L’essor des tokens d’actions de Uniswap et la destruction de valeur qui s’accompagne à l’augmentation des prix de UNI

Le numéro de volume le plus intéressant dans le domaine des cryptomonnaies cette semaine concerne quelque chose qui n’est pas une cryptomonnaie.Uniswap a traité environ 325 millions de transactions en tokens d’actions au cours de la semaine dernière.Des versions “on-chain” des entreprises comme Nvidia, Apple, Tesla et d’autres sociétés cotées – avec 170 millions de dollars provenant du nouveau protocole v4, et le reste via le protocole v3. C’est une catégorie qui n’existait qu’il y a un an : les actions tokenisées représentaient environ un dixième de pour cent de toutes les transactions sur les exchanges décentralisés. Aujourd’hui, elles représentent plus de quatre pour cent de ces transactions.

La raison réside dans une seule partie mobile : la Robinhood Chain.Robinhood, la société de courtage américaine, a lancé son propre réseau Layer-2 basé sur Ethereum le 1er juillet.Et Uniswap a mis son logiciel de change en place dès le premier jour.En quelques semaines, elle détient environ 99 % de la liquidité des échanges décentralisés en tokens de actions sur cette chaîne.– Environ trois quarts de ce contenu se trouvent dans la version 4 ; le reste se trouve principalement dans la version 3.Le volume total des tokens de stock sur la chaîne a dépassé 1 milliard de dollars.En environ sept semaines.

Avant de passer à ces points, il y a une question de définition : le label joue un rôle important dans cette procédure. Ces “Stock Tokens” de Robinhood ne sont pas des actions.Ce sont des titres de dette symboliques émis par Robinhood Assets (Jersey) Limited.C’est une entité basée au Jersey : chaque token est corrélé à une action réelle détenue par un dépositaire américain autorisé. Les détenteurs bénéficient de l’exposition aux prix du titre ; les dividendes sont réinvestis en tokens supplémentaires grâce à un multiplicateur d’ajustement. Mais ils ne possèdent aucun droit de vote, aucune propriété, et aucune revendication légale contre l’entreprise. Si l’émetteur devient insolvable, un agent indépendant vend les actions sous-jacentes et distribue l’argent. De plus, en raison des règles relatives aux valeurs mobilières, ce produit n’est pas offert aux États-Unis, au Royaume-Uni, au Canada ou en Suisse – c’est donc un produit mondial, non américain.

La distinction entre « des garanties de dette, et non des actions » n’est pas une formalité inutile, car cela permet de distinguer ce produit des autres produits portant le même nom.Nasdaq teste des valeurs mobilières tokenisées qui conservent le même numéro CUSIP et les mêmes droits pour les actionnaires.On opte pour une opération en une seule journée, grâce à l’infrastructure de compensation existante. La société de courtage européenne propre à Robinhood vend des actions en forme de titres dérivés, qui constituent des contrats entre elle et les clients. La même expression, mais trois droits juridiques différents – et ces droits déterminent qui doit payer l’argent au titulaire en cas de problème.

Alors pourquoi une plateforme de swap décentralisée, sans aucun responsable, se retrouve-t-elle au cœur d’un produit d’équity proposé par un courtier ? En partie, cela est dû aux caractéristiques de sa dernière version. L’architecture “hook” de Uniswap v4 permet à chaque puits de fixer ses propres règles : seuls les participants autorisés peuvent effectuer des transactions dans les puits “permissif”. C’est quelque chose que les régulateurs souhaitent voir exister pour les actifs réglementés… C’est quelque chose que les anciens modèles automatisés de marché ne pouvaient pas offrir. Déployé tôt et suffisamment flexible pour cette classe d’actifs, Uniswap est devenu la solution de liquidité par défaut.

Voici la partie qui modifie le cas d’investissement, et c’est une nouveauté. Pendant la majeure partie de la vie de UNI, le token était un token de vote : l’utilisation du protocole augmentait, mais aucune somme d’argent ne revenait aux détenteurs de UNI.À la fin de 2025, le conseil d’administration a finalement voté pour activer le système de frais.Un morceau des frais de transaction est maintenant collecté et détruit définitivement ; par conséquent, l’offre de tokens diminue à mesure que le protocole est utilisé. Uniswap a étendu cette fonctionnalité à la version 4 et à la Robinhood Chain à la fin du mois de juillet. L’effet a été immédiat.Les revenus du protocole ont presque triplé, atteignant environ 325 000 dollars par jour. Seul le réseau Robinhood Chain fournit plus de la moitié de ces revenus.. Cette chaîne est depuis devenue la principale source de revenus liés aux frais pour Uniswap. Récemment, elle a généré environ 60 000 UNI par jour en termes de “burns”..

Maintenant, la partie honnête : les titres de presse flatte deux choses. Premièrement, les revenus générés par la chaîne Robinhood ne proviennent pas principalement des tokens d’actions qui sont très populaires. Les tokens d’actions représentent environ cinq pour cent du volume de transactions de la chaîne ; les puits de commissions à un pour cent – dont certains sont des memecoin – génèrent près de quatre-vingt pour cent des frais de transaction de la chaîne. Le canal des tokens d’actions est donc l’élément clé ; les puits de memecoin, pour l’instant, constituent l’essentiel. Deuxièmement, la hausse du prix du UNI dépasse de loin le potentiel commercial de l’entreprise elle-même. Le prix du token a augmenté d’environ 58 % au cours des deux derniers mois, atteignant environ 4,40 dollars. La capitalisation boursière s’élève alors à près de 2,7 milliards de dollars. Or, le volume de transactions sur Uniswap a diminué de plus de la moitié au cours de cette même période. Les investisseurs paient pour le mécanisme de capture de valeur nouvellement introduit, ainsi que pour leur position dans les actions tokenisées. C’est une réévaluation des valeurs, et non des revenus actuels.

En reculant, on constate que ce qui est vraiment important n’est pas les subventions liées aux memes, ni même les titres de dette. C’est plutôt l’inversion de la structure habituelle du marché des actions : un grand courtier a décidé d’émettre des actions sur son propre réseau de settlement – Robinhood possède donc l’opération et le réseau entier ; Uniswap, quant à lui, possède le marché lui-même. Et toute cette structure repose sur des bases juridiques non clarifiées.On s’attend à ce que la SEC émette une « exemption pour innovation ».Cela permettrait le commerce de versions tokenisées des actions américaines. Coinbase a déclaré qu’elle lancerait des actions tokenisées dès que les règles le permettraient. Citadel Securities et le principal groupe de commerçants du secteur des valeurs mobilières s’opposent à cette solution rapide, arguant que des changements structurels importants nécessitent des réglementations formelles. Si les États-Unis ouvrent finalement ce marché avec des instruments qui confèrent aux actionnaires des droits complets – comme le modèle de la Nasdaq – alors les titres de dettes de Jersey actuels pourraient ressembler à une forme moins durable de cette même idée.

Alors, qu’est-ce que une semaine où les valeurs atteignent 325 millions de dollars signifie pour un investisseur en UNI ? Le cas des tokens est désormais plus clair : l’utilisation des tokens correspond directement à l’offre de tokens. Les actions tokenisées représentent donc une part importante de cette utilisation. Mais cette vision est plus limitée que la réalité. Le système de “burn” repose actuellement sur des tokens liés aux marques connues ; la part des fonds provenant de ces tokens reste faible par rapport aux autres sources de revenus. Le marché repose également sur une catégorie juridique que les régulateurs américains pourraient modifier. J’ observe trois choses : si les tokens boursiers augmentent de cinq pour cent du volume total des transactions, si la version v4 conserve l’liquidité des actifs réels grâce aux concurrents et aux systèmes de Nasdaq, et ce que la SEC décidera finalement. Une semaine avec 325 millions de dollars est réelle. Son valeur dépend de qui remportera la partie.