United Bankshares : Des bénéfices record pour une action qui a déjà connu des hausses

United Bankshares : Des bénéfices record pour une action qui a déjà augmenté en valeur

United Bankshares (NASDAQ: UBSI) a enregistré des bénéfices trimestriels record le 23 juillet. Le bénéfice par action diluée était de 0,95 $, contre 0,89 $ selon les prévisions du marché. Les revenus nets étaient également très élevés.131,4 millions de dollars– Le plus haut niveau historique pour cette entreprise. L’action a augmenté de 28,3 % sur la période actuelle, atteignant près de son plus haut niveau des 52 semaines, soit 49,62 $.

La question que cette action soulève n’est pas de savoir si l’entreprise est performante. Il s’agit de savoir si une action qui a déjà intégré les effets des deux années d’intégration avec Piedmont Bancorp, qui a connu des bénéfices record et où le dividende augmente, possède encore suffisamment d’appétits à 13 fois les bénéfices récents pour justifier une recommandation « acheter ».

Ma réponse est : « Hold ». UBSI reste une banque régionale de haute qualité. Les indicateurs opérationnels post-intégration avec Piedmont sont vraiment forts. Mais la valeur actionnelle a fait le travail difficile de reévaluer l’action au cours des 12 derniers mois. La valorisation n’offre plus le niveau de sécurité qui était défini au début de 2026, à 34.

Le Record Quarter, privé des leviers d’acquisition

Les résultats du second trimestre 2026 méritent une attention particulière, car c’est le premier trimestre complet où Piedmont Bancorp – acquis en janvier 2025 pour 2,9 milliards de dollars – est entièrement intégré dans les résultats financiers de l’entreprise. Les dépenses liées à la fusion, qui ont pesé sur le deuxième trimestre 2025, ont disparu. L’augmentation des crédits acquis (les revenus comptables provenant de l’achat de crédits dont la valeur est inférieure au prix de marché et qui s’épuisent avec l’expiration des crédits) est tombée à 5 millions de dollars pour le deuxième trimestre 2026, contre 11,8 millions de dollars l’an dernier.

Sur cette base, c’est une exécution organique.

Les revenus nets d’intérêts ont augmenté de 1 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 285,3 millions de dollars. Ils ont également augmenté de 4 % en glissement annuel. Le taux de marge nette d’intérêts – c’est-à-dire la différence entre les intérêts qu’une banque reçoit sur les prêts et les dépôts qu’elle paie – est resté à 3,81 %, sans changement par rapport au premier trimestre, et stable par rapport au deuxième trimestre 2025. Cette stabilité est importante. Dans un marché où les coûts des dépôts ont augmenté fortement tout au long de l’année 2024 et du début de l’année 2025, le coût des fonds de UBSI a diminué de 3 points de base entre les deux trimestres, grâce aux taux d’intérêt plus bas pour les dépôts à intérêt.

La croissance des revenus est de 14,5 % par an. Les revenus autres que les intérêts ont augmenté de 13 %, pour atteindre 38,5 millions de dollars. Cependant, une partie de cet aumente provient de gains ponctuels : 5,9 millions de dollars provenant d’une vente d’investissements, 5,7 millions de dollars provenant d’un échange de parts dans Visa, et une perte de 9,7 millions de dollars liée aux titres disponibles pour la vente. En retirant ces éléments ponctuels, les revenus autres que les intérêts sont légèrement supérieurs à la tendance normale, mais pas de manière spectaculaire.

La qualité des crédits est à son niveau le plus solide que j’aie vu dans cette banque depuis des années. Les pertes nettes annuelles ont diminué à 0,08 % des prêts moyens, contre 0,14 % au second trimestre 2025. Les provisions pour pertes de crédit sont tombées à 5,0 millions de dollars, contre 7,8 millions de dollars au premier trimestre. Les prêts non performants représentent 0,44 % des prêts totaux, et l’assiette pour les pertes de prêts et de locations couvre ces prêts à hauteur de 1,20 %. Il s’agit donc d’un bilan de prêts en bonne santé.

La croissance des prêts est également solide. Les prêts nets moyens ont augmenté de 4 % par an, et les prêts bruts en fin d'exercice ont atteint 25,0 milliards de dollars. Les dépôts ont augmenté de 5 %, pour atteindre 27,2 milliards de dollars. Le bilan financier se développe sans crise de financement.

Le moteur des dividendes et de l’achat-retrait

UBSI a augmenté son dividende pendant 23 années consécutives. Le dividende trimestriel est maintenant de 0,38 $ par action, contre 0,37 $ l’an dernier ; cela donne un rendement de 3,1 %. Avec un ratio de distribution d’environ 42 %, il reste encore beaucoup de place pour une autre augmentation. Le programme de rachat de actions est actif : 1,5 millions d’actions ont été rachetées au deuxième trimestre, pour un prix moyen de 43,93 $. Depuis le début de l’année, 3,2 millions d’actions ont également été rachetées, pour un prix de 41,78 $.

Cette discipline de retour des capitaux est la raison pour laquelle des fonds d’actifs institutionnels comme Victory Sycamore ont UBSI comme leur plus grande position.1,46 % du fondsLa société fait ce que les gestionnaires de valeurs de petite taille souhaitent : accumuler des bénéfices, augmenter les dividendes, racheter des actions à des prix raisonnables, et se situer dans un secteur qui rarement offre des multiples élevés.

Évaluation : de qualité, mais plus pas bon marché.

C’est là que la stratégie change, passant de « Acheter » à « Garder ».

À un prix actuel de 49,27 $, UBSI se négocie à un multiple de 13,0 fois les résultats récents, à 16,4 fois les résultats futurs, et à 1,22 fois la valeur comptable. Le ratio PEG – qui est le multiple de cours boursier par rapport au taux de croissance des résultats – est de 0,44, ce qui reste attrayant en termes absolus. La valeur d’entreprise de l’action est de 7,2 milliards de dollars, pour une capitalisation boursière de 6,7 milliards de dollars.

Par rapport aux banques régionales de même catégorie, UBSI est plutôt bien valorisée, sans être discountée. Old National Bancorp est cotée à 11,9 fois ses bénéfices, mais offre un rendement de seulement 2,1 %. UMB Financial est cotée à 12,6 fois ses bénéfices, avec un rendement de 1,1 %. West Bancorporation est cotée à 13,2 fois ses bénéfices, avec un rendement de 3,4 %. La combinaison de croissance, de rendement et de proximité du valeur actuelle des actifs de UBSI la place dans la catégorie supérieure parmi les banques de même catégorie.

Le problème n’est pas le nombre de fois où l’action a atteint ce niveau. C’est plutôt que ce niveau a déjà été dépassé depuis les 34 points bas sur la plage de 52 semaines de l’action. L’action a retrouvé 45 % de son valeur par rapport à ce point bas, et cela grâce à des améliorations réelles dans les performances opérationnelles de l’entreprise. Le marché a déjà récompensé l’intégration avec Piedmont, la stabilité du NIM, la qualité du crédit, ainsi que la série de résultats supérieurs aux attentes : le EPS du deuxième trimestre était de 0,95 $, contre 0,89 $ selon les prévisions, et celui du premier trimestre était de 0,89 $, contre 0,87 $ selon les estimations.

À ces niveaux, il faut plus que de la mise en œuvre constante. Il faut une accélération. Et bien que la direction ait exprimé son optimisme pour…Croissance continue au cours de la seconde moitié de l’année.Il n’y a pas de catalyseur visible qui puisse faire en sorte que les bénéfices générés par cette rentabilité annuelle de 3,80 se transforment en quelque chose qui justifie une nouvelle hausse des résultats.

Le rendement sur le patrimoine comptable tangible moyen – une mesure de l’efficacité avec laquelle la banque utilise les capitaux des actionnaires après déduction des actifs intangibles – était de 15,15 % annuel au deuxième trimestre, contre 14,40 % au premier trimestre. C’est une bonne chose, mais il s’agit d’une amélioration progressive, et non d’une transformation stratégique. Le taux de patrimoine comptable tier 1 à 13,3 % et le taux de capital basé sur les risques à 15,6 % permettent encore de croissance ou de distributions de dividendes, mais ils ne suggèrent pas de changement stratégique majeur.

Qu’est-ce qui pourrait remettre en question la thèse ?

Le risque d’intérêt est le principal problème. La stabilité du NIM de UBSI dépend du fait que les coûts des dépôts continuent de diminuer ou restent stables. Si la Fed abaisse les taux d’intérêt et que la concurrence pour les dépôts s’intensifie, ou si le portefeuille de prêts de la banque voit ses rendements baisser plus rapidement que sa base de dépôts, le NIM de 3,81 % pourrait diminuer. Les rendements des prêts ont déjà chuté de 6 points de base au deuxième trimestre ; ce effet est partiellement compensé par une augmentation de 19 points de base des rendements des titres d’investissement due aux achats stratégiques. Mais cette compensation n’est pas un avantage structurel durable – il s’agit plutôt d’une question de gestion du portefeuille.

Le risque de ralentissement économique est secondaire, mais réel. Le taux de réduction des crédits à 0,08 % se situe à un niveau historiquement bas pour la banque. Cela signifie qu’il n’y a pas de réserve de sécurité en cas d’augmentation du chômage ou de détérioration du marché immobilier commercial dans les régions de Virginie-Occidentale et Washington, D.C., où opère UBSI. L’indemnité de 1,20 % pour les prêts est consciencieuse, mais pas suffisante pour garantir la stabilité de la banque.

Le risque d’évaluation est le plus immédiat. Une action qui augmente de 15,8 % en 120 jours, près de son niveau record sur 52 semaines, et qui est cotée à un prix bas mais sans accélération des résultats, est vulnérable à une baisse si les valeurs des petites entreprises diminuent, ou si les prochaines prévisions de résultats ne dépassent pas les attentes.

Le point principal pour les investisseurs

UBSI est une banque régionale bien gérée. Elle a réussi sans problème lors de sa plus grande acquisition, et a enregistré des revenus record au cours du dernier trimestre, en termes organiques. Les dividendes augmentent, les rachats d’actions sont actifs, la qualité du crédit est excellente, et le bilan financier est solide.

Mais le prix de l’action reflète déjà cette situation. À 49 $, près du sommet de son intervalle de 52 semaines, avec des bénéfices annués d’environ 3,80 $, et sans aucun facteur déclencheur visible pour une accélération des cours, le rapport risque/bénéfice s’est déplacé de l’asymétrique positif qui justifiait une recommandation « Acheter » vers une position « Hold » à valeur équitable.

Je considérerais UBSI comme une valeur à investir avec des intérêts de dividende, dans un portefeuille diversifié de petites entreprises. Je ne commencerais pas d’investissements à ces niveaux. Une baisse vers les 40 ans, où l’action serait réexportée à un prix proche de 11-12 fois le bénéfice futur, tout en conservant ce rendement et ce profil de croissance, permettrait de retrouver la marge de sécurité dont j’ai besoin pour nouveaux investissements.

Note : RetenueRisque majeur : compression du rendement du portefeuille si les coûts des dépôts augmentent ou les rendements des prêts diminuent plus rapidement que la direction peut les compenser par des ajustements du portefeuille.Catalyseur suivant : les résultats de Q3 seront publiés à la fin octobre 2026. Il faudra observer si la croissance des résultats opérationnels continue d’accélérer ou s’établit à un rythme actuel.