Union Pacific : Le “Windfall” diesel qui n’est pas ce qu’il semble être

Le prix du diesel a atteint un niveau recordEn États-Unis, en septembre de cette année, l’une des histoires les plus intéressantes concernant les transports est celle de Union Pacific : elle réalise des profits grâce aux coûts du carburant. Au deuxième trimestre, Union Pacific (NYSE: UNP)…Il a reçu 91,1 millions de dollars de plus grâce aux taxes sur le carburant, par rapport à ce qu’il a dépensé en diesel.L’entreprise et sa direction ont attribué environ 0,14 dollar par action – soit environ 83,2 millions de dollars – ou environ 4 % des revenus nets, à cette différence nette. En apparence, cela semble signifier que l’augmentation des coûts liés au diesel devient une source de bénéfices. L’action a donc progressé d’environ 23 % depuis le début de l’année.

Regardez le mécanisme : les bénéfices obtenus s’évanouissent en grande partie à cause du timing.

Un lac qui ondule dans les deux sens

Les surcoûts liés au carburant ferroviaire ne sont pas calculés en fonction du prix du diesel actuel. Ils sont déterminés en fonction du prix du diesel il y a quelques mois, donc il y a une certaine logique dans ce calcul.Retard de deux moisEntre les coûts de carburant et ce que les expéditeurs paient… Lorsque le prix du diesel augmente rapidement, ce retard fait que les bénéfices augmentent au cours d’un trimestre, mais diminuent au suivant.

L’histoire récente de Union Pacific montre bien cette oscillation. Au premier trimestre, l’entreprise a pu se remettre sur pied.34,8 millions de dollars moins que les coûts liés au carburant.Pendant toute la durée de l’année 2025, les revenus supplémentaires ont cessé d’exister.48 millions de dollars en moins par rapport au coût du carburantLe surplus de 91,1 millions de dollars en deuxième trimestre correspond à la même situation que celle observée dans les autres secteurs : Union Pacific était le seul grand chemin de fer américain à présenter un surplus au premier semestre. Norfolk Southern…Le surplus de Q2 s’est élevé à 3,6 millions de dollars.Le chiffre d’affaires de CSX était de 8,4 millions de dollars. La symétrie est ce qui compte : il ne s’agit pas d’un nouveau modèle de profit durable. C’est simplement la même formule de surtaxe qui se répète depuis des temps anciens. Les régulateurs ont également reconnu cela.Le Surface Transportation Board a déclaré en 2007 que les frais supplémentaires liés au carburant ne pouvaient pas constituer un moyen de générer des profits..

Le moment de la transaction correspond également aux multiples prévisionnels. Union Pacific affiche une valeur d’environ 284 dollars, avec un multiple de 23 fois les bénéfices récents, mais environ 24 fois les estimations prévisionnelles. En fait, le multiple prévisionnel est plus élevé que celui des bénéfices récents. Cela signifie généralement que le marché anticipe que les bénéfices vont diminuer, plutôt que augmenter, une fois que l’impact des coûts liés au carburant s’est atténué.

Ce que l’histoire du carburant cache

Le même trimestre qui a généré un bénéfice de 0,14 dollars par litre de carburant a également montré le coût réel de l’augmentation des prix du carburant. Les prix plus élevés ont encore entraîné une augmentation du ratio d’exploitation chez Union Pacific : c’est la part des revenus consommée par les coûts d’exploitation, et plus cette valeur est faible, mieux c’est.environ 120 points de baseEt supprimer complètement la surcharge liée au carburant.Les revenus liés aux fret, excluant le coût du carburant, ont augmenté de seulement 4%.Ces 4 % représentent le véritable moteur de la croissance : en plus des avantages liés au calendrier, la demande réelle est simplement satisfaisante, sans accélération.

Cette combinaison – un rythme de croissance réduit par une influence de retard non récurrent, surmontée d’un taux de croissance modéré – est exactement la situation dans laquelle une hausse du cours des actions peut dépasser la réalité opérationnelle. Le marché paie donc pour cette idée selon laquelle il y aura une augmentation des revenus, ainsi que pour le gain plus important que Union Pacific cherche à obtenir.

La fusion est le véritable catalyseur.

La raison de continuer à suivre l’UNP n’a rien à voir avec le diesel. C’est la combinaison proposée avec Norfolk Southern, annoncée en juillet 2025.Évaluer Norfolk Southern comme une entreprise ayant une valeur de 85 milliards de dollars.– Création du premier chemin de fer qui traverse tout le pays américain, pour une valeur totale de plus de 250 milliards de dollars.Le Surface Transportation Board a accepté la demande de fusion.En mai dernier, il a été soumis à une revue formelle, après que la déposition initiale reçue en décembre a été jugée incomplète.

Cette évaluation représente donc le véritable critère de jugement. Le surplus de carburant est devenu un sujet de discussion important. Les opposants à la fusion soulignent que Union Pacific dépasse le montant de l’excédent de carburant dépensé, ce qui prouve que les chemins de fer ne peuvent pas être considérés comme fiables pour les milliards d’écus d’économies promises aux transporteurs. Union Pacific et Norfolk Southern affirment que le réseau couvrant tout le pays serait…Sauvegardez environ 3,5 milliards de dollars par an pour les expéditeurs.Quoi qu’il en soit, la décision prendra des années à être prise, et elle comporte un risque réglementaire réel – il s’agit d’un événement à long terme, non pas un facteur qui peut influencer les résultats financiers à court terme.

Bon groupe, mais l’histoire actuelle est mal étiquetée.

Rien de tout cela ne signifie que Union Pacific est une entreprise ferroviaire mauvaise. C’est une société de haute qualité, qui génère des profits conséquents. Elle a augmenté ses dividendes pendant 15 ans consécutifs. Avec un rendement de 1,95 % et un paiement des dividendes d’environ 45 % des bénéfices, elle peut facilement respecter ces obligations. Le problème est plus spécifique : l’image négative liée au diesel est, pour Union Pacific, principalement due à des erreurs comptables.

Les questions importantes – savoir si la croissance des charges de transport continue d’accélérer, si le ratio d’exploitation retrouve sa tendance à diminuer, et si la fusion se réalise réellement – restent encore en dehors du prix actuel, avec un multiple forward supérieur au multiple historique. Ce n’est pas une situation qui permet de acheter à bas prix. C’est une raison pour vouloir avoir des preuves concernant la situation réelle du secteur des transports avant de payer, et pour considérer les 0,14 dollars par litre de diesel comme ce que la direction elle-même appelle cela :Note de bas de page sur la qualité des revenus liés au timingCe n’est pas le début d’un nouveau moteur de revenus.