UiPath : Un quart de rallye solide, déjà prixné

L’entreprise UiPath a publié ses résultats financiers pour le deuxième trimestre de l’année dans la soirée du jeudi. Ces résultats dépassent presque tous les objectifs fixés par l’entreprise elle-même. Les revenus ont atteint 410 millions de dollars, soit une augmentation de 13 % par rapport à l’année précédente. Les revenus récurrents annuels ont atteint 1,938 milliard de dollars. L’entreprise a également ajusté son prévision de revenus pour l’année entière à environ 1,79 milliard de dollars. À première vue, c’est un trimestre très positif.

Le problème est que le marché avait déjà déterminé à quel point ce produit était bon avant même que les chiffres ne soient publiés. Les actions d’UiPath avaient augmenté.environ 40 % le mois précédant les résultats financiersÉchangé près de son plus haut niveau des 52 semaines, etElle a augmenté de 9 % en une seule séance de fin août, grâce à une hausse générale des valeurs des logiciels liées aux résultats de Nvidia.— Rien de tout cela n’est spécifique à la société concernée. Le rapport est intégré dans une action qui a déjà été reclassée comme une opportunité liée à l’IA en croissance. La décision de continuer ainsi dépend d’un seul chiffre que la société a mentionné discrètement dans le communiqué de presse : 37 millions de dollars de nouveaux chiffres d’affaires nets.

Le moteur de demande, pas le titre principal.

Pour une entreprise de logiciels à abonnement, le chiffre d’affaires annuel est plus important que les revenus totaux, car il reflète la valeur annuelle des contrats signés. Le chiffre d’affaires annuel net est donc le meilleur indicateur pour savoir si la demande s’accélère réellement. UiPath a généré 37 millions de dollars au cours du trimestre – ce qui est mieux que…31 millions supplémentaires en même trimestre que l’année dernière.Une amélioration d’environ 19 %… mais ce n’est qu’une petite augmentation en termes absolus, compte tenu d’une base de 1,9 milliard de dollars et d’une capitalisation boursière de 9,4 milliards de dollars.

Remarquez ce que le chiffre indique à côté du titre. La croissance des revenus a en réalité ralenti à 13 %.de 17 % au trimestre précédentEt ARR a augmenté de 12 %. Le taux de fidélité nette était de 109 %, ce qui signifie que les clients existants dépensent environ 9 % plus chaque année. C’est un comportement solide et résistant aux récessions, mais pas une croissance significative. L’hypothèse selon laquelle les agents d’IA permettraient à la base de robots d’automatisation d’UiPath de se développer beaucoup plus rapidement reste valable en termes de chiffres : une croissance faible, avec une demande qui s’améliore modérément. Il y a des preuves derrière cette hypothèse, mais pas au niveau que l’on pourrait s’attendre.

Les fondamentaux de l’entreprise sont en réalité sains. Les revenus d’exploitation non conformes aux normes GAAP ont atteint 89 millions de dollars, tandis que les flux de trésorerie d’exploitation étaient de 31 millions de dollars. L’entreprise détient environ 1,4 milliard de dollars en liquidités et en valeurs mobilières, malgré une dette modeste. Il ne s’agit pas d’une entreprise en mauvais état ou en difficulté. C’est une entreprise de logiciels rentable et capable de générer des flux de trésorerie, mais qui a eu du mal à se développer récemment. Elle s’est reorganisée et produit maintenant des résultats stables. Cela vaut quelque chose… mais ce n’est pas la même chose qu’une entreprise en pleine croissance.

Ce que la évaluation exige maintenant

Le marché paie environ 5,6 fois les ventes récentes, et près de 20 fois le chiffre d’affaires non GAAP, après avoir maintenu 1,4 milliard de dollars en liquidités. C’est un multiple suffisant pour une entreprise dont les revenus augmentent à un taux de moins de dix pour cent par an. Les prévisions de la direction pour l’année entière confirment cette trajectoire : des revenus de 1,789 milliard à 1,794 milliard de dollars, et un chiffre d’affaires non GAAP d’environ 445 millions de dollars. Cela récompense une exécution continue, mais ne récompense pas un manque d’accélération. La valeur du titre est tellement supérieure à celle de ce trimestre que le prochain rapport représente la majorité du risque.

C’est la différence entre cette entreprise et ces actions. UiPath est une entreprise plus performante qu’il y a un an, lorsque les actions étaient à un niveau bas autour de 9 dollars, et que le marché doutait complètement de l’idée d’automation. Depuis then, les actions ont presque doublé, et se trouvent maintenant à proximité de leur niveau haut. La valeur actuelle des actions a changé : elle est passée d’un niveau “sous-évalué et non apprécié” à un niveau où les actions sont considérées comme suffisamment bonnes pour permettre une amélioration de la performance. Le risque/retour est désormais inversé.

Le point de preuve qui détermine cela est le chiffre net de nouveaux ARR. Si les prochaines années montrent que le chiffre net de nouveaux ARR augmente, passant de 37 millions de dollars à une fourchette de 50 millions de dollars – ce qui est dû aux nouvelles…Maestro Case et Maestro FlowLa gestion des produits se développe progressivement ; ensuite, la réévaluation de ces produits devient plus significative, ce qui représente une véritable accélération. Si les prix restent autour de 40 millions de dollars ou en dessous, les investisseurs paient un multiple d’accélération pour obtenir une performance de 12 %. Cela constitue donc un avantage, mais pas un signe de danger.

Pour un investisseur de détail qui n’a aucune position dans l’entreprise, la conclusion honnête est que « il est trop tôt pour chercher à acheter ». La situation est bonne, le bilan financier est solide, et l’argument du PDG selon lequel l’IA permet d’augmenter les capacités d’automatisation est plausible. Mais le prix de l’action a déjà reflété cette version optimiste de l’histoire, et les données opérationnelles ne prouvent pas encore cela. La meilleure approche est de attendre que les prochains rapports fournissent des preuves – attendre que le chiffre net de nouveaux ARR apparaisse avant de payer.