, ce qui représente une économie d’environ…800 millions de livres sterling en chiffre d’affaires et 788 millions de livres sterling en bénéfices nets, avec une400 millions de livres sterling représentant la part de la construction du pilier, a été pris par ATLAS Infrastructure et le Fonds Future du gouvernement britannique.Soixante et un millions de actions, à un petit prix inférieur au cours normal ; cela entraîne une dilution de 8,9 % pour tous ceux qui possèdent déjà des actions.

Si cette dilution est une transaction équitable, cela dépend de l’angle sous lequel on regarde la situation. Le coût est concret et permanent : un surcroît de 8,9 % des actions signifie que chaque dividende futur et chaque chiffre lié aux bénéfices par action sont désormais divisés en 9 % plus de manières différentes. Mais cela ne revient pas au même.

Le bénéfice provient de l’actif en question. Le nouveau RAB obtient le rendement autorisé, et United a simplement augmenté ce que l’on attend d’elle. Elle a également relevé son objectif de rendement réglementaire pour cette période à…10–11%+100 points de base, et a augmenté ses prévisions de croissance du portefeuille d’actifs.7 % à 10 % de complémentation d’ici 2030Son rendement réel pour l’année juste terminée était de 13 %. Il a conservé…Politique de dividendes liée à l’inflationRéduisant les dividendes totaux à53,66€Ainsi, votre portion diminue, mais elle se trouve sur une base qui, maintenant, doit atteindre des chiffres à deux zéros. C’est une vraie chance que cette dilution soit suffisante pour compenser la perte de valeur de cette base, qui devient alors plus grande et croît plus rapidement.

Le risque est priorisé par le régulateur.

Le problème est de savoir dans quelle mesure cela a été approuvé pour l’instant. La plupart de ces 2,5 milliards de livres sterling supplémentaires ne sont pas encore réglés.1,4 milliard de livres ont été soumis à Ofwat en avril.Sous le cadre d’un processus de “re-opening”, le reste devrait être résolu grâce à d’autres opérations de re-opening en 2027 et 2028. La décision finale concernant la première partie sera prise à la fin de cette année. Si Ofwat approuve les dépenses et les revenus, alors une réduction de 9 % est le prix à payer pour des années de croissance régulée. Si les autorisations sont limitées ou que les revenus autorisés diminuent, les actionnaires perdent une partie de l’entreprise, car le régulateur leur paiera moins pour ces actifs.

C’est essentiellement du matériel de plomberie. « Admission of further securities to trading » signifie que un monopole réglementé annonce avoir augmenté le nombre de actions qu’il possède. Une habitude utile est de lire attentivement les textes officiels pour comprendre les décisions internes : une entreprise sûre a choisi de se diluer d’environ 9 % afin de financer des projets d’infrastructure que le régulateur n’a pas encore acceptés entièrement. Il ne sera pas décidé si cela valait la peine ou non au moment où les actions seront émises. Ce sera déterminé au cours des cinq prochaines années, dans la période entre ce que l’Ofwat permet et ce que United prévoit d’investir.