Uniswap vient de dépasser 1 milliard de dollars en tokens d’actions. Voici ce qu’ils sont vraiment.

Vers la mi-août,Uniswap a généré 1 milliard de dollars en chiffre d’affaires cumulé.Des “tokens d’actions” de Robinhood – un événement important qui s’est produit environ sept semaines après que le blockchain de Robinhood ait été mis en service. Le 25 août, le marché a atteint un niveau record.85 millions de dollars en termes de volume d’actifs dans la réalité, dont environ 66 millions de dollars représentent des actions tokenisées.Le volume est réel, et cela a contribué à faire grimper le prix du token de Uniswap, UNI, de plus de 50 % au cours des deux mois qui ont suivi le lancement de la chaîne. Mais avant que quiconque puisse interpréter cela comme l’arrivée des actifs sur les réseaux blockchain, il est utile de se demander exactement ce qui est acheté lorsqu’on effectue des transactions sur le réseau. La réponse déterminera si il s’agit d’un marché durable ou d’un marché fragile.

Deux choses se sont rencontrées cet été.Robinhood a lancé Robinhood Chain le 1er juillet.— Un niveau 2 d’Ethereum basé sur la technologie d’Arbitrum, conçu comme un lieu où les actifs réels tokenisés peuvent être stockés, en premier lieu des actions. Uniswap était présent dès le début, avec toutes les versions de son logiciel. Le résultat est une domination presque totale : Uniswap contrôle environ 99 % de la liquidité des tokens d’actions de la chaîne.Uniswap v4 représente environ 73 % de ce montant.Avec les versions plus anciennes, le reste était divisé en volumes. Les jetons de stock avaient été payés.638,5 millions de dollarsLe 19 août, le seuil de 1 milliard de dollars a été atteint dans les jours qui ont suivi – une augmentation d’environ 360 millions de dollars en environ quarante-huit heures. À la fin du mois de juillet…Une douzaine de produits individuels rapportaient chacun environ 500 000 dollars par jour..

C’est ce rythme qui fait la une des médias. La raison pour laquelle v4 est supérieur, c’est principalement due à un phénomène cumulatif : les routeurs se dirigent vers les pools les plus profonds. Les pools les plus profonds se trouvent dans v4, et donc la plupart du flux se trouve là. Mais la véritable signification de cette situation se cache derrière ces chiffres. Ce que l’on échange, ce n’est pas des actions.

C’est ici que la terminologie fait un travail analytique réel. Les Stock Tokens de Robinhood sontValeurs mobilières de dettes tokenisées émises par Robinhood Assets (Jersey) LimitedL’entreprise les qualifie de titres de dette et affirme qu’ils offrent une “exposition économique” aux actions sous-jacentes, sans conférer de propriété légale ou réelle sur ces actions. En détenant un token, on ne possède pas les actions de Nvidia ou d’Apple ; on ne reçoit pas de dividendes ni de droits de vote. Votre droit est contre une société affiliée de Robinhood dans les îles Anglo-Normandes, et non contre l’entreprise elle-même. Les documents de Robinhood indiquent que chaque token est garanti par une action correspondante. Mais en cas de faillite, vous êtes considéré comme créancier de l’entreprise, et non comme actionnaire. Le produit est destiné à des clients dans plus de 120 pays, et il n’est pas disponible pour les investisseurs aux États-Unis.

La confusion liée aux étiquettes n’est pas uniquement ma faute. Le terme “Stock token” englobe actuellement trois instruments vraiment différents. La Nasdaq mène un projet pilote…Les transactions tokenisées constituent des droits réels sur les valeurs mobilières – même code de stock et CUSIP.Enregistrés sur une blockchain, mais les transactions se font toujours via DTC selon le calendrier traditionnel T+1. La société de courtage européenne d’Robinhood vend des “Classic Stock Tokens”, qui sont en réalité des contrats avec Robinhood ; ces tokens ne peuvent pas être transférés hors de l’application. Les Stock Tokens de Robinhood Chain sont négociés 24/7, peuvent être transférés librement entre les portefeuilles, et s’intègrent directement au système financier décentralisé – tout en reposant sur la solvabilité d’une entité émettrice située au Jersey. Trois produits, un seul nom… et des réponses très différentes aux questions de savoir qui doit vous payer de l’argent et ce qui se passe si cette entité émettrice fait faillite.

Cela nous amène à comprendre pourquoi un investisseur devrait se soucier de plus que le simple spectacle. Uniswap a mis en place son “switch de frais” longtemps retardé en décembre 2025. Les frais liés au protocole finissent maintenant dans un coffre intelligent, et toute personne qui souhaite récupérer la valeur accumulée doit d’abord…Brûler une quantité équivalente de UNI— On supprime le token de la supply. Ce n’est pas un dividende ; aucune monnaie liquide ne parvient aux détenteurs de tokens. Le mécanisme qui lie la valeur de UNI à la quantité d’utilisation du protocole est donc celui qui permet à Robinhood Chain de devenir la principale source de frais pour Uniswap, presque immédiatement.

L’avertissement important est que le lien est activé, mais certaines parties ne sont pas encore connectées. Vers la mi-juillet, Uniswap collectait environ5,2 millions de dollars par jour en frais totauxPrès de 4,4 millions de dollars proviennent uniquement de la Robinhood Chain. Cependant, pendant la même période, les revenus réels du protocole – c’est-à-dire les sommes qui sont utilisées pour financer le fonctionnement du protocole – se sont élevés à peine à 73 000 dollars par jour. En effet, la fonction de frais n’a pas été activée pour les sources les plus importantes. La gouvernance a passé l’été à voter…Extension du mécanisme aux pools v4 et à la déploiement sur la Robinhood Chain.En soi, en partie, les revenus provenant de milliards de dollars de volumes financiers affluent dans ce système. C’est un progrès réel… mais encore en partie dans le futur.

Les prochains mois représentent une expérience simple à analyser. Pendant les 90 premiers jours, Robinhood a subventionné les coûts de transaction sur la chaîne de blocs. Cette subvention prend fin vers la fin du mois de septembre. Si le volume des transactions en actions et tokens continue d’exister, cela indique que la demande réelle pour les transactions a choisi le DEX. Si le flux de transactions était bas parce que Robinhood a payé pour cela, alors ce résultat semble moins prometteur. De plus, il y a la question réglementaire : la SEC et la CFTC ont consacré 2026…Publiant leur première taxonomie formelle des actifs numériquesEt leur première orientation concernant les valeurs mobilières tokenisées, ainsi que les obligations émises au Jersey liées aux actions américaines, pouvant être négociées dans le monde entier, et régies principalement par la citoyenneté, correspond exactement à la structure que les régulateurs ont tendance à revoir. Il est également important de se rappeler à quel point ce marché est jeune : durant ses premières semaines, les tokens de marques représentaient plus de 80 % du volume des transactions sur les exchanges de crypto-monnaies. Ce n’est qu’à la fin du mois d’août que les valeurs mobilières tokenisées sont devenues le moteur dominant des activités sur ce marché.

Il faudrait également ajuster la réaction des prix, car elle reflète ce que le marché pense déjà. UNI est cotée autour de 4,40 $, avec une valeur de marché d’environ 2,7 milliards de dollars. Cela représente une hausse d’environ 58 % au cours des soixante jours qui se sont écoulés depuis l’introduction de Robinhood Chain. Mais pour l’année 2026, le token reste en baisse d’environ un cinquième. Le token est désormais considéré comme un opérateur de routes publiques pour ce nouveau flux de trafic. C’est une stratégie raisonnable pour une initiative qui commence à progresser rapidement. Il s’agit aussi d’une opportunité intéressante : la valeur de UNI repose maintenant sur un flux de frais, qui dépend en partie des votes de gouvernance, et en partie n’a pas encore été prouvé après la période de subvention. Quant au taux de dégradation du token, il reste encore faible par rapport à sa valeur de marché.

Qu’est-ce qui changerait mes perspectives ? Est-ce que le volume continuera de augmenter après la disparition des subventions de septembre ? Les fonds de la chaîne seront-ils réellement intégrés dans le système de financement, et comment va évoluer le taux de dépense ? De plus, que feront les régulateurs face à un produit d’actifs synthétiques émis en dehors du pays et échangé partout ? Si tout cela se passe bien, l’important n’est pas le chiffre milliard de dollars, mais plutôt le fait qu’une société de courtage de commerce de masse ait créé un marché ouvert et sans restrictions pour son nouveau produit phare, et qu’un DEX neutre serve de lieu d’échange. Ce genre de choix survit généralement aux événements médiatiques. La partie fragile, c’est l’instrument qui se cache sous ce nom.