UNFI a réussi à améliorer son flux de trésorerie ; maintenant, le chiffre d’affaires doit suivre le même rythme.

United Natural Foods a terminé l’exercice financier avec des résultats qui semblent contradictoires : les ventes totales ont chuté de 2,0 %, soit à 31,2 milliards de dollars.Cependant, l’entreprise est passée d’une perte de 118 millions de dollars en 2025 à un bénéfice net de 84 millions de dollars. Le flux de trésorerie libre a augmenté de 35 %, atteignant 323 millions de dollars. La société a également terminé l’année avec une dette nette de 2,2x.C’est le niveau le plus bas depuis environ huit ans. Lorsque les revenus d’un distributeur diminuent, tandis que ses flux de trésorerie augmentent, quelque chose change en réalité, et non seulement autour du chiffre d’affaires.

Ce qui a effectivement amélioré les choses en termes de liquidités

L’histoire ancienne concernant UNFI est la raison pour laquelle la plupart des investisseurs du secteur de la vente au détail ont abandonné l’action il y a plusieurs années. En tant que plus grand distributeur de produits alimentaires naturels et bio en Amérique du Nord, l’entreprise s’est endettée pour acheter SuperValu en 2018. Puis, elle a passé des années à gérer cette opération – en affrontant des problèmes liés à l’intégration de l’entreprise et des problèmes de cybersécurité. En 2025, l’entreprise a perdu 118 millions de dollars. Il y a environ un an, les actions de l’entreprise étaient cotées autour de 28 dollars.

Ce qui a changé en 2026, c’est le flux de trésorerie libre. C’est cette métrique qui permet de comprendre la situation de l’entreprise. En effet, un distributeur en mauvais état ne peut jamais parler de “amélioration” ; ce dont il doit vraiment disposer, c’est de liquidités réelles. UNFI a généré 323 millions de dollars de flux de trésorerie libre, soit une augmentation de 35 % par rapport à 239 millions de dollars l’année précédente. Le flux de trésorerie opérationnelle était de 540 millions de dollars. L’entreprise a utilisé ces liquidités pour rembourser ses dettes : la dette nette est passée de 295 millions de dollars à 1,54 milliard de dollars. Les frais d’intérêt ont également diminué en conséquence.

Le quatrième trimestre a mis fin à l’année. Le BEF ajusté a augmenté de 48 %.à 172 millionsEt le EPS ajusté s’est élevé à 0,69 $, ce qui est supérieur aux 0,62 $.Les analystes avaient noté par dessus..

Les baisses des ventes sont le problème.

Et alors, comment se passe la diminution des revenus totaux ? C’est en grande partie délibéré. UNFI abandonne le marché de la distribution conventionnelle, qui offre des marges faibles, pour se concentrer sur les activités liées aux produits naturels et organiques – c’est là son véritable objectif d’existence. Au cours de l’année entière, les ventes dans le secteur des produits naturels ont augmenté de 7,0 %, atteignant 17,1 milliards de dollars. En revanche, les ventes dans le secteur conventionnel ont diminué de 11,5 %, tandis que celles dans le secteur de la vente au détail ont diminué de 7,9 %. Le taux de marge brute est passé à 13,7 %, contre 13,4 %. Les dépenses opérationnelles en rapport avec les ventes ont diminué à 12,9 %, contre 13,6 %. L’entreprise renonce donc aux activités à faible rentabilité pour se concentrer sur celles qui génèrent des bénéfices.

C’est le mécanisme qui explique cette contradiction : les ventes diminuent, mais les liquidités augmentent. En effet, les volumes concernés étaient les moins rentables, et le mix de produits conservé permet de réaliser des marges plus élevées. La direction a considéré l’année 2026 comme l’année où cette optimisation a été réalisée.Des conseils pour retrouver une croissance des revenus en 2027.

La partie honnête et la condition de coupure

Je dois être honnête sur un point : il ne s’agit pas d’une situation classique pour une action en déclin, où les flux de trésorerie libres continuent d’être découverts. Les actions ont déjà été réévaluées : elles ont augmenté d’environ 50 % au cours de l’année écoulée, et d’environ 30 % jusqu’à présent, même après avoir diminué depuis son niveau record de 57 $. Le marché n’a pas encore complètement accepté tout cela ; le signal global provenant d’AInvest indique que l’action doit être considérée comme valable. Le multiple futur est raisonnable, plutôt que bon marché. Mais la restauration facile du multiple peut être partiellement terminée.

Ce qui reste, c’est la question plus difficile. Les prévisions pour l’année fiscale 2027 en définissent les contours. La direction demande…Le EBITDA ajusté se situe entre 730 millions et 780 millions de dollars (une croissance à un chiffre unique élevée). Le EPS ajusté se situe entre 3,00 et 3,50 dollars. Le flux de trésorerie net se situe entre 275 millions et 325 millions de dollars.– Environ plat, avec le dernier exercice écoulé. À environ 44 $, cela signifie que la valeur du titre est près de 14 fois les bénéfices ajustés futurs, et inférieure à 9 fois le flux de trésorerie libre futur : c’est une valeur raisonnable pour une entreprise qui génère des profits, mais ce n’est pas une offre avantageuse comme il y a un an.

Donc, la condition de pause est spécifique. Les efforts déployés jusqu’à présent ont été financés par une réduction des volumes de ventes avec un faible taux de marge, ainsi que par l’élimination des coûts au niveau de la structure de l’entreprise. Pour que cette réévaluation continue à fonctionner, la croissance des revenus prévue pour l’année fiscale 2027 doit effectivement se réaliser, tout en veillant à ce que les flux de trésorerie libres restent autour de 300 millions de dollars. Si les revenus continuent de diminuer et que les liquidités diminuent en dessous du seuil indiqué, alors la situation change : il s’agit alors de réduire les coûts sur une base qui diminue, et le multiple de valorisation de l’action diminue également. Il faut observer à la fois les liquidités et les revenus, et non seulement le prix de l’action. Je me trompe peut-être à nouveau, mais actuellement, c’est une entreprise qui a déjà prouvé sa capacité à gérer ses flux de trésorerie, et qui doit maintenant prouver sa capacité à augmenter ses revenus.